利率｜8月宏观数据成色与政策空间

核心观点

经历增长连续降速后，8月PMI数据开始回升，经济下行斜率可能有所放缓，工业增加值等部门增速或有弱回升。结合存量政策加速落地及前期增量政策发布，后续大规模增量政策的可能性降低。对于债市，需在宏观数据和增量政策间做平衡，宏观数据可能仅企稳，增量政策力度不超预期则利率可保持乐观，建议保持多头思维。

经济数据预测

• 工业增加值：预计8月同比4.8%，9月、10月分别为5%、4.7%。
• 固定资产投资：预计8月累计同比-7%，9月、10月分别为-6.5%、-6%。
• 社会消费品零售总额：预计8月同比0.5%，9月、10月分别为0.8%、0.7%。
• 居民消费价格指数：预计8月同比0.9%，9月、10月分别为1%、0.8%。
• 工业生产者出厂价格指数：预计8月同比3.2%，9月、10月分别为3.1%、2.8%。
• 出口：预计8月同比23.5%，9-10月分别为22.4%、24.8%。
• 进口：预计8月同比32.6%，9-10月分别为27.3%、33.7%。
• 新增信贷：预计8月约0.5万亿元，同比少增约0.09万亿元。
• 新增社会融资规模：预计8月约2.13万亿元，同比少增约0.44万亿元，9月、10月分别为3.60万亿元、1.64万亿元。
• M2同比增速：预计8月约7.5%，9月、10月分别为7.4%、7.3%。

分项分析

• 生产端：8月经济受极端天气扰动，焦化等产业高频数据较弱，但石油、汽车、高技术产业开工率边际修复，经济结构性分化延续。地方换届结束及“十五五”规划落地，三季度经济冲量行为或已提前开始。
• 投资端：基建投资8月依旧偏弱，但专项债发行环比改善，全国投资工作推进会议召开后有望加速；地产投资低位运行，政策聚焦长期制度建设，房企信用修复和投资意愿短期较弱；制造业投资边际改善，新订单PMI回升。
• 消费端：汽车消费偏弱，服务消费略有改善，预计8月社零同比小幅下行。
• 物价端：8月猪肉、鲜菜价格上行，成品油价格上调，预计CPI同比0.9%；PMI出厂价格指数、主要原材料购进价格指数回升，油价影响弱化，预计PPI同比3.2%。
• 外需端：8月出口运价涨幅扩大，BDI指数上行，国内外需订单重回扩张区间，韩国出口增速高位，外需仍有支撑。
• 金融数据端：实体融资需求未明显修复，票据融资仍是信贷支撑，政府债券融资是社融主要支撑。

风险提示

数据统计可能有遗漏，经济表现可能超预期，市场走势存在不确定性。