东吴环保：景津装备盈利承压，长期成长空间看配套耗材出海

景津装备2026年上半年营收27.57亿，同比降2.4%；归母净利润2.14亿，同比降35%。二季度因原材料涨价、低价订单执行导致利润率承压。下游需求端，新能源、化工收入同比分别增5.92%、32%；矿物加工需求修复待兑现，海外收入同比增66%，毛利率51.57%。

长期成长源于配套设备、耗材服务、出海三大增量，合计对应国内单一压力机市场约8倍空间。配套设备产能布局已推进至三期，达产后净利贡献4.75亿，2025年配套设备收入达10.29亿，2026-27年有望保持25%以上增速。海外对标安德里茨、美卓，耗材服务收入与设备销售体量相当，外销毛利率超50%。

公司重点发展配套设备、耗材服务和海外市场。配套设备可提供2.5倍空间，耗材服务可提供3倍空间，出海市场不低于国内体量。国内耗材2025年合计收入超10亿，海外压力机市场空间约为国内一倍。

景津装备短期面临原材料涨价、低价订单等利润率压力，但长期受益于三大增量业务。新能源、化工需求稳定增长，海外市场拓展迅速，毛利率较高。国内单一压力机市场空间约8倍，海外市场潜力巨大。

短期需关注三季度需求改善及提价订单执行情况，国内盈利能力是否边际修复。海外拓展处于起步阶段，2026年上半年海外收入占比仅5%，需关注渠道拓展进度。公司当前估值对应2025年PE约15倍，需观察需求回暖对估值的提振作用。