策略-沃什的困境20260901

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2026年四季度A股投资的核心方向为黄金有色，是四季度投资的胜负手，地产股至少有两到三倍投资空间，消费股有50%-60%反转空间。 2. 美联储9月大概率不加息，年内可能放宽美国银行业巴塞尔协议约束，甚至推出QE或类似日本YCC政策，全球美元流动性将进一步泛滥。 3. 强美元叙事难以为继，因美军在相关地区军事行动拉垮、美国AI叙事受中国模型冲击、美联储7月为救助短端美债转鸽，导致美元信用裂痕持续扩张。二、深层原因 1. 7月美联储转鸽的原因是短端美债市场承压，美国财政部重视短端美债市场，美联储通过转鸽安抚市场以缓解美债压力。 2. 美联储加息主要影响长端美债，当前两年期美债利率已破4%，若9月加息将大幅抬升美国财政部利息压力，还可能导致长短端美债同时出现系统性风险。 3. 美联储维持强美元叙事的根本目的是缩表修复美元信用，吸引全球资金流入以对冲缩表带来的美国流动性收紧，2020-2024年强美元叙事曾帮助美股、美债避免系统性风险。三、美联储的困局与出路 1. 美联储当前困局为：即便想加息也无法实施，加息既救不了长端美债，还可能搭上短端美债；全球资金因美军拉垮、美债流动性受损、安全属性下降而不愿购买长端美债。 2. 美债问题的潜在解决路径为：年底前美国放松银行业巴塞尔协议约束，让银行业成为美债接盘侠；若美债、美股出现流动性冲击，美联储可转向QE购债成为接盘侠；极端情况下可实施类似日本的YCC政策，但会推高通胀。 四、投资线索 1. 黄金：定价锚重回美元信用裂痕，年内金价大概率突破5600美元，或摸到7000美元，黄金有色估值与金价高度相关，或成四季度投资核心方向。2. 国内地产与消费：全球美元流动性宽松打开国内化债空间，居民资产负债表将加速修复，地产股、消费股将迎来反转行情。五、风险与关注 1. YCC政策带来美国通胀大幅飙升的风险。2. 黄金有色行情不及预期的风险。3. 地产、消费修复速度慢于预期的风险 二、音频原文（转写） 嗯，好，各位投资朋友早上好啊。西部策略首席曹刘龙和大家汇报一下我们最新的策略观点。呃，沃斯的困局，呃，简单来说的话就是，呃，我们忘掉上周五杰克逊霍尔会上，呃，沃斯的，呃，鹰派表演，呃，加息九月份肯定是不可能加息的，反而我们有可能在年底前观察到那个美国放宽银行业的巴塞尔协议限制，呃，美联储可能会QE，甚至呢，可能会YCC，呃，当然YCC的代价很大，所以不。万不得已的时候呢，美联储不会轻易选择 YCC 但 anyway 呃，虽然年底之前呃美股和美债市场可能会遭遇一些流动性冲击，但 是中长期来看，呃，美元信用裂痕肯定会继续扩张。 然后全球美元流动性呢，也会更加泛滥，而这些泛滥的美元流动性，它会带来全球大类资产的投资机会，至少有两个方面。呃，一方面，黄金有色它的行情一定会得到加强。呃，那么金价呢，年底前大概率能够突破，至少能够突破五千六百美金，甚至能够摸大。啊。 してみて。呃，那么有色它的基本面很强，有色的估值和黄金的价格是高度是相关的，所以很有可能。那个黄金有色会成为四季度。四季度A股投资的一个上浮手。 这一定要重视。那么另一方面呢？那个全球美元流动性泛滥呢，它也会进一步打开。国内政策化债的空间，那么届时呢，距离资产负债表的。 能够得到。那个加速修复的，而一旦居民资产负债表开始修复。那么地产和消费行业呢，能够迎来彻底的反转。呃，地产股有两到三倍的空间。 那么消费股呢，至少也有。百分之五十到百分之六十的一个。很大的空间。那么这个就是我们的核心结论。 呃，接下来分成七个部分，我做一个简单的。展开互道。首先，第一，我们要明确。呃，为什么七月份的时候卧室要整个？ 它背后的原因是。短端美债市场出现问题。啊，因为美战争 跨文字海峡被封。高油价高通胀。 那这就导致什么？这就导致市场预期美联储七月份要加息。那。呃，这种加。 加息预期的连带反应的话，就是。呃，从五月份以来，三年期和三月期和两年期的债券利率呢？都在明显的抬升。那么由于美国财政部发行的美债呢？ 主要以短债为主。那这个就导致什么？这个就导致七月份卧室它不能转割。他没有办法加戏。 他不得不转割。然后。这个带来短端美债利率的一个。啊，明显的回落。 也就是说，七月份卧室涨跌它背后的原因就是。短版美债市场出现问题，而美国财政部。呃，非常重视短端理财市场。所以卧室必须转过来安抚。 美债的反弹市场。那这就是第一点。呃，那么第二。这个我们认为生产上生活。 那个杰克逊霍尔会议堂的卧室表现的相对来说是非常强力的。但我们。可以暂停节点的说。九月份美联储极大干预。 So. 不可能加息的。呃，为什么？因为美联储加息。呃，去年已经验证了美联储无论是加息还是降息，他对 杭端美债市场及。 不产生太大影响的，它主要影响的是。大家咪赞一啖。但现在即便现在两年期美债利率也已经冲破。百分之四了。 那如果美联储在九月份真的加息的话，那么短端美债利率大概率会快速飙升，那这会明显抬升美国财政部的美债的利息压力。呃，同时呃，现在那个长端美债市场出现问题了嘛。所以贝森特美国财长贝森特呢，他开始回购长端美债，就是三十年期和十年期的美债。那个美国财政部呢，开始回购。 但这种回购长端美债这个事情的本质是什么呢？本质其实就是用美美债的短端市场去拯救美债的长端市场。那这也 就意味着什么？也就意味着一旦九月份美联储如果加息的话，那么美国的短债和长债市场呢，都会出现系统性的风险。 所以从这个角度上来看呢，我们认为九月份美联储是大概率极极大概率是不可能加息的。那这个是第二点。呃，那么第三点，哎，大家会有个疑问啊，我们路演的时候很多客户会问我们这样的问题，就是哎，为什么末时它一定要表现的特别鹰派呢？末时的表现鹰派的根本原因是什么呢？ 我们认为根本原因是为了实现所谓的强 美元蓄势实现所谓的强美元蓄势。那我们讲一下强美元蓄势它的意义到底是什么？就是沃斯为什么一定要实现强美元蓄势呢？那强美元蓄势的意义就是在缩表修复美元信用裂痕的时候，它可以吸引强美元蓄势，可以吸引全球资金流向美国，那确保美股和美债不发生系统性风险。 那呃，为什么要修复美元信用？但很多人会说，唉，沃斯为什么偏偏要修复美元信用裂痕呢？因为美联储的根本任务，它不是确保美国经济，或者说美国金融。系统不发生系统性风险，美联储的最最根本任务是维护美元信用。 因此，缩表修复美元信用裂痕，它不仅是现在沃什的一个执政的基础，也是之前POWER鲍威尔他的一个执政的基础。二零到二四年，美联储就是持续在缩表的，就持续的在缩表的。但是缩表它会导致美国出现流动性危机，为什么呢？因为美联储缩表它会回收美国市场的一个流动性，那它会导致美国市场流动性环境持续收紧。 所以在美联储缩表的时候呢，美股和美债都可能会由于那个美 美国流动性环境收紧呢，遭遇流动性冲击的系统性的风险。那如何去对冲这种缩表导致的流动性环境收紧进步可能潜在的系统性风险呢？那么我们就借鉴二零到二四年。那二零到二四年美联储缩表的时候呢，那么当时的强美元叙事呃，就是当时的美国意外论，它吸引全球资金流向美国。 那么在缩表的时候呢，那个美联储缩表的时候呢，美国市场的流动性环境会呃走弱。但当时的强美元叙事呢，就使得在 来全球资本流向美国，对冲了美国流动性环境收紧的这样一个情况。所以那个20到20年虽然美联储是缩表的，但当时美股和美债呢都没有出现系统性的这种风险。那当时强美元叙事，或者说当时美国例外论，它的本质是什么？ 就为什么20到20年美国可以呃有这样的强美元叙事，或者说有这样的呃美国例外论。那它背后有三个支撑，美国例外论或者说强美元叙事，它有三个支撑。那第一个就是美军牛逼。那么呃呃，那么二年初，二年初美 伊冲突，那美国没二啊，说错了，二年初那个呃呃呃那个俄乌冲突，那美国他没有亲自下下场，但他可以挑动欧陆风云，挑动俄乌冲突。 所以美国是美军是个幕后大佬，是很牛逼的。那么同时当时的很多那个财政补贴计划也带来美国经济有非常强的韧性。那美军牛逼牛逼，美国经济牛逼，加上美联储加息，那美联储就很硬。那这就带来了强美元叙事，而强美元叙事能够。 吸引全球资本流向美国去买美股去买美债。所以即便当时美联储那个缩表啊流动性收紧，它也没有导致美股和美债出现系统性的流动性呃冲击。所以沃斯为什么要鹰派？那我们就要回答这个问题了，沃斯为什么要鹰派？ 因为他想重新三位一体实现强美元叙事。那只有在强美元叙事的基础上，那它才可以类似于2024年power时期去实现那个缩表修复美元信用裂痕的这样一个长期的啊。它的执政基础啊，啊，那这种强美元趋势呢，其实也是今年上半年金价持续调整它背后的一个重要的原因。那上半年确实是实现了阶段性的强美元叙事，也是三位一体。 一个是美军牛逼，但美军他亲自下场欺负委内瑞拉，哎，确实很硬。但那AI资本开支也带来了美国经济高增长的叙事。那美国经济呢也很硬，美军很硬，美国经济很硬。那么同时那个一月三十号，沃斯贝正式提名，那沃斯的鹰派表现呢也带来了美联储很硬。 所以我们可以看到今年上半年的强美元叙事和二二年到二四年的强美元叙事，它其实是一模一样的。美军很硬，呃，美国经济很硬，那么美联储也很硬。但现在当前这种强美元叙事呢，它就难以为继了。为什么难以为继了呢？ 因为美伊冲突，美国拉垮了。那美伊冲突，美军亲自上场，然后本来想露个脸，最后露了个屁股。那美军拉垮了。那第二个的话，就是呃，中国的高性价比模型，或者说中国的廉价模型，冲击了美国的AI叙事。 那美国经济高增长的这样的预期呢，也不得不下修。那美军呢，也硬不起来了。那么其次就是呃，七月份沃。死了。 为了去。啊，拯救为了去拯救短端理财市场。那卧室转割，那这个就导致美联储呢？也定不起来了，即便。 上周晚上的杰克逊霍尔会上，沃什偏音派的表演。啊，有所挽尊。但是。这种是没有办法啊，因为美军和美国经济都拉垮了，所以即便沃斯。 而晚征的话，他也没有办法去。恢复。强的延续是。所以强美元叙事难以为继，这才是过时。 他这个根本性的困学。所以具体来说就是第五点。那现在物质的困局是什么呢？现在物质的困局是。 即便九月份加息。他也救不了长白美债市场。反而可能会赔上。这个转达比赛上。 因为长短美债啊，它出现问题在于。全球资金不愿意去买。藏在。那全球资金为什么不愿意买长端美债呢？ 有洋人。那第一个原因是美军拉垮，因为常在美债，常在他。叫陈秀良航站里去。这个购买。 美债有两个原因，一个原因是美局很强，所以美债很安全。另外一个原因是美债是全球。最强流动性变现能力最强的资产，甚至没有之一。但。 那但是呢，美军。在委内，呃，美军在伊朗这边的拉胯的军事行动呢，导致美在安全也出问题了。那另一个方面呢，在。うん、だ。 在呃日元汇率出问题的时候呢，他没有办法自由的去抛售美债。啊，那这就导致美债的流动性也出问题了，所以全球投资者呢开始不信任美债。开始抛售比赛。那这是。 当前美债、长债市场出现问题的一个根本性的原因。所以我们认为啊，即便九月份美联储加息。那么由于美军拉胯，美国经济也依然很拉胯。那么桥面的叙事呢？ 也是独木难支的。所以即便九月份美联储加息呢，他也没有办法去吸引全球资金。回流美国。去购买美债。 反而。反而如果九月份美联储加息的话。那么不仅是。是。 长杆美债市场，他没有办法救。那甚至可能会搭上这个短端的美团上，所以我们认为呢，当前卧室的困局的话就是。他心里想加息。他也不能加戏。 即便他能够加息呢，他也救不了长端美债市场。甚至反而可能会赔上那个短端的美债市场，那这个就是第五点。那么第六点，那沃什遭遇这种困局，遭遇中美美债困局的时候呢？那它的出路到底在哪里呢？ 那美债当前的问题本身来说，其实就是全球投资者不再信任美国，不再信任美债，开始抛售美债，导致美债价格回落，美债利率抬升。所以它的解法其实非常简单，找到一个冤大头去买美债，或者说找到美债新的接盘侠。那当前的美债风暴、美债问题呢，自然能够迎刃而解。那么这种接盘侠到底谁能够成为接盘侠呢？ 那今年