2024年报点评：业绩稳健增长&派息大增，并购粤丰增厚在即

2024年报点评：业绩稳健增长&派息大增，并购粤丰增厚在即 2025年04月13日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn 买入（维持） 亿元，同增16.39%；扣非归母净利润16.25亿元，同增15.52%。固废运营效率提升，供热量同增34%。2024年，公司固废业务实现营收 60.08亿元，同减6.61%，实现净利润为10.25亿元，同增3.80%，其中1）工程与装备业务：营收5.30亿元，同减54.78%，实现净利润0.22亿元，同减70.50%。2）固废运营业务：营收54.78亿元，同增4.13%，实现净利润10.04亿元，同增9.64%。其中垃圾焚烧运营收入35.37亿元，同增8.24%，主要系垃圾进厂量增加、济宁确认往期电费收入、贵阳确认国补收入贡献，净利润9.32亿元，同增21.67%，毛利率为48.39%，同增加3.69pct。截至2025年4月10日，公司垃圾焚烧发电在手规模35,750吨/日（不含参股），其中已投产规模31,250吨/日（24年新增投产800吨/日，25Q1新增投产650吨/日），在建规模750吨/日，未建项目规模3,750吨/日。2024年公司垃圾焚烧量1278.67万吨（同比+2%），产能利用率超119%，吨发电量376度（同比+2%），吨上网电量326度（同比+4%），运营效率稳健提升。公司积极拓展供热业务，2024年对外供热148.23万吨，同增34%；对外供热收入约2.12亿元，同比增长约31%。2024年至今，新增签订孝感、安溪、廊坊、乌兰察布、贵阳等垃圾焚烧发电项目的供热业务协议。公司累计已实现17个项目对外供热业务协议的签订，12个项目已实现供热。燃气销售量承压，进销价差改善盈利向好。2024年能源业务营收37.58亿 市场数据 收盘价(元)23.32一年最低/最高价17.08/24.88市净率(倍)1.42流通A股市值(百万元)19,013.90总市值(百万元)19,013.90 基础数据 每股净资产(元,LF)16.44资产负债率(%,LF)61.28总股本(百万股)815.35流通A股(百万股)815.35 元，同降7.46%，主要系天然气在保持正常盈利水平的情况下，销售单价随上游采购气价下降以及售气量微降。公司积极推进上游优质气源供应多元化，拓展燃气工程业务、非燃业务等，天然气业务进销价差及工程毛利改善，预计能源业务2025年将保持正常盈利水平。供水业务稳健，收入补确认&轻资产运营带动排水收益增长。1）供水：营 相关研究 收9.72亿元，同增1.00%，售水量4.96亿吨，同增8.83%。2）排水：在工程收入减少1.2亿元下实现营收7.46亿元，同增3.60%，污水处理量2.69亿吨，同增7.09%，收入增长主要系排水美佳东南厂及丹灶金沙扩建项目补充确认收入，同时新增雨水管网委托运营轻资产业务。政府支持解决应收+资本开支下降，自由现金流同比大增724%。2024年 《瀚蓝环境(600323)：24年分红预案超预期，派息同增67%，锁定25-26年股息率底线》2025-02-18 公司经营性现金流净额32.73亿元，同增7.91亿元；资本开支（剔除14号文影响）17.08亿元，同减5.9亿元；公司全年实现自由现金流13.58亿元，同增11.93亿元，增幅723.81%。在相关政府支持下，2024年存量应收回款超24亿元，2025年公司争取收回存量应收不少于20亿元；在没有新项目增加情况下，2025年资本开支将继续下降，自由现金流有望进一步增厚。派息总额同增67%超分红承诺，分红比例提至39.20%。公司股东分红 《瀚蓝环境(600323)：2024年三季报点评：24Q1-3归母同增19%，政府支持解决存量应收》2024-10-29 回报规划（2024年-2026年）明确，每股派发的现金股利同比增长不低于10%。2024年公司拟每10股派发现金红利8.0元（含税），同比增长66.67%。2024年公司分红比例39.20%，同比提升11.82pct。盈利预测与投资评级：公司盈利结构优化，业绩稳健&自由现金流大幅 增厚；拟收购粤丰环保，凭借优秀整合能力加码优质固废项目，增厚盈利与可持续现金流。考虑粤丰于2025Q2末并表，我们将2025-2026年归母净利润预测从17.39、18.81调增至18.60、21.17亿元，预计2027年归母净利润为22.14亿元，对应PE为10/9/9倍，维持“买入”评级。风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn