一、AI总结内容
一、核心要点
- 吉米科技当前处于经营周期拐点，中报为标志性节点，此前新业务亏损拖慢报表兑现节奏，当前主业改善已显现业绩成果。
- 海外业务实现突破，核心源于三色激光技术迭代、新团队调整与空白市场开拓三大因素，成为业绩增长核心动力。
- 公司毛利率创新高，主因海外高毛利产品占比提升，叠加国内降本提价策略，未来毛利率有望维持40%以上。
二、投资逻辑
- 海外大单品周期明确，高端产品持续突破，已验证产品力与需求匹配性，后续将覆盖更多价格带市场。
- 竞争格局优势明显，国内已形成一家独大格局，成本、供应链与品牌壁垒显著，出海难遇有效竞争。
- 新业务拖累逐步收窄，车载、AR眼镜、商用业务将逐步减亏，放大主业利润弹性。
三、风险与关注
- 国内消费需求复苏节奏不及预期，需关注一二线城市房价企稳与内容生态恢复情况。
- 海外市场竞争格局可能发生变化，需跟踪其他品牌出海动作与行业价格战风险。
- 新业务拓展进度可能不及规划，需关注车载、AR等业务的减亏与贡献节奏。
四、后续关注点
- 吉米科技北美线下渠道拓展进展。
- 国内线下门店扩张与高端化推进情况。
- Q3超高端产品收入确认及净利率表现。
- 新业务（车载、AR、商用）的减亏进度。
一、音频原文（转写）
大家好，欢迎参加华源家电轻纺团队新家电看华源吉米科技穿透毛利率新高的中报把握出海大单品周期。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，请参会人员务必注意本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议。一、纪要、任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。
华源证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。各位领导、各位投资者，下午好。我是华源家电的小福曹然啊，感谢大家百忙之中来参加我们吉米的电话会啊。今天的主题是啊，穿透毛利率新高的公报，把握出海大单品周期啊。
之所以选在这个时间点去开会，去推荐吉米啊。主要是因为公司。啊，刚刚交出了一份非常超预期的中报。啊，我们觉得这个忠告它不简单是一份。
啊，业绩的一个简报啊，它是一个标志性的事件。它标志着公司正式走过了。经营周期的。最低谷。
啊，熬过了几年的寒冬，现在终于可以在报表上去兑现。业绩了啊，到这个兑现的时间点了。那简单回顾一下。其实公司它的主业啊。
从二三年的二四年的下半年。啊，就开始快速在改善了，包括竞争格局，包括盈利能力都在快速改善了。但是呢。实际反映到报表端。
这个对线呢，缺一就比较慢。那这一点呢。啊，我也在这里真诚的跟大家啊说一声抱歉啊。啊，因为过去我们一直在呃去讲机密镜面的改善，但是呢。实际的报表兑现度啊。啊，确实比较慢的啊。
这主要原因呢，是因为他在主业改善的同时。他的新业务。啊，还处在投入期。啊，而且呢还有些亏损。
啊，特别是像二五年。啊，这个车载业务呢，整体的亏损是比较多的。那对整体公司的盈利能力啊造成比较大的影响，把整个报表兑现的节奏啊其实拖慢了大概一年的时间。啊，这里也跟大家做一个抱歉啊。
那现在我们站在这个时间点啊往后面去看，那前两年埋下的这个主业大幅改善的种子，其实已经开始开花结果了啊。最大的变化就在于海外这块最赚钱，逻辑最顺，空间也最大的业务啊终于开始成长起来了。下面我花一点时间呃来去逐步讲清楚。大家最关心的两件事，第一件就是海外为什么之前做不起来，现在能做起来啊？
未来能否持续？这是第一个问题。第二个问题就是为什么二季度的毛利率啊能创一个历史新高？那未来它这一些比较高的毛利率能否持续啊？甚至再继续的提高，这是两个问题啊。我们先一个一个来看，先看第一个最关键的问题啊，就是海外为什么能做起来？那它是所有意义改善的一个基础啊。我们先说结论，它海外能做起来啊，它不是某一个决策或某一个因。
或者某一个人。单词的变化啊导致的结果，它是多重因素综合的结果，有主有次。最主要的几个因素啊，三个因素啊，就是。第一个是产品进入了一个大的迭代周期，给了吉米弯道超车的机会。
这是第一点。第二点就是新团队的。变化啊，包括打法策略。思路的变化，这是第二点人的变化。
那第三点呢，其实靠的是。他不断去把产品矩阵丰富，去把一些没做好的市场开拓起来。啊，这是第三点。啊，那套用我们最常见的啊，讲到做大事要成功的三个维度。
就是按照天时地利人和。来去。分开拆解啊。啊，这绝对不是一个生搬硬套，它确实是。
按照三个因素。去。去展开的啊，第一个就是。天时 天时就是。
产品是进入了一个。新的迭代周期。这个新的迭代周期呢，说白了就是。三色激光技术的普及。
那三种激光技术呢？在国内，我们现在很多高端产品啊，基本上都已经用上了。但是对于海外来说。啊，它的
普及相对慢一些。
现在还是一个。啊，比较新的技术啊。那在这项技术出来之前，传统的投影仪啊，啊，包括智能投影仪啊，用的都是LED灯、LED的光源。那LED的光源呢，它的亮度其实是有一个比较明显的上限的啊，因为它功率它的发光效率是比较低的啊。
基本上啊，你要买一台投影仪回家，你要关上灯啊，在比较暗的环境下啊，才能去有比较好的效果。那你想有好的效果，想有沉浸感的体验，那你只能去买一些像爱普斯那种啊，老式的啊，一千多美元的那种大功率的灯泡机啊，它用的是巩。灯灯泡那体积比较大，噪音比较大，它只能放在这个影音室里啊去用。而且这种产品呢，它也不是完全为了消费场景开发的啊，它在智能化上，在体积上，在这个操作上都有非常大的一个欠缺啊。
其实用起来体验很差。那很多呃这种老式投影仪产品啊，它的亮度虽然高，但它连流媒体都看不了啊。那纯粹的是完满足一些影音爱好发烧友的这种需求啊，它是一个小众的产品，很难去普及开啊。这是在三色激光普及之前，行业的高端产品主要是。
那种老式的机器这种形态，但是呢。三色激光真正成熟普及之后啊，像吉米这种投影仪厂商，它做智能投影仪可以用一个非常小的体积就能实现非常高的亮度啊，在亮度上是完全追平，甚至是超过了艾弗森那种老式的大灯泡机啊，这是一个巨大的突破。这个突破带来的结果就是之前吉米在高端产品啊，在海外的高端市场上，它很难和艾普森正面竞争，因为你的L E D的亮度、L E D光源亮度它比不上老式的拱灯，那你只能去主打一些。
差异化的优势，比如说智能化呀，这个便携呀，小体积呀，啊，噪音小。那这些卖点，那这些卖点呢，虽然也很重要，但它不是决定性的因素，因为大家啊，高端用户还是要看亮度的啊。现在呢，你换上三色激光技术之后，亮度这个短板补上，其实你就可以正式的在一千美元这种以上的这种高端市场啊去和艾普森正面较量啊，亮度上啊，我不输你。那我过去那些智能化啊，小体积这些优势就从过去的一个锦上添花，现在 现在变成了决定产品体验的一个核心优势了。
我亮度比你高啊，我的体积比你小，我的智能化操作比你高，我还有系统智能系统，还可以看流媒体。那非常多的优势就开始体现出来了。所以它对于老产品现在是形成一个降维打击。那代表性的产品呢，就是呃HORIZON二零这个系列产品。
大家可以看一看啊，这个产品在去年的二五年的黑五之前推出啊，很快在海外就成为了一个爆款产品。大家可以去拉一下这个美国亚马逊或者德国亚马逊的数据啊。那这个产品它刚上市的时候呢，其 公司是抱着一个呃试探的心态去做的，当时定价比较保守啊，刚开始定了一千一百多美元。那后面呢？
随着这个销售表现不断的去证明自己啊，成为一个爆款的一个成绩。那现在它的价格也也往上提了啊，现在的零售价大概提到一千四百、一千五百美元啊，提了很多，但依然还是卖得很好。大家可以看一下亚马逊这个best seller榜单，它一度啊冲到了前二十的一个排名，一千多美元的产品能冲到这么靠前的排名是非常非常罕见的啊。我这里插一句啊，就亚马逊best seller。
这个榜单他看的最主要的一段时间的这个销售转化率啊，可以理解为近近似于这个热销榜单啊。那之前这个榜
单里排名靠前的呀，都是一些一百美元以下，就比较便宜的很low的那种白牌产品。那最多也就两百多美元啊，基本上你贵的产品是肯定卖不到卖不到前面的啊。但是呢。吉米不一样，它这个一千多美元的产品竟然能卖到前二十了啊。
现在整个的它这个排名会有波动啊，但总体排名还是非常高的啊。一千多美元的产品能卖到非常好的一个啊，转化率非常好。好的，一个热销的一个产品进入这个榜单啊，可以说是一个里程碑的事件。之前行业上从来没有人能把这么贵的产品卖得这么好过啊，那这说明啥？
就是海外它并不是没有高端需求，也不是说不接受这种消费场景，它也不是没有购买力啊，它有购买力的，而且有丰富的场景，有很强的需求。只是说你之前你的产品不够好，在供给上没有满足这些海外消费者最真实的需求啊。所以你的货啊，之前你卖四百多美产品，你卖卖的不太好，现在你的产品真的够好了啊，你即使把价格提到。一千多美元，消费者还是非常愿意为这种高价产品、为优质产品买单的啊。
那这就是一个消费品里比较常见的，你的供给够好，只要你的供给够好啊，它会有个供给驱动需求的一个体现啊。那经过这个从去年黑五到现在这个大半年的这个试探和验证啊，啊已经确定了高端产品在海外确实是有非常强的需求的啊。然后今年吉米呢，它在Q二啊又快速推出了更高价的这个超高端产品，叫泰坦系列啊。那这个系列呢，在国内 也要卖一万多块钱啊，在海外呢定价就更高了。
它众筹价都要二四九九美元啊，零售价要三九九九美元啊，卖的非常贵，比国内还贵很多。但是呢，泰坦系列众筹的效果依然非常好啊，现在众筹额达到一千九百多万美元啊，人民币就一个多一个多亿啊。这在投影仪里面也是这个行业里啊，也是第一次啊，创纪录的能够去做这么大的众筹规模啊。而且这部分众筹规模其实会在Q三会有一个陆续的确认啊。
也就是说。你Q二其实是。7Q3。承担一个费用。
啊，收入还没有进来。啊，CQ的费用销售费用率。会比大家预期的高一些。啊，这个是完全合理的。
那到 Q三。你的费用，你的Q是同步了。那素材你就只发货，确认收就行了。那这时候你的净利率啊，你的费用，你的净利率。
就会比大家想的要好一些啊，因为你的因为你的销售费用率会降下来。啊，所以到 Q3我觉得净利率有可能会比大家想到要超预期啊。啊，所以大家可以关注一下。啊，Q三去年Q三公司是亏损的。
啊，因为车载业务的影响。啊，那今年Q三我们可以看到一个非常。可能会看到一个非常高的一个利润增长啊，这是完全可以期待的。所以综合看下来，主业这块啊，净利润完全不用担心。
毛利率的提升趋势明确。费用率逐步下降。啊，而且海外这两年还是这个新品大年。可能短期海外这个宣发费用会稍微高一些。
But in the training. 产品体系稳定之后，规模起来之后。这个海外的费用率。肯定是会往下走的，包括研发费用也一样，你的产品迭代过完之后。你的研发费用。
大概率是往下走的啊，也没有那么强的一个。迭代的空间和竞争 格局上也没有这么强的必要性了啊，你的费用肯定会往下降的。那到那个时候，他净利率会继续的稳步往上走。那我们其实考虑完这个。
啊，新业务啊。之后，那主页经理长也可以往。十到十五个点去看啊，甚至 呃，可以往接近十五个点去做一个展望啊，这是完全有可能的。啊 ok，这以上是我们对于海外及对这个 盈利能力的一个判断啊，那我再
回答两个。
大家比较关心的问题啊，第一个问题就是位于国内的需求怎么看？因为很多领导会担心。那国内的需求会不会持续的这样大幅恶化下去？啊，我们认为啊。
呃，首先，战原之目前这个时间点。是很难去说国内的需求会马上复苏的，确实没有看到复苏的拐点啊，要走一步看一步啊。不过目前呢，从看到的六月份、七月份的 内销数据来看的话。它的降幅是有个明显的缩窄了啊，它缩窄的原因是因为你去年六月份、二五年六月份之后，很多地方的国补都停了啊，所以它会有个低基数的原因。
那第二块就是。今年七八月份以来啊。很多地区。温州市新增了一些国补。
啊，虽然这个部门必须有。但也会有个小小的拉动啊，所以对于下半年内销，我觉得短期不用特别悲观。啊，它的降幅肯定会收窄的啊。去至于收了要多少幅度，啊，那这就看他各地的补贴力度。
以这个。啊，宏观消费需求的一个变化了啊，它更重要的是。海外收入的增长 它是可能覆盖掉国内的降幅的，国内的降幅在收窄，还会还在持续高增长。啊，在Q2国内最差的时候，海外的收入增长。
基本上就把国内服。那下滑覆盖掉。那往后面看。可以更有信心一点。
啊 国内的降幅继续修改，海外收入高增长，它会把国内的这个下滑给覆盖掉。啊，收入端会缓慢的啊恢复增长。那中长期看。国内的内需能不能稳住，我个人判断。
要看两个因素啊，第一个是看。一二线城市的房价什么时候起稳啊？房价企稳了，一二线城市。的居民才会做一些。
重新做这种科研消费的支出。这是。它内需最大的一个支撑啊，因为投影仪它和其他家电不一样，它的销售主要发生在一二线城市。啊，一二一二线城市的年轻人不买房不消费。
那他的需求就会比较困难。而阴善村的年轻人开始买房，开始消费。那这个时候他的需求就会有非常大的弹性。这是第一点。
第二点更长期一点。我认为。啊 国内的需求能不能稳得住？要看内容端。
啊，内容端不能像前几年这样啊，有。持续的去 表现那么差啊，包括无论是电影啊、电视剧啊这种表现。好。
啊，要有一个。比较好的一个生态的一个恢复啊，有好的这种长剧出来。因为投影仪它本质啊是一个视频内容的载体。啊，你有内容需求。
才会有载体的需求。啊，像之前有些爆款的剧，像什么漫长的季节呀，像狂飙呀这种优质的好剧出来之后。他
内容端的需求，那拉动你载体的需求。啊，你的硬件需求会增长，同时你的软件付费。
也会更加重要啊。所以。啊，国内长期统一的血氧恢复并保持增长。啊，他其实需要内部端的生态。
啊，做一个支持的啊。那综合来看呢，这两个假设，这两个条件啊。啊，目前都。呃，短期啊没有看到一个非常明确的一个大V的拐点啊，所以我们对国内先不做暂时做不做很强的这个复苏假设。
啊，只预期它的收降幅能够缩窄，啊，逐步的去。呃，减小下滑的幅度啊，那就是一个可以接受的结果了，因为它的 增长啊，主要来自于海外。这是对国内的看法啊。
最后一个问题啊。就是大家最关心关于新业务这块啊，因为刚才讲了它过去两年它的利润。啊，兑现。节奏。
比预期要慢了一年多的时间啊。主要是因为你的新业务。啊，在投入期还在。拖累亏拖累这个报表啊，还在亏损。
啊，那新业务里面像车载商用和AR眼镜。我们总体的看法就是。这些业务。对盈利的拖累肯定会逐步减少的啊，对报表端的影响会越来越小。
那真正影响报表的其实是国内的增长，国内海外增长和国内的企稳。那这些新业务的减亏，新业务的扭亏的时候。会把本来主业增长带来的利润弹性。会进一步放大。
啊，就你主业增长成这样一个亿的增量。那你的。新业务减亏又能带来一个亿的增量啊，它弹性会非常大啊。那这里呢，就跟着公司的规划走啊。
其实跟着钱。经过前两年的这个试错和调整啊。像车载这种亏损比较大的业务，现在已经在快速的收缩和减亏了。啊。
AIE眼镜呢，这块投入呢也不会特别大。而且公司呢也不是百分之百持股啊，所以它对整体影响没有那么大。包括我们看到二季度这个少股东权益。啊，他会通过少股东权益。
啊，会影响到公司这个利润。啊，这个影响也没有。啊，车载那么大。あ。
那商用业务这块呢，它本身就是一个能赚钱的赛道啊。那吉米刚刚开始推产品。啊，后面他的产品。推完之后啊，费用降下来。
把书忙起来。他这块亏损。会快速减小了啊，而且。啊，往后面看，海外还有禁止汞灯。
这种天赐良机。啊，及你的商务业务，他出海。也是一个。大势所遇啊，能够做出空间的一个业务。
啊，我们判断。到二七年、二八年这些业务的拖累。这业务的拖累也会快速降低。啊，到二八年有可能。
整体的拖累就微乎其微了啊，甚至乐观点它可能会有些正贡献。啊，那详细测算。啊，后面大家有时间也可以再单独和我做一个交流。大脑。
啊，讲的时间比较长啊。最后我总结一下我的看法。公司啊，它现在处于一个经营周期的拐点。那这个基因周期的拐点其实建立在。
产品周期的一个基础上。啊，我们认为在这个位置上。公司是非常值得买入的啊，光看主力的改善。啊，它的利润。
啊，整业绩。就有一个翻倍的空间。啊，那新业务的减亏，新业务的减亏。会进一步的放大。
啊，这个弹性。啊，那详细的模型和预测。那欢迎大家在会后和我们花园家电团队。啊，做一个交流。
那我们团队呢？在这块绝对是市场这个。最深耕积累最多的一个团队啊，我们有完整的行业数据库。有非常详细的这个数据跟踪体系。
啊，包括公司的、行业的、竞争对手的。啊，都有非常完整的跟踪体系，啊，包括产品呀、份额呀、均价呀。诶 这些数据啊都非常的全面啊，非常的丰厚啊，可以持续的对公司做一个。持续的跟踪啊，验证
和展望。啊，那我们也愿意把这套呃逻辑和这些数据验证一起去，去 跟各位领导一起探讨，去把它做的更深入、更丰富啊。那这块也是我们。呃团队非常有特色的一个。
呃，一一个招牌产品啊。啊，今天的会议啊，感谢大家时间啊，我是华源家电团队的付超然，啊，华源家电小福。啊，希望大家多多支持我们，欢迎接见团队。
啊，后面有。任何需求啊，欢迎随时联系我们团队。啊，感谢大家的时间。感谢大家参加本次会议，会议到此结束。
祝大家生活愉快。再见。
