泰格医药临床CRO行业20260901投资汇报

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 临床CRO行业景气度高，海外因MNC专利悬崖下并购创新管线、国内创新药出海及AI制药推动，双位数增长可期；行业供需优化，供给出清，本土龙头份额提升。 2. 泰格医药作为临床CRO龙头，过去行业下行期份额仍提升，2026年上半年收入增14%、扣非利润增32%，业绩触底回升，订单量价齐升，Q4或2027年Q有望迎来业绩拐点。 3. 泰格业务分为临床试验技术服务（CPS）和临床相关服务（CRLS），SMO板块恢复最快，国内临床中心覆盖超1400家，海外业务持续拓展，具备平台化、国际化优势。二、投资线索 1. 行业端：2025年新签订单102亿（+21%），待执行订单182亿（+15%），2026年新签订单增速或20%+，2027年订单增速或更高；MNC研发开支增长、国内创新药出海支撑需求。 2. 公司端：2026年上半年扣非利润2.78亿，毛利率随低价订单消化逐步修复；2026-2028年营收预期75.5亿、85.4亿、98.3亿，扣非归母净利润6亿、8.5亿、13亿。三、风险与关注 1. 创新药研发进度不及预期、海外投融资波动可能影响公司订单增长；低价订单消化进度或不及计划，延缓毛利率修复节奏。 四、市值展望 1. 基于业绩修复和成长空间，泰格医药目标市值600亿，当前处于左侧布局窗口。 二、音频原文（转写） 欢迎各位投资人，大家早上好。嗯，欢迎大家收听我们东吴医药系列的晨间深度汇报。那么今天的话，为大家汇报呃 CL 临床 CL 的龙头泰格医药。那首先的话，我们嗯先说一下整体的这个投资逻辑啊，就从嗯首先从行业上来讲，就是整个嗯 CTO 的一个景气度其实是非常高，并且也是一个高景气度持续的一个景气。 况那么我们觉得这样一个高景气度的呃这个行业趋势，其实是临床C R O后续会持续改善的一个大的背景。虽然说现在临床C R O的一个订单包括改善的节奏会比临床前的C R O和C D M O相对较慢一些，但是我们认为嗯从行业景气度的一个持续趋势以及订单逐步传导的一个节奏上来说的话，二六年的Q四或者二七年的Q。注意。可能就是临床C O的一个拐点。 那么我们也是。建议嗯，各位领导都 呃，多多关注，现在还依然在左侧。并且能看到明确的改善趋势的临床C R O。呃，那么首先从行业经进度来讲，我们认为这一轮 新超的一个景气趋势，其实是相对比较有持续性的。 那么从海外去看。嗯，其实从二四年以来，海外的需求就是主 逐步在回暖的。但是我们其实觉得 呃，近两年来说的话，特别需要关注的是M I C在专利悬崖之下持续去做的这个biotech新的一些管线的一 些并购。这个也是我们认为可能近期以来。 呃，X B I的一个指数持续的上涨，包括海外的。这个投融资的一个高活跃度和订单增长的重要原因。所以我们认为，即使是在未来。可能有一定加息背景抬升的一个情况下，海外的。 呃，新药的研发开开支依然会是在一个相对较高水平的重要原因。那么国内来看的话。嗯，中国创新药的出海浪潮是在十岁的。呃，并且呢，也呃很多的这个医药公司来说呢，也有更多的一个退出。 渠道，不管是说港股的一个上市，还是说现在。呃，更为常见的一些这个并购推出。那加上在整个AI制药的一个 这个加速的情况下。新药的研发开支，无论是从国内外来看，都是在进入新一轮的。 这个持续高景气度的一个情况。那么临床C O的话，在过去呃整个的一个医疗比例其实也是持续在提升的。特别是在嗯，我们觉得未来AI制药加速的一个趋势下，它的一个外包率以及一个呃临床CIO的一个市场规模。可能会有一个加速增长的一个态势。 那么从行业增长来讲的话，我们预期至少是在一个双位数以上的行业增长。那第二点的话，是我们觉得从供需格局上来看。中国的临床C O O行业已经经过一个 呃，非常激烈的竞争阶段。并且呈现了一个行业供给粗心的一个格局。 所以头部的。呃，公司是在持续的去提升份额。尤其是像泰格医药，作为一家独大的临床下的龙头。它的一个份额，其实在过去行业下行周期依然是保持。 持续提升的趋势 从目前国内的 呃，临床消隔上来看。外资企业的CIO的市场份额是在持续的下降的。那么在过去的呃五六年间的话，我们根据一些公开资料的统计上来看。外资前瞻的份额大概从一个百分之十九。 直接下降到一个百分之十三左右。那么国内的头部的这个销的份额持续在提升。其中 像泰诺医药的一个。在全 嗯，市场的范围来讲，我们觉得估算应该提升到了一个百分之十三以上。 那么中小企业的一个竞争格局也是呃，出清也是非常明显的。根据过去的一个产业调研的资料。在二二年的行业高峰时期 参加一些新项目竞标的C O企业数量可以超过两百家，但是到二五年其实已经不超过六十家。所以实际的中小的供给也是在显著的这个出清。 那么我们预期。在随着这一轮 景气度的一个修复，包括 订单的量价提升和 呃，整体格局的一个出。うん。我们认为泰格是具备一个 呃，龙头更强的一个。 提价能力以及市场份额的一个。持续提升的。这个能力。那么第三点的话，是基于公司本身的一个。 呃，这个 行业 这个呃，显著的。优势，我们认为。呃，在过去的行业下行周期来说的话，龙头的这个护城河和优势是在持续的强化的。那么体现在。 公司的一个。嗯，客户的一个粘性非常强，并且像 M S A相关的一些订单持续在提升。那么第二的话， 像他的一个项目。呃，经验和临床资源持续的积累，已经覆盖到了全国最多的一个临床中心。 以及执行最多的一个临床项目。嗯，第三点的话就是海外的业务也在不断的布局。那么第四点的话，是从全球竞争的一个格局上来看。就是国呃国内，尤其是像泰格，它的一个规模和成本的优势是更加显著的。 并且公司现在也持续在投入A I。未来是有希望借助AI的一个呃方式去突破人效的一个天花板。去实现一个更大的一个创收效呃绩效 那么综合以上，我们认为嗯，行业的一个需求是在持续改善。格局是在嗯，显著优化。 うん。派格作为龙头。它的一个份额在持续提升。那 从订单来讲，现在也呈现了一个量价提升的一个趋势。 在2026年的上半年，依然保持了一个 呃，较快速的订单增长。所以我们认为公司的一个 呃，随着低价订单的消化以及高价订单的收入逐步确认。它的一个毛利率、净利率。将会有一个显著的一个修复。 那么业绩的话，也是有希望在。嗯，我们认为是在二六年的。呃 Q四或者二七年注意迎来拐点。所以当前我们是也是积极的。 呃，推荐。呃。各位领导，多多关注。偏左侧的。 他 呃，临床C O的龙头，呃，泰格医药。那么以上的话是我们呃整体的一个投资逻辑。我们最后给到公司的一个业绩的预期是。二六到二八年营业收入分别为七十五点五八十五点四和九十八点三亿元 扣非归母净利润分别是六个亿、呃，八点五亿和十三个亿。 所以我们认为。呃，就是当前的话，看绝对的PE估值。可能 看二七年大概是五十多倍的一个估值。但是从呃动态去看的话，随着 未来的一个净利率的修复，加上投资收益的一个。 呃，这个逐步的一个增长，我们认为从算空间的角度来看。嗯，最多可以我们我们认为呃，就是看一个相对呃中期的维度。一个市值空间可以看到六百亿的目标市值。那么 以上的话是主要的投资逻辑和结论。 下面的话我将快速的过一下，我们就是 呃，公司的一个深度报告。那么首先的话，嗯，是对于公司基本情况的一个介绍。那可以看到泰格医药它也是经过了一个大概五个阶段的一个发展的历程，也通过自建和并购去构建了一个。呃，全球的服务网络的一体化临床CIO。 那么在国内来说的话，泰格医药是绝对的龙头。那么在国内的市场份额，我们估算应该是至少到一个百分之十三以上。那么在海外的话，也是通过不断的这个并购。相关的业务版图拓到了四十多个呃国家和地区。 所以海外的业务也是呃，未来去看的话，新的一个增长点。那么 公司的这个联合创始人 呃，叶小平博士和曹小春女士 也是中国临床药物行业的先行者。所以公司在整体的一个专业人才的储备，以及嗯公司领导的一个呃经验方面来说的话。都是国内非常领先的这样的一个先驱。 那公司也是通过。呃，很多的。呃，就是 这个并购包括去布局一系列的二次公司。去形成了不同的。 这个业务板块的一个覆盖。那么后面我们再通过这个业务方面去详细介绍。从财务上来看，其实过去的这个呃，在二二年之前。行业加上公司整体都是在一个快速阶段，呃，快速增长的一个阶段。 因此，在财务表现上也是相当的一个亮眼。那么我们知道在二二年左右的时候，随着嗯这个疫情需求的一次性。呃，随着这个疫情一次性需求的一个退坡。以及行业。 产能的一个扩张背景下。行业经济进入了一个下行周期。那公司的这个业务。也是从呃这个高峰时期。 开始价格的折扣率的下降。那么 经历了二。三年的一个降价。以及二四年下半年的最后一轮降价。 在二五年初的时候。整个的业务，大多数的这个折扣率其实已经到了这个呃五折左右的一个水平。特别是像大临床的一个业务。整体的一个折扣。 大概就在五折左右。那么像订单格局比较好的，像 S M O这样的一个业务 折扣率就相对更低。我们大概了解来说的话，大概可能在一个 呃，七五折、八折左右的一个水平。但大多数的这个业务呢，其实也都是。 呃，由于在这个 嗯 疫情过后，需求的一个下降。产能扩张的一个背景下。进入了一个非常激烈的低价的竞争。那么在这个过程中的话，那公司的一个收入的增长啊，包括利润的表现。 那确实是相对来说。呃，在一个下行阶段。但我们可以看到进入二五年以后。呃，整个收入的一个增长开始提速。 到今年的二六年的上半年。收入是同比增长百分之十四。相较于二五年，也是依然提速的一个节奏。那么在利润方面。 我们其实重点去看。经营利润还是在于公司的一个扣非规模净利润。那可以看到二五年呃。其实是一个扣非利润的最低点。 二六年的话已经呈现了一个。提速增长的趋势。那么二六年的上半年扣非利润是同比增长百分之三十二。大概是2.78亿元。 所以扣费利润其实已经触底回升。那么变化比较大的是规模利润，这其中包含了投资收益的一个表现。那么投资收益的话也会随 随着创新药的一个行情。呈现一个比较大的一个波动。 但是我们认为嗯 公司做的这个投资的一个版图，更重要的一个意义还是在于 うん。覆盖整个生物医药的一个客户，保证了后续订单增长的一个持续性。因此，我们认为从业绩上来看。公司的一个收入已经在提速增长。 扣费利润已经在触底回升。那么整体的一个经营趋势是在持续的。改善的。特别是二六年已经呈现出呃相当程 度上的一个改善。 那么，嗯。那么投资收益的话，其实也是会随着创新药的一个 行情去逐步的向好。因此，整个呃今年业绩上来说的话，也是持续向好的趋势。那在这个过程中的话。 我们可以看到相关的其他财务指标，比如说像 公司的这个毛利率。嗯，也是随着他订单的一个折扣率的。恢复折扣率的一个减少，再呈现逐步的一个毛利率的提升。比如说今年上半年来看的话，我们估算整体的一个业务的毛利率其实是可能。 会同比提升大概在两三个点。但是呢，由于呃整体的这个订单执行周期来说的话。临床C O的订单执行周期平均在两年左右，大多数情况下在两到。呃，四年。 因此的话，其实在26年的报表上面依然在消化此前的一个低价订单。所以在整体的这个毛利率上。它的一个改善还不是太显著。但是我们认为随着低价订单在二四年的 呃，地下订单在二六年逐步的一个消化，以及新签涨价的订单。 在主季度的一个收入确认。那公司往这个二七年去看。它的毛利率、净利率修复会更加的显著。那在这个过程中的话，其实公司也是持续的在做样本控费，所以可以看到它的一个销售费用率啊、管理费用率，其实都还是在一个 呃，稳步。 呃，下行的一个情况，那也体现在公司的一个扣非净利率。还是在一个恢复通道。另外的话，从资本开支和资本结构上来讲，随着规模的一个呃订单的一个增长，整体的资本开支是呃进入到了一个提速的阶段。那资本结构也在持续的优化，从业务上来说的话，现在呃分为两类的这个业务。 那整体上来说的话，都还是在一个呃就是比较平衡的一个阶段。那呃业务的毛利率，特别是像