2026年半年报点评双主业稳健增长，H1毛利率改善

双主业稳健增长，H1毛利率改善 glmszqdatemark2026年09月01日 事件：广州酒家公布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入21.8亿元，同比增长9.4%；归母净利润0.3亿元，同比下降21.2%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长25.6%。分季度看，2026Q2实现收入10.4亿元，同比增长10.0%；归母净利润亏损2,192.3万元，去年同期亏损1,191.0万元；扣非归母净利润亏损877.6万元，较去年同期亏损1,160.2万元有所收窄。 推荐维持评级当前价格：13.96元 食品业务保持双位数增长，速冻大单品及渠道变革系核心驱动力。2026H1公司食品制造业务实现收入12.9亿元，同比增长10.2%，占主营收入的59.8%，毛利率为29.4%。其中，速冻食品收入5.9亿元，占食品业务收入的45.9%，虾饺、馒头及广式轻炸产品持续放量；月饼收入0.5亿元，由于月饼生产销售集中在中秋节前，上半年收入贡献相对有限。渠道方面，公司持续推进“大单品+大渠道”策略，强化头部商超、连锁门店及兴趣电商布局，陶陶居速冻与饼酥品类线上销售同比翻番；境外收入同比增长约40.0%，月饼等产品进入欧美、澳洲等市场。 餐饮收入增长较快，新店开拓取得显著成效。2026H1公司餐饮服务业务实现收入8.5亿元，同比增长9.5%，占主营收入的39.2%，毛利率为16.7%。2026H1广州酒家书坊街店、白云机场T3航站楼店以及陶陶居建设大马路店、成都万象城店和白云机场T3航站楼店陆续开业。截至目前，公司共有餐饮直营门店58家，其中“广州酒家”直营门店27间，“星樾城”直营门店1间，“陶陶居”直营门店30间；公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店16间。新店开业及存量门店运营优化共同推动餐饮收入增长。 相关研究 1．Q2毛利率同比提升，省外市场稳步增长-2025/09/082．收入稳健开局，净利润有所承压-2025/05/073．公司经营略承压，股权激励稳定信心-2025/04/064．月饼旺季平稳收官，持续开拓省外市场-2024/11/015．广州酒家（603043.SH）2024年中报点评：24H1利润短期承压，食品业务渠道和餐饮门店快速拓展-2024/09/01 H1毛利率改善，Q2费用优化推动营业利润转正。2026H1公司综合毛利率为24.9%，同比提升1.1pct；Q2毛利率约21.3%，同比下降0.7pct，上半年毛利率改善主要来自Q1。Q2销售/管理/研发费用率分别为11.6%/9.1%/1.5%，同比分别下降0.6/0.4/0.4pct，费用率优化抵消了部分毛利率压力，并推动Q2营业利润转正。不过，财务费用率由去年同期的-1.4%升至-0.9%，利息收入减少使财务收益贡献减弱。现金流方面，H1经营活动现金流净额为0.6亿元，同比下降3.0%；期末应收账款为1.6亿元，较年初增长59.5%，存货为3.8亿元，较年初增长31.9%，存货增加主要用于中秋月饼生产备货。 投 资 建 议 ：考 虑 到消 费 环 境 ， 我 们 预 计 公 司2026-2028年 收 入 分 别 为57.1/60.4/63.4亿元，对应增速分别为6.0%/5.8%/5.0%；归母净利润分别5.0/5.5/5.9亿元，对应增速分别为2.5%/9.3%/8.2%；EPS分别为0.88/0.97/1.05元/股，当前股价对应PE为16/14/13X。鉴于公司在月饼品牌、渠道和供应链方面具备较强优势，维持“推荐“评级。 风险提示：宏观经济波动；中秋月饼旺季销售不及预期；食品安全风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室