教育行业行业研究：政策、业绩、AI共振，教育行业变化积极

一、政策底已现：行业由规范治理迈向提质发展

1.1 K12：从双减重构到转型见效，走出周期底部

• 行业发展阶段：2010-2020年K12教育高速扩张，2021年“双减”政策推动行业供给出清，2022-2024年头部机构向非学科教育、研学、智能硬件及全年龄教育服务转型，2025年以来行业进入监管常态化与科技赋能导向的新阶段。
• 政策影响：“双减”政策导致学科类培训机构大规模出清，行业竞争格局重塑，头部机构凭借品牌、教研、师资等优势完成业务调整。需求端表现为结构性迁移，头部机构转型方向包括：非学科教育、课程+内容+智能硬件、全年龄教育服务。
• 龙头转型成效：新东方转向非学科培训、智能学习系统及设备、研学营地、成人和大学生考试培训等新业务，线下学习中心数量持续恢复。好未来转向学习服务及其他、学习内容解决方案两大方向，学习服务产能恢复，学习设备等内容解决方案快速放量。
• 政策趋势：行业监管趋于常态化、数字化管理，AI教育、科技教育和职业技能培训相关支持政策持续出台。

1.2 职业教育：战略定位升级，逆周期调节属性突出

• 政策定位：职业教育政策定位由人才培养延伸至稳就业、促增收和扩内需，成为逆周期调节的重要工具。
• 作用机制：短期通过补贴性培训、转岗培训和就业服务支持重点群体就业，中长期通过提升劳动者技能、缓解人岗错配，为先进制造、数字经济和生活服务业补充技能人才。

二、业绩底已过：规模扩张与经营杠杆共振

2.1 新东方：教育新业务延续高增，盈利修复验证转型成效

• 收入增长：FY2026Q4收入15.30亿美元/+23.0%，归母净利润0.62亿美元/+775.8%。教育新业务收入同比增长约24.8%，成为公司增长中枢。
• 经营杠杆：Non-GAAP经营利润率同比提升0.6pct至7.2%，利润增速普遍快于收入。
• 扩张节奏：公司推出New OrientalHome统一客户服务平台，提升复购和交叉销售，降低获客及营销成本。
• 现金流：FY2026Q4经营现金流净流入5.19亿美元，递延收入22.43亿美元，同比增长14.8%。

2.2 好未来：学习服务与智能硬件共振，运营杠杆加速释放

• 收入增长：FY2027Q1收入7.58亿美元/+31.9%，归母净利润4.08亿美元/+1207.2%，毛利率同比提升2.9pct至57.8%。
• 业务结构：线下培优仍是公司最大的收入贡献业务，续班率维持80%以上。
• 产能扩张：截至期末，公司在中国大陆44个城市及部分海外市场运营超过600个学习中心。

2.3 传智教育：短训需求逐步回暖，学历教育协同推动扭亏

• 业绩改善：2026H1归母净利润2,800万—4,000万元，上年同期亏损720万元；扣非归母净利润2,100万—3,100万元，上年同期亏损1,081万元。

2.4 行动教育：业绩延续较快增长，AI应用打开成长空间

• 业绩增长：2026H1公司实现营业收入4.28亿元/+24.44%，归母净利润1.72亿元/+30.67%，扣非归母净利润1.50亿元/+24.93%。
• 经营效率：26H1毛利率78.86%/+1.37pct，销售/管理/研发费用率分别同比下降0.14/-0.28/-0.11pct；归母净利率40.12%/+1.91pct。
• AI战略：公司锚定“成为世界级AI商学平台”的发展愿景，将2026年定位为AI战略从概念落地至实质价值创造的关键元年。

2.5 学大教育：旺季经营杠杆加速释放，扣非业绩表现亮眼

• 业绩增长：2026H1公司实现营业收入21.63亿元/+12.87%，归母净利润3.01亿元/+30.85%，扣非归母净利润3.03亿元/+43.37%。
• 盈利能力：2026H1毛利率同比提升1.16pct至37.46%，销售、管理、研发及财务费用率分别同比下降0.38/1.53/0.15/0.12pct。
• 业务结构：教育培训服务收入20.91亿元，同比增长13.11%，占公司收入96.67%。全日制招生人数同比增长17%，在校生规模同比增长12%。

三、AI浪潮已至：产品创新与效率提升打开成长空间

3.1 从替代教师到增强教师，AI冲击担忧持续缓解

• AI应用趋势：生成式AI正由搜题、批改等单点工具延伸至备课、学情分析、答疑及运营等环节。
• 师生认知：师生均更倾向于将AI视为教学辅助和效率提升工具，而非教师岗位的直接替代者。
• AI渗透率：AI渗透率持续提升，并未同步推高教师岗位替代预期。
• AI对教师岗位的影响：更多体现为效率提升，AI已开始形成较为显著的教师人效提升。

3.2 AI重塑职业教育，技能迭代催生新培训需求

• AI应用趋势：生成式AI正在改变软件开发、视觉设计、数字营销和内容制作等岗位的工作流程，企业对AI+专业技能的复合型人才需求上升。
• AI人才需求：要求明确AI技能的岗位增长69%，显著快于整体招聘市场9%的增速。
• 岗位需求演变：进入2025年后，岗位需求进一步由使用AI向部署AI演进，AI技能需求正同时在IT与非IT岗位中加速渗透。
• 传智教育AI培训布局：公司对传统IT课程进行系统性AI升级，形成AI智能应用开发、AI大模型、AI大数据、AI嵌入式+机器人、AI测试、AI运维及AIGC应用等课程矩阵。双品牌进一步打开非程序员AI培训市场，具身智能成为2026年新增重点方向。

3.3 K12产品AI升级加速，个性化教育走向规模化

• K12数据闭环：K12学生每天产生大量作业、测评、课堂表现与互动数据，大模型结合知识图谱和长期学习数据后，可以把过去主要依靠教师经验完成的‘诊断—练习—反馈—再检测’进一步产品化。
• 好未来AI布局：公司已逐步形成“底层模型—内容与知识图谱—AI学习系统—智能硬件”的完整链条。产品形态由“搜题、批改”等单点工具，进一步升级至覆盖诊断、规划、教学和反馈的AI学习闭环。
• 新东方AI应用：依托全国线下教学网络、教师资源和OMO系统，将AI同时嵌入学生学习、教师教学和校区运营。OMO系统构成新东方线上线下一体化教学及AI应用的核心基础设施。AI原生产品进一步从“个性化练习”向完整教学过程延伸。

投资建议

• 行业基本面：当前政策环境稳定，头部机构线下产能持续恢复，经营效率改善，板块基本面进入修复阶段。
• 中长期发展：K12行业仍受益于需求韧性、供给格局优化及产品升级，AI有望进一步提升教学效率并拓展个性化学习场景；职业教育则受益于就业培训政策支持及AI等新技术带来的技能迭代需求，行业成长空间有望逐步打开。
• 相关标的：K12及教育服务领域关注新东方、好未来、学大教育、卓越教育；职业教育领域关注传智教育、行动教育、中国东方教育。

风险提示

• 政策变化
• 招生不及预期
• AI业务落地不及预期
• **竞争加剧