教育行业行业研究：政策、业绩、AI共振，教育行业变化积极

投资逻辑： 我们认为教育行业的政策环境、基本面与AI逻辑均出现积极变化。行业投资逻辑逐步转向基本面修复与新技术带来的增量机会。经历前期供给出清和业务重构后，部分头部机构已形成非学科教育、全年龄教育服务以及“课程+内容+智能硬件”等新业务布局，经营表现逐步改善。2025年以来，行业监管进一步趋于常态化、数字化，同时AI教育、科技教育和职业技能培训相关支持政策持续出台，为中长期发展提供一定支撑。 复盘行业发展，教育行业已走过“高速扩张—政策出清—业务重构”三个阶段。2010—2020年K12教培快速扩张；2021年“双减”推动行业大规模供给出清，截至2022年2月线下学科类培训机构较政策前压减超92%；2022—2024年，头部机构加快向非学科教育、研学、智能硬件及全年龄教育服务转型。2025年以来，随着监管趋于常态化、龙头新业务逐步成熟，行业进一步修复。 龙头收入恢复较快增长，经营杠杆推动利润释放。供给出清后，头部机构依托品牌、教研、教师及标准化运营体系恢复产能，新东方学习中心由2023年的663个增至2025年的1,241个，好未来由2024年的331个增至2025年的526个。最新业绩进一步验证基本面改善：新东方FY26Q4收入15.30亿美元/+23.0%，归母净利润0.62亿美元/+775.8%；好未来FY2027Q收入7.58亿美元/+31.9%，归母净利润4.08亿美元/+1207.2%。收入恢复叠加毛利率改善、费用效率提升及产能利用率上升，龙头利润增速普遍快于收入，行业正在由业务重构阶段进入盈利兑现阶段。 AI由替代担忧转向教师增强与产品创新，K12有望率先实现规模化落地。生成式AI正由搜题、批改等单点工具延伸至备课、学情分析、答疑及运营等环节。K12高频产生作业、测评及互动数据，天然适合形成个性化学习闭环。好未来FY2026学习内容解决方案收入同比增长48.4%，FY2027Q1学习设备周活跃设备超过200万台；新东方则依托OMO系统和线下教学网络，将AI嵌入教学及运营流程。具备教研内容、学习数据和教师服务能力的龙头更具竞争优势。 AI技能迭代有望催生新一轮职业培训需求。企业AI应用正由模型调用向智能体、系统部署及工作流改造演进，AI技能需求也由核心技术岗位向开发、产品及业务岗位扩散。根据PwC2026年统计，要求AI技能的岗位增长69%，显著快于整体招聘市场9%的增速；Lightcast统计2025年美国智能体相关技能招聘占比同比增长超过280%。培训需求也由单一软件技能向AI与专业能力融合升级，传智教育已形成AI开发与AI应用双品牌矩阵，并进一步布局具身智能课程，有望受益于岗位技能重构。投资建议 当前政策环境稳定，头部机构线下产能恢复，经营效率改善。中长期看，K12行业仍受益于需求韧性、供给格局优化及产品升级，AI有望进一步提升教学效率并拓展个性化学习场景；职业教育则受益于就业培训政策支持及AI等新技术带来的技能迭代需求，成长空间有望逐步打开。 相关标的：K12及教育服务领域关注新东方 风险提示 政策变化、招生不及预期、AI业务落地不及预期、竞争加剧 内容目录 一、政策底已现：行业由规范治理迈向提质发展.....................................................41.1 K12：从双减重构到转型见效，走出周期底部................................................41.2职业教育：战略定位升级，逆周期调节属性突出.............................................8二、业绩底已过：规模扩张与经营杠杆共振.........................................................82.1新东方：教育新业务延续高增，盈利修复验证转型成效.......................................82.2好未来：学习服务与智能硬件共振，运营杠杆加速释放.......................................92.3传智教育：短训需求逐步回暖，学历教育协同推动扭亏......................................102.4行动教育：业绩延续较快增长，AI应用打开成长空间.......................................102.5学大教育：旺季经营杠杆加速释放，扣非业绩表现亮眼......................................11三、AI浪潮已至：产品创新与效率提升打开成长空间...............................................123.1从替代教师到增强教师，AI冲击担忧持续缓解.............................................123.2 AI重塑职业教育，技能迭代催生新培训需求...............................................133.3 K12产品AI升级加速，个性化教育走向规模化.............................................16投资建议......................................................................................17风险提示......................................................................................17 图表目录 图表1：2010-2025年新东方、好未来营业收入.....................................................4图表2：教育行业2021-2023年主要合规政策梳理..................................................4图表3：“双减”后学科类培训机构数量迅速收缩.....................................................5图表4：新东方FY2021-FY2025收入拆分（亿元）..................................................6图表5：好未来FY2021-FY2025收入拆分（亿元）..................................................6图表6：2016-2025年新东方、好未来线下学习中心数量.............................................7图表7：教育政策2025-2026年转向监管常态化与科技赋能..........................................7图表8：职业教育成为逆周期调节的重要工具......................................................8图表9：职业教育促进内需的传导路径............................................................8图表10：新东方营业总收入与归母净利润.........................................................9图表11：新东方销售毛利率与归母净利率.........................................................9图表12：好未来营业总收入与归母净利润.........................................................9图表13：好未来销售毛利率与归母净利率.........................................................9图表14：传智教育营业总收入与归母净利润......................................................10图表15：传智教育销售毛利率与归母净利率......................................................10 图表16：行动教育营业总收入与归母净利润......................................................11图表17：行动教育销售毛利率与归母净利率......................................................11图表18：学大教育营业总收入与归母净利润......................................................11图表19：学大教育销售毛利率与归母净利........................................................11图表20：师生对生成式AI教学价值与教师替代风险的认知差异.....................................12图表21：AI显著提升教师工作效率..............................................................13图表22：AI每周可为教师节省约6小时工作时间..................................................13图表23：生成式AI技能需求加速向非IT岗位渗透................................................14图表24：传智教育已形成覆盖AI开发与AI应用的多元课程矩阵....................................14图表25：传智AI专攻非程序员AI培训市场......................................................15图表26：传智教育AIGC创作训练营、AIGC漫剧特训营产品.........................................15图表27：传智教育具身智能硬件产品............................................................16图表28：小思AI 1对1可以分步骤、主动引导学生学习...........................................16图表29：行业重点上市公司估值表..............................................................17 一、政策底已现：行业由规范治理迈向提质发展 1.1K12：从双减重构到转型见效，走出周期底部 2010—2020年是中国K12教育的黄金发展期。在居民教育支出持续增长、升学竞争强化、线下培训机构连锁化扩张以及在线教育快速渗透的共同推动下，K12教培需求与供给同步扩张；2016年后，移动互联网普及叠加资本大量进入在线教育，行业扩张进一步提速；2020年，公共卫生事件推动线上教育渗透率快速提升，行业规模和资本投入均达到阶段性高点。 期间头部教育培训机构收入高增。新东方收入由2010年的3.9亿元增至2020年的35.8亿元，CAGR为24.9%；好未来收入由0.7亿元增至32.7亿元，CAGR为47.0%。 2021-2025年，K12大致经历政策冲击、业务转型两个阶段。伴随行业快速扩张，校外培训