港股 2 月投资策略：预计沃什的缩表交易不会持续，继续看好春季行情
优于大市 预计沃什的缩表交易不会持续，继续看好春季行情 核心观点 行业研究·行业月报 美国：沃什提名后引发了反向交易。当市场预期全年降息的逻辑过于一致时，沃什的提名引发了缩表的预期并带来了美元指数的反弹。我们认为当下为此担忧还尚早，由于美国上半年的时薪、消费、就业压力均较大，且上半年通胀的压力不大，故而降息的必要性依然较高；另外，关于缩表的更多信息要到5月份主席换届之后才将逐渐清晰。 港股 优于大市·维持 证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002 今年1月份，美股上涨幅度显著小于新兴市场，因此我们认为将美元指数的反弹看成是阶段性的，上半年我们依然认为新兴市场机会更大。但有两个风险需要跟踪：一是原油价格因地缘冲突的大幅上涨；二是长债利率继续向上大幅攀升。 国内：两个“I”（AI/PPI）的主线较为清晰。A股1月份与港股最大的差异是成交量创了历史新高。其AI线大幅跑赢大盘；PPI线的有色金属、化工、新能源等行业也表现颇佳。值得一提的是，港股成交量没有创新高，因此A股的AI应用风并未同步吹到港股，两个市场呈现了差异，港股投资者依然围绕着业绩预期来选择方向。 港股：继续看好春季行情，围绕业绩布局。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 美元指数反弹，美债利率上行一定程度上对港股的资金面产生了负面影响。但人民币升值依旧，港股业绩稳健上修，以及我们并不认为美元指数的反弹是能够持续，故而我们依然看好港股后续的行情。板块方面： 《港股市场速览-大盘风格传统行业估值拉升》——2026-02-01《港股市场速览-中小盘与多数行业表现较优》——2026-01-24《港股市场速览-互联网带动整体市场显著上行》——2026-01-17《港股市场速览-小盘风格与医药板块显著上涨》——2026-01-10《港股1月投资策略-春季行情徐徐启动》——2026-01-04 1、AI方向：AI方向产生分化，景气部分是半导体、云计算、算力链，而应用方向短期受到外卖战、去年筹码较为拥挤的影响表现不佳，随着外卖战的减弱以及价格的回调，加之大模型应用场景的不断丰富，AI应用依然是2026年的战略方向之一； 2、PPI方向的原材料、工业：贵金属在全球央行、机构的资产再配置长期逻辑依然稳固，继续看好黄金的全年配置价值；此外，工业中代表中国特色的诸多公司，市场格局稳定，且具备全球化实力，其盈利预期颇佳，也值得重视； 3、消费领域：消费板块估值处于过去十年1%分位数，市场预期过低且后续有持续的改善空间，该板块的胜在稳健，而且走势相对独立，受国际局势动荡影响较小； 4、能源：大宗商品的涨价将从贵金属、金属，逐步蔓延到能源、航运等领域，也值得关注，尤其是能源资产价格尚处在低位，并且可以对冲地缘局势的不确定性； 5、创新药：创新药业绩平稳，值得继续持有，后续一旦出现新BD项目的释放，板块还有修复空间。 风险提示：地缘政治的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 内容目录 沃什的“理想缩表”空间有多大？........................................................5市场预期的变化........................................................................7房地产市场的降温有助于通胀的短期控制..................................................9就业市场整体温和.....................................................................10上市企业EPS继续创新高...............................................................11小结.................................................................................12 国内：关注两个“I”主线依然清晰..............................................14 M1、社融有所回落，但PPI上行带动周期制造业盈利回升...................................14两个“I”主线的1月表现..............................................................16 港股：1月开局良好，围绕业绩布局..............................................19 港股1月表现较好，位列主要市场第三...................................................19业绩与估值跟踪.......................................................................20风险溢价略有回升.....................................................................22港股通各板块业绩情况.................................................................25自由现金流选股模型...................................................................29南向资金的加减仓方向.................................................................30投资建议.............................................................................31 图表目录 图1：过去20年，美联储经历了2次主要的缩表周期...........................................5图2：时薪预期............................................................................8图3：时薪同比............................................................................8图4：失业率预期..........................................................................8图5：CPI预期.............................................................................8图6：降息概率............................................................................9图7：美国房价同比回落趋势明显...........................................................10图8：Zillow预测的房租通胀...............................................................10图9：招聘信息指数.......................................................................11图10：企业裁员数量（挑战者）............................................................11图11：当周初次申请失业金人数............................................................11图12：ADP就业...........................................................................11图13：标普500前瞻EPS...................................................................12图14：纳斯达克100前瞻EPS...............................................................12图15：M1同比............................................................................14图16：社融同比..........................................................................14图17：社零同比..........................................................................14图18：工业增加值同比....................................................................14图19：PMI...............................................................................15图20：服务业PMI.........................................................................15图21：亏损企业亏损额累计同比............................................................15图22：工业企业利润累计同比..............................................................15图23：1月份行业表现.....................................................................16图24：12月以来，A股的业绩预期和涨幅为负相关............................................17图25：A股单月成交额.....................................................................17图26：9.24之后，科创50与沪深300的超额收益比较.........................................18图27：1月全球各主要市场表现.............................................................19图28：1月港股宽基指数比较...............................................................19图29：1月港股行业指数比较...............................................................20图30：12月风格指数..........................................
