澳洲锂矿2026Q2财报梳理分析：供给弹性重启，成本曲线抬升

事件点评 量：新增项目爬产，26Q2澳洲锂精矿产量环比提升8%至105.2万吨（折SC6），预计FY27供给继续提升。受Greenbushes CGP3持续爬坡、Wodgina产线利用率提升、Kathleen Valley稳步增产影响，26Q2澳洲锂精矿产量环比提升8%；下游补库带动出货提速，本季度精矿销量环比提升24%至111.1万吨，产销存在缺口，库存加速回落。结合公司指引，我们预计2026/2027年澳洲锂精矿同比+13.4%/12.2%至418/469万吨。 分析师白紫薇登记编码：S0950525040001：15764324101：baizw @wkzq.com.cn 成本：澳矿整体成本趋势向上。26Q2澳矿成本走势分化显著，其中Pilbara697澳元/吨SC6锂精矿，同比+18.4%，主要系Ngungaju复产前置投入与柴油涨价拖累，Wodgina 714澳元/吨SC6锂精矿，同比-11.3%，主要系矿体过渡顺利以及品位抬升，规模放量。其余矿山成本维持小幅波动。展望FY27，Pilbara、Marion、Kathleen Valley矿山均给出成本抬升指引（成本指引中的最低值仍高于FY26实际成本），Greenbushes成本区间与FY26一致，仅Wodgina一座矿山给出成本下降指引。 资料来源：Wind，聚源 《“六张网”建设提速，电网迈入成长周期》(2026/8/25)《钠电深度2：需求的破茧—从理论优势到落地场景的解构》(2026/7/23)《新能源发展方向的三大转变——《新型能源体系建设“十五五”规划》政策解读》(2026/6/29)《全球核电复苏，再迎景气周期》(2026/6/29)《钠电池2026年起有望逐步放量，关注锂空气电池未来潜力》(2026/6/15)《钠电深度1：海盐的逆袭—从技术路线逐步收 敛 到 重 塑能 源金属的“第二曲线”》(2026/6/8)《光伏行业25Q4&26Q1业绩点评：盈利持续承压，供给出清迎来行业修复》(2026/5/14)《风电行业25Q4&26Q1业绩点评：看好海风和出海带来的增长机会》(2026/5/14)《2026Q1锂电财报点评：涨价扩散，逐级而上，关注钠电产业》(2026/5/11)《混沌中寻找确定性——2026年全球储能发展趋势》(2026/1/23) 财务数据：公司财务数据明显修复。2026上半年锂价上涨带动澳矿利润与现金流大幅修复，矿山毛利率明显抬升，行业在手现金普遍增厚；资本开支投放出现策略转型，棕地扩产与复产配套成为投放重点，资本开支指引大幅提高。 综合来看，澳矿企业终结周期底部的防御性收缩战略，转向以产能扩张、产能利用率为核心的进攻性放量。锂价回暖以来，停产矿山纷纷宣布复产，Finniss预计2026Q4开始发运；Pilbara Ngungaju7月启动复产，Q3进行设备检修调试；Bald Hill5月重启计划年底满产，矿山复产决策速度与调试生产速度明显快于上一轮周期。同时企业的减员减设备等周期底部策略已经转向新增设备、工厂改造升级等周期回暖阶段行为。另外企业资本开支策略转向，6座可统计矿山的FY27资本开支预计同比FY26增长87%至23.73亿澳元。矿山的重新投产、新设备的增加、资本开支的增长带来量增的同时也带来了成本的抬升，在产矿山中，3座矿山FY27成本指引抬升，1座持平，1座成本下降，因此我们对于后续澳矿量增保持谨慎乐观的同时不应忽略未来成本曲线或将抬升的可能性。 风险提示：1.企业家生产经营决策往往受多方面影响，需关注企业决策变化对澳洲锂矿供应和成本带来的影响。2.建议关注新能源汽车及储能需求变化对锂价及企业生产决策的影响。 从量、价、成本三大维度解析澳矿26Q2生产情况 量：CGP3爬坡与Wodgina增产，澳矿26Q2产量环比+8% CGP3爬产以及Wodgina提高产量带动澳矿整体产量提升。2026Q2澳洲锂精矿产量105.2万吨（折SC6），同比+13%，环比+8%。26Q2产量环比回升主要系：①Greenbushes CGP3项目持续爬坡，产量环比+10%至38.7万吨，其中CGP3贡献从26Q1的3.3万吨提升 至7.1万吨，成为本季度最大增量来源；②Wodgina完成向Stage 3过渡，3条产线利用率提升，26Q2已实现两条产线满负荷运转，产量环比+17%至16.6万吨；③Kathleen Valley稳定爬坡，产量环比+5%至8.6万吨，地下矿山开发持续推进。 2026Q2澳矿锂精矿销量显著高于产量。2026Q2澳洲锂精矿销量111.1万吨（折SC 6），同比+12%，环比+24%。或受益于锂精矿价格回升及下游补库需求的回暖，各矿山加快 出货节奏，销量大于产量约5.9万吨。其中Pilbara销量22.1万吨，环比+28%；Wodgina销量环比大幅增长47%至18.2万吨；Greenbushes销量39.1万吨（环比+12%），销量持续 高于产量。 周期底部，主力矿山抗风险能力强。2026财年全年Greenbushes、Pilbara、Mt Marion、Wodgina四座传统矿山锂精矿产量分别为141. 0、77. 4、46.6、62.6万吨，Pilbara全年Ngungaju工厂维持停机维保，但依靠Pilgan产线实现全年产量同比增长，其余矿山 在周期底部生产基本保持稳定。 展望2027财年，新增项目顺利爬坡叠加停产矿山复产，预计FY27澳矿产量稳步提升。Greenbushes CGP3项目持续贡献增量；Pilbara Ngungaju工厂已于26Q3初启动复 产，预计FY27前四个月逐步达产；Wodgina产线利用率有望进一步提升；Bald Hill已于2026年5月重启作业，目标今年年底实现14万吨SC6满产；Finniss-Grants也于26Q2启动 采矿，新产出锂精矿计划2026Q4完成首次发运，将为FY27供给带来额外弹性，澳矿整体 出货量将稳步增长。 以自然年度看，预计2026年澳洲锂精矿产量为418万吨（折SC6），同比增长13.4%；预计2027年澳洲锂精矿产量为469万吨（折SC6），同比增长12.9%。 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所注：以上数据包含预测值 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所注：以上数据包含预测值 价：下游补库带动Q2锂价维持高位 26Q2澳矿CIF中国现货均价2,498美元/吨（折SC6），环比+17.9%。受长协结算、定价模式、矿石品位差异影响，矿山实际结算均价略低于现货指数，但价差逐渐缩小。 Greenbushes采用M-1的定价模式，在价格下行期可获得更好的价格参考基数，但进入26 Q2涨价周期后，结算价格始终滞后于现货上涨节奏，导致其26Q2实际售价较市场指数 存在一定折价。Pilbara自2024Q4起将定价机制从M+2逐步调整为更贴近现货市场的模 式，在26Q2涨价周期中实现了相对充分的价格兑现。Wodgina与Mt Marion或受益于长协锚定近期市场价格、现货出货占比变化，对冲了部分长协结算的滞后影响，两家矿山本季度 实现价格表现较好。Kathleen Valley由于精矿品位5.0%折价过多以及包销协议采取前置定 价等原因，未充分享受本轮涨价红利，实际售价显著低于行业主流水平。 资料来源：SMM,五矿证券研究所 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 成本：Greenbushes成本小幅持稳，Wodgina大幅降本，Pilbara成本阶段性反弹 从现金成本来看，2026Q2澳洲各大矿山经营成本分化显著。Greenbushes成本几乎持平，Wodgina降幅突出，Pilbara受复产前置投入与能源涨价拖累上行，Mt Marion、KathleenValley小幅波动、整体保持平稳。 1）Greenbushes 2026Q2锂精矿FOB成本为448澳元/吨SC6，环比+0.45%。本季度采出原矿品位环比有所修复，但或受选厂综合运营扰动拖累，品位改善的降本效应未 能释放，且受火灾影响，Greenbus hes矿山产量虽环比提升，但不及预期，因此成本 维持高位。IGO给出FY27全年现金成本指引为380-440澳元/吨。 2）Pilbara2026Q2锂精矿FOB成本为697澳元/吨SC6，环比+18.4%，主要系Ngung aju选矿厂季末启动复产筹备，前置人工、设备动员费用计入二季度；以及二季度柴油 等能源辅料价格上行，采矿与外运变动成本增加。随Ngungaju进入稳定爬产周期，规 模效应释放后成本有望回落至公司FY27指引575-625澳元/吨区间，折SC6精矿成本约为66 3-721澳元/吨。 3）Marion 2026Q2锂精矿FOB成本为878澳元/吨SC6，环比-2.8%，矿山开采矿带由N4逐步切换至N9/N11，新矿带预剥离作业稳步推进，原矿品位支撑成本平稳。公司 已规划 浮选扩建与地下开采项目，FY27新矿带集中开采阶段成本或存在阶段性上行压力。 4）Wodgina 2026Q2锂精矿FOB成本为714澳元/吨SC6，环比-11.3%，Wodgina为本季度降本幅度最大矿山。本季度完成向Stage3矿源过渡，矿质维持平稳，三条选 矿产线计划于FY27Q1全部投入运行；随Stage3矿坑进一步加深，管理层预计今年下 半年矿石品质有望改善，后续矿石品质修复有望带动回收率与单位成本进一步优化。 5）Kathleen Valley2026Q2锂精矿FOB成本为995澳元/吨SC6，环比+1.4%，季度产量环比提升的前提下，人工、耗材管控效果较好，单位成本波动小。Liontown FY27成本指引为1050-1250澳元/吨，明年为产能配套投入期，前置设备、人员投入短期可 能推高成本。 展望FY27，Greenbushes、Wodgina依托产能爬坡与矿体优化成本仍有下行空间，Pilbara随Ngungaju稳定爬产成本逐步回落，Marion、Kathleen Valley受新矿带、地下开采前置投入影响成本存在上行压力，若锂价走弱，两座高成本矿山经营压力将率先凸显。Holland处于满产状态，规模效应充分释放，FY27单位成本有望持续摊薄。 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所 澳矿成本变化分析：降本空间有限且新产能投产或将抬高整体成本 26Q2企业在降本选择中对于剥采比、回收率与成本间的关系出现了更多考量与权衡 ，减员减设备策略退场，资本开支不再一刀压减，通过产能利用率提升、矿体条件优化及设 备技改升级实现效率驱动型降本，降本手段的精细化程度明显提升。 1.剥采比：26Q2剥采比整体维持低水平 露天采矿中的剥采比直接影响矿山的剥离成本。露天矿山在采矿活动中，需要剥离一定的废石量才能采出有价矿石，剥采比即剥离废石量与有价矿物量的比值，剥采比直接影响 矿山剥离成本。 本季度矿山剥采比整体仍维持低水平。2026Q2Greenbushes延续其优化后的剥采设计，剥采比由2024年的11下降至26Q2的2.5；Mt Marion剥采比大幅上升，主要系N 4矿带开采完成后进入N9/N11过渡期、N11预剥离增加所致；Wodgina受Stage 3开采推进影响剥采比小幅上升，同时其本季度原矿品质保持平稳，故对整体成本影响有限。 本季度剥采比变化与成本走势出现一定背离。Pilbara虽剥采比大幅下降，但FOB成本环比上升，主要因Ngungaju重启费用及柴油涨价等外部因素主导，剥采比优化带来的成 本改善被对冲。而Marion剥采比虽大幅上升121%，但FOB成本仅降2.8%；Wodgina剥 采比小幅上升但成本环比下降11.3%，故剥采比并非当前成本变化的主导因素，产线利用率 提升对成本的改善作用或更为显著。 资料来源：各公司公告,五矿证券研究所测算注：Greenbushes剥采比为五矿证券测算 2.回收率：26Q2澳矿回收率整体稳定 在控制成