公司点评：毛利率提升明显 大单品成长延续

燕京啤酒（000729.SZ）公司点评总结

事件与业绩表现

燕京啤酒发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营收146.67亿元（同比增长3.20%），归母净利润10.56亿元（同比增长63.74%），扣非归母净利润10.41亿元（同比增长108.03%）。2025年一季度实现营收38.27亿元（同比增长6.69%），归母净利润1.65亿元（同比增长61.10%），扣非归母净利润1.53亿元（同比增长49.11%）。

投资摘要

• 毛利率提升：2025Q1及2024年毛利率同比分别提高5.61/3.72个百分点至42.79%/42.61%，主要受益于原辅材料成本下降及U8高增长带动的产品结构上行。
• 净利润率提升：2025Q1归母净利润率同比提高1.46个百分点至4.32%，2024年归母净利润率同比提高2.66个百分点至7.20%。
• U8增长：2025Q1啤酒销量99.5万千升，其中燕京U8保持30%以上高增速。2024年燕京U8销量69.60万千升（同比增长31.40%），实现全国化布局与销量双突破。
• 产品结构优化：2024年中高档产品营收同比增长2.15%，占比提升至67.01%。
• 渠道与市场：2024年经销商数量同比小幅增加，电商渠道营收同比增长1.79%。华北、华东区域营收增速领先，分别同比增长5.39%和9.82%。
• 子公司盈利改善：漓泉、惠泉公司净利润分别同比增长11.86%/33.39%，净利润率分别提高2.09/2.11个百分点。

研究结论

公司通过U8大单品战略带动整体销售表现，产品结构优化，市场精耕细作与战略性扩张并行推进。子公司盈利改善，显示公司运营效率提升、资源配置优化、成本降低策略成效显著。盈利水平改善有望继续支撑公司2025年业绩弹性。

投资建议

预计公司后续盈利水平提升可带动归母净利润获得较好同比增长。预计2025-2027年营业收入分别为155.86、165.26、175.02亿元，归母净利润分别为14.18、16.39、18.70亿元，每股收益分别为0.50、0.58、0.66元，对应PE分别为25.08、21.71、19.02，维持“增持”评级。

风险提示

产品及渠道培育不及预期、原材料价格波动、食品安全风险等。