2026年半年报点评：H1归母净利润2.5亿元扭亏为盈，利润率明显改善

2026年半年报点评：H1归母净利润2.5亿元扭亏为盈，利润率明显改善 2026年09月02日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师杜玥莹 执业证书：S0600526040001duyy@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼业绩简评：H1归母扭亏为盈、符合业绩预盈公告。2026H1收入237.9亿元，同比-20.6%；归母/扣非净利润2.53/0.39亿元，扣非略高于预告的0.3亿元。2026Q2收入104.2亿元，同比-16.4%；归母/扣非净利润-0.34/-2.08亿元，同比减亏3.54/7.32亿元。归母净利润转盈主要由于累计完成331家门店调改、较大程度提升了门店整体盈利能力。 ◼毛利率提升叠加费用率下行，Q2大幅减亏：2026Q2毛利率22.20%，同比+2.4pct；销售净利率-0.56%，同比+2.9pct；销售/管理/研发/财务费用率19.56%/2.19%/0.22%/1.50%，同比-3.3/-1.4/+0.2/+0.5pct，期间费用率同比-4.1pct。公司披露毛利率提升系不断深化供应链改革及稳步提升自有品牌商品销售占比所致；销售费用、财务费用下降主要因经营门店数量减少、门店租赁负债产生的利息支出减少，管理费用下降主要因平台机构精简、降本增效。 市场数据 收盘价(元)3.28一年最低/最高价2.79/6.04市净率(倍)13.50流通A股市值(百万元)29,274.12总市值(百万元)29,274.12 ◼调改门店累计331家，资本开支随调改阶段切换回落：截至2026年6月末，已开业门店382家，较2025年末403家净减21家（上半年新开3家），累计调改331家、占已开业门店87%，2025年末为315家。公司披露门店调改已由快速整改进入精细化管理、专业技能夯实的第二阶段，调改节奏放缓、当期一次性改造投入较去年同期减少较多。2026H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金8.8亿元，同比+63%，其中Q1/Q2分别为6.6/2.2亿元、Q2环比明显回落，2025年全年为17.4亿元。我们认为，随着公司继续关闭长期经营亏损门店、提升调改店占比，调改开支对报表的影响和收入压力有望进一步降低，公司整体盈利将继续改善。 基础数据 每股净资产(元,LF)0.24资产负债率(%,LF)93.04总股本(百万股)8,925.04流通A股(百万股)8,925.04 ◼自有品牌占比快速爬坡，各品类毛利率改善：2026H1综合自有品牌矩阵销售额25.33亿元、占销售额10.07%，6月单月占比11.47%，其中永辉定制19.07亿元、品质永辉5.83亿元。分产品看，生鲜及加工收入110.5亿元、同比-4.0%，毛利率16.41%、同比+1.90pct；食品用品（含服装）收入118.4亿元、同比-30.4%，毛利率22.77%、同比+3.63pct；租赁及其他收入9.0亿元、同比-37.4%，毛利率94.11%、同比+3.37pct。 相关研究 《永辉超市(601933)：2025年年报及2026年一季报点评：Q1归母净利润同比+94%，调改后门店质量不断改善》2026-04-19 ◼盈利预测与投资评级：公司调改持续推进，前期关闭亏损门店及调改歇业仍对收入形成压力，但毛利率和费用率正逐步恢复。我们将公司2026-2028年归母净利润预期由-4.4/3.1/10.5亿元调整至0.9/3.5/7.6亿元，对应2026年扭亏为盈、2027-2028年同比+296%/+116%，当前股价对应PE为332/84/39倍（截至2026-09-01）。截至2026年6月末，公司累计完成331家门店调改，占已开业门店约87%，2026H1毛利率同比提升1.7pct、期间费用率同比下降1.8pct，我们认为调改模型盈利能力正逐步验证，维持“增持”评级。 《永辉超市(601933)：2025年半年报点评：归母净亏损2.4亿元，调改快速推进，供应链&自有品牌取得进展》2025-08-21 ◼风险提示：调改门店盈利模型持续性不及预期；闭店节奏与收入降幅收窄不及预期；消费需求波动；行业竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn