A股市场投资策略报告

市场复盘及影响因素展望

• 上半年全球权益市场多数上涨，7月全球市场调整。
• 上半年风格偏于成长，7月风格有所切换，消费、金融、稳定方向有所表现。
• 上半年主要受地缘冲突和AI景气度叙事变化影响。
• 地缘冲突引致货币政策预期变化是市场波动的关键，美伊可能进入“不战不和”阶段，通胀预期有望改善。
• 美联储实际加息必要性降低，长债收益率涨势可能稳中趋降。
• AI产业链总体景气度仍较高，算力需求空间依然广阔，AI前景决定资本开支，云厂商自主供电模式注入确定性。

AI驱动全球经济，国内经济向新向优

• 全球经济受AI资本开支、能源安全重估、贸易保护主义影响。
• AI资本开支对经济贡献上升，新旧产业呈现分化，AI经济Q1美国增长31%，对2026年全年经济增长贡献可能达2个百分点。
• 国内经济总体平稳，一季度GDP同比增长5.0%，二季度增速为4.3%。
• 投资端新动能较好，高技术产业投资加快，1-7月高技术制造业投资同比增长3.3%。
• 消费端运行总体稳定，网上零售额增长4.8%，高能效等级家电零售额同比增速超30%。
• 出口端保持韧性，1-7月出口同比增长14%，高技术、高附加值产品出口较好。
• CPI保持温和上涨，7月CPI同比上涨0.5%。
• 8月制造业景气度改善，PMI升至49.8%，但低于荣枯线。
• 宏观政策增量，发力提效，强调出台增量政策，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

市场现慢牛特征，业绩将是关键

• 市场业绩有望保持增长韧性，中报上证指数和沪深300指数归母净利润累计同比增速上升。
• 行业业绩分化但总体呈现改善，上游资源品行业业绩表现较好，中游制造盈利增速分化，可选消费、必选消费盈利增速较弱。
• 7月-8月资金供给端较弱，后续需求端缓和或有利于市场。
• 行业估值按预测值或有重估上修空间，局部估值较高，但整体估值并不极端。
• 本轮牛市结构性强于前几轮，呈现慢牛特征，业绩将是关键。
• 风格上重点关注业绩景气上升且估值具备扩张空间方向，成长风格调整后仍值得关注，周期风格机会仍存，政策发力提振内需相关风格估值合理。

行业及其细分领域配置

• 电子：AI算力中心建设自主可控、国产替代前景广阔，关注分立器件、半导体材料、模拟芯片设计、封测、半导体设备、PCB、电子化学品等方向。
• 通信：通信设备受益于AI算力基础设施建设提速，关注通信线缆及配套、通信终端及配件等方向；通信服务将构建融合互促的创新发展格局，关注通信工程及服务。
• 计算机：AI服务器及算力整机市场增长迅速，横向通用软件市场规模将达6,717亿美元，安防设备增长空间拓宽，关注AI服务器及算力整机、横向通用软件、安防设备等方向。
• 具身智能：人形机器人增长速度最快，弹性最大，关注自动化设备。
• 商业航天：航空航天成为六大新兴支柱产业之一，关注航天装备、军工电子等。
• 电力设备：锂电池市场规模预计2029年将超过5万亿元，电网设备市场规模预计到2035年将达到243.7亿美元，光伏设备市场将迎来快速回升，关注锂电池、电池化学品、锂电专用设备、配电设备、光伏电池组件等方向。
• 有色金属：有色金属行业增加值年均增长5%左右，关注工业金属、非金属材料等。
• 基础化工：基础化工作为国民经济的重要支柱产业，部分细分领域仍具备较大增长空间，关注化学纤维、化学原料、化学制品、农化制品等。
• 内需：政策端发提振内需消费，需求端呈现结构化，但业绩存改善预期，关注美容护理、家用电器、汽车、医疗器械、纺织服饰等。

风险提示

• 经济不及预期风险，行业风险，汇率风险，数据风险，贸易保护主义风险，全球流动性风险，黑天鹅事件。