HMB领跑全球 精准营养扬帆起航——食饮行业周周讲深度报告

时间：9月1日参会人：无 全文摘要 在一场财经电话会议中，首先强调了加入流程、参会须知，提醒了耐心等待的重要性。会议随后深入分析了一家公司的业务、财务状况、核心产品HMB及其市场前景，同时介绍了精准营养业务，探讨了未来增长预期和投资价值。讨论覆盖了公司发展历史、产品线、客户基础、技术优势、市场定位和竞争格局等多个维度。讲话者对参会者的耐心与专注表示感谢，并预告了后续会议或报告的信息，体现了会议的高效组织与深度行业分析，旨在为投资者提供全面的视角和建议。 章节速览 00:00东吴食饮周周奖：巨人集团HMB产品全球领跑 会议中，主持人宣布了东吴食饮周周奖的开始，重点介绍了巨人集团的深度报告，强调其HMB产品在全球市场的领先地位和精准营养领域的开拓。会议开始前，所有参与者均处于静音状态，确保了会议的专业性和秩序性。 14:08东吴证券分析晋源集团收入结构及原料占比 东吴证券研究所分析师详细解读晋源集团的主营业务及收入结构，指出原料端收入占比约70%，制剂生产端占比30%，其中HMB原料占整体原料收入的30%，氨基葡萄糖和硫酸软骨素分别占16%和13%。制剂端以片剂为主，占比21%。 17:11HMB原料在三大应用场景的增长分析 对话主要讨论了HMB原料在特一养护食品、老年人肌肉健康及运动增肌营养诉求等三个方向的应用场景。基于现有大客户如雅培的合作，预计HMB将通过在存量客户中开拓新应用场景和吸引新客户实现双位数增长。 19:05精准营养保健品：公司制剂业务的未来增长点 对话中提到公司制剂业务占比三成，其中精准营养（个性化营养）业务是亮点。这一业务基于千人千面的定制化保健品理念，技术储备充足，配方储备丰富，远超全球同行，处于行业领先地位。由于满足高端市场需求，精准营养业务未来成长空间大。公司预计今年前半年及全年业绩良好，Q2表现尤为突出。 20:37公司业绩分析与未来增长预测 对话围绕公司业绩及未来增长逻辑展开，指出短期受采购节奏影响收入偏弱，但趋势向好，研发投入前置导致短期利润压力。预计今年收入小个位数增长，利润下滑近10%-11%，明后年收入预计15%-20%增长，利润增速分别超30%和接近30%。强调AIforservice概念的商业化应用对公司业务的稀缺性，认为值得长期关注。 22:38保健品行业现状与精准营养市场前景 保健品行业在中国呈现脉冲式增强特征，受非典和疫情推动，当前市场规模约2300-2400亿元，预计未来三年增速维持在高个位数。行业增长驱动力包括老龄化和新消费趋势，产业链上中下游各有特色，如济源在技术含量高的代工业务中表现突出。精准营养市场全球规模预计2025年达158亿美元，其中北美市场领先，但亚太地区增速显著，中国起步晚空间大，人均消费额远低于成熟市场。 27:54保健品行业增长与公司竞争优势分析 对话围绕保健品行业的正增长趋势展开，强调了HMB在上游市场的垄断地位和中游环节的高价值订单处理能力，以及精准营养子赛道的广阔发展空间。公司通过差异化竞争策略，专注于技术含量高的订单，展现出较高的利润率和市场潜力。 28:51晋源公司发展历程与精准营养布局 晋源公司成立于96年，初期从事原料贸易，后通过设立合资公司和生产基地，完成原料储备。2010-2017年，公司进阶代工业务。2025年营收预计达10.93亿，净利润1.35亿，净利率12%。公司计划到28-29年，通过精准营养布局，将经营率提升至20%。 30:52公司发展历程与业务扩张 公司自2010年起开展营养制剂生产业务，2017年收购挪威BDG公司，2019年完成对MTI的股权收购，2020年推出三款自产品牌，2024年营收突破10亿元，2025年在上交所上市，展示了公司从原料生产到品牌化，再到国际化布局的发展历程。 31:43公司高研发导向管理团队与财务情况分析 对话讨论了公司第一大股东的持股比例较高，管理层背景显著偏向研发，包括研发中心科学家和化学合成制剂专家，确保了技术领先和战略连贯性。财务情况汇报则揭示了公司在技术与管理稳定下的财务表现。 32:35公司营收与HMB原料市场分析 2019至2024年间，公司营收K值约8%，营养原料业务占60%-70%，制剂占20%-30%。客户集中度高，大客户订单影响显著，如2021年与utamax合作使氨糖业务增长73%。HMB原料为核心，雅培贡献约66%收入，毛利率稳定，费用率下降。HMB市场需求及公司优势将重点讨论。 35:37HMB行业分析：技术、市场与客户优势 对话深入探讨了HMB（一种肌肉健康原材料）在行业中的应用及优势，包括其通过调节蛋白质代谢通路促进肌肉健康的作用，以及在中国作为全球主要生产国的地位。重点介绍了某公司在HMB领域的技术专利垄断、商业化落地能力和与雅培等大客户的长期合作关系，强调了其在HMB市场的领先地位和进入壁垒。 40:55公司与雅培合作拓展空间及HMB市场前景 公司与雅培合作集中在医疗营养领域，未来在运动营养等新领域有较大拓展空间。2025年，公司与蒙牛合作推出产品销售情况良好。预计到2030年，全球HMB产量将从2023-2024年的约1758万吨增至3500万吨，年均增长率达13%，高于保健品行业增速。公司在此赛道有垄断地位和高盈利，未来在HMB领域有近两倍拓展空间。 42:31精准营养：个性化营养与创新技术 精准营养，或个性化营养，通过个体特点调整营养建议并实施个性化干预，旨在预防和控制慢性病。从基础人群营养到生物数据精准化营养，该领域经历了三代迭代，技术与市场正加速发展。公司通过创新剂型与扩充营养素库，实现精细化营养建议，推动个性化营养的商业化落地。 48:32功能医学企业优势解析：专业配方、精准营销与先进生产 讨论了功能医学企业在配方专业性、精准营销模式及生产技术方面的显著优势，强调了与全球顶尖专家合作的专业配方、tob模式下的专业客户资源以及多年积累的高效生产能力，展示了企业核心竞争力和市场潜力。 50:46精准营养业务成公司第二增长曲线 公司去年国内销售额仅数百万元，今年Q1末新增三条产线投产，预计每条产线年收入可达千万级别，满足1万名消费者需求。精准营养业务定位高端，盈利能力优于C端保健品，预计未来两三年内公司整体净利率将提升至20%左右。前半年公司收入下降9%，净利润下降25%，受北美大客户采购波动及汇兑影响，但全年收入增速预计在个位数，明后年将提速至15%-20%。精准营养业务被视为稀缺且具有全球领先地位的业务，对公司收入和盈利提升具有重要意义。 思维导图 问答回顾 发言人问：公司整体业务结构中，原料和制剂的占比情况是怎样的？ 发言人答：公司的整体业务结构中，原料占比七成，生产端（制剂）占比三成。 未知发言人问：HMB这款核心原料的主要应用场景有哪些？ 发言人答：HMB主要应用于三个方向：一是针对特殊患者养护食品；二是老年人肌肉健康，帮助提高肌肉支撑度以防止摔倒；三是运动增肌的营养诉求。 发言人问：HMB产品的增长点有哪些？ 发言人答：HMB产品的增长点包括两个方面：一方面是在大客户已有的存量客户中获取新的订单，并开拓新的应用场景以提高渗透率和市场份额；另一方面是基于现有存量客户开发新的应用场景和新客户。 未知发言人问：对于HMB整体增速的预测是多少？ 未知发言人答：我们目前给出的HMB整体增速预测是双位数左右的水平。 发言人问：公司在制剂业务中有哪些看点？ 未知发言人答：制剂业务中有一个值得关注的板块——精准医药，即个性化营养。目前市场上的保健品相对标准化，而精准营养能够提供千人千面的定制化保健品，赛道尚处于起步期，具有较大成长空间。 未知发言人问：公司今年上半年及全年收入情况如何？ 发言人答：今年上半年，公司的收入增长预计在小个位数左右，而全年可能会出现接近10%到11%的下滑。但明后年的收入增速预期较高，分别为15%到20%，并且利润增速将比收入更快。 未知发言人问：精准营养行业的发展状况及市场前景如何？ 未知发言人答：精准营养行业预计在未来会保持10%到20%的年增速，其中亚太地区的增速尤为显著。从全球市场规模来看，2025年精准营养市场规模预计达到158亿美元，而从人均消费额对比来看，相较于成熟的市场如美国，中国目前仍处于起步阶段，人均消费额差距较大，发展空间广阔。 未知发言人问：公司目前的发展历程和定位是什么？ 发言人答：公司自1996年成立以来，经历了原料贸易业务到营养制剂制造、国际化布局以及原料品牌化的转变。目前，公司以精准营养为第二增长曲线，通过不断拓展业务领域和强化技术研发，致力于提升经营效益，并计划在未来几年内将净利率提升至20%左右。 未知发言人问：这家公司管理层的背景如何，具有什么样的特色？ 发言人答：公司的管理层背景非常注重研发导向，技术含量较高。董事长周总曾在安利和雅芳担任研发中心高级科学家，总经理荣林则长期从事化学合成制剂的产业化研究，并且是公司多项核心发明的专利人。管理层结构稳定，战略连贯性强，整体技术水平高于同行。 发言人问：公司的收入结构是怎样的？ 未知发言人答：营养原料业务的收入占比维持在60%至70%，而制剂业务占比为20%至30%。 未知发言人问：公司的客户集中度如何？ 发言人答：公司的客户集中度相对较高，大客户的订单节奏会影响公司收入的波动。 未知发言人问：是否有与知名品牌的合作案例？ 发言人答：公司在2019年至2021年间与bookms、utamax等品牌取得合作，特别是2021年与utamax氨糖合作后，当年氨糖业务同比增长73%，整体营收益同比增长21%。 未知发言人问：公司制剂业务的变化情况怎样？ 发言人答：2022年由于调整香港公司直接采购制剂策略，导致制剂片剂营收同比增长97%，整体营收增长约18%。 发言人问：公司过去几年的营收增长情况如何？ 发言人答：从2019年到2024年左右，公司的年均营收增长约为8%。 未知发言人问：今年上半年公司营收受到哪些因素影响？ 未知发言人答：今年上半年受到北美客户采购节奏的影响，客户集中度对公司收入影响较大。 未知发言人问：公司在产品维度上有哪些特点？ 发言人答：在营养原料业务中，HMB核心原料的收入占比约30%至50%，其中雅培是HMB的重要客户，占据HMB原料收入的大约66%；而在制剂业务中，某一机型占整个制剂代工业务生产的60%以上，且超过六成的毛利润由核心原料HMB贡献。 未知发言人问：HMB在市场上的应用空间和公司竞争优势如何？ 发言人答：HMB作为肌肉健康的原材料，应用场景广泛，如特定人群的肌肉修复、术后患者康复、中老年人肌肉保护以及年轻人运动增肌等。公司在HMB领域的竞争优势体现在技术工艺领先、拥有丰富的发明专利以及在各国获得多项准入资质，尤其在中国和巴西市场具有较强的推动作用。此外，公司与雅培长期稳定的合作关系也强化了其市场垄断地位。 未知发言人问：HMB产品的市场份额情况如何？ 未知发言人答：截止到2024年，HMB产品在承受范围内的市场份额预计将在50%到60%区间，显示出公司在这个赛道中的领先地位。 发言人问：HMB业务未来的增长潜力如何？ 未知发言人答：随着健康意识提升和应用场景拓宽，预计全球HMB产量将在未来几年内从2023-2024年的1758万59吨左右增长至2030年的3500百72吨左右，期间增长率高于保健品行业增速，公司凭借垄断地位和高盈利优势，在维持现有市场份额的情况下，HMB赛道仍有近两倍的拓展空间。 发言人问：公司与雅培的合作是否具有排他性，可能对未来发展造成阻碍吗？ 发言人答：虽然与雅培的合作存在排他性协议，但现阶段主要集中在医疗营养领域，而在运动营养和老年人肌肉修复等新领域还有很大的拓客空间。 发言人问：精准营养业务的发展趋势及公司在该领域的优势是什么？ 未知发言人答：精准营养是一种根据个体特点调整整体营养建议