合富中国机构调研纪要

公司经营情况与转型战略

2026年上半年，合富(中国)医疗科技实现营业收入3.39亿元，同比下降7.87%，但营收降幅较2025年全年及一季度明显收窄。上半年扣非归母净利润亏损756.77万元，其中一季度亏损837.76万元，第二季度单季扭亏为盈达81万元。扭亏关键因素包括毛利率改善（上半年整体毛利率提升至17.30%）和成本费用管控见效（费用率16.76%）。

营收下滑原因与增长预期

营收下滑主要受行业政策冲击影响，集采落地后医院采购价格调低、订单规模波动所致。由于公司与上游厂商采用按比例让利的采购模式，集采对利润率影响有限。营收降幅逐季收窄，第一赛道集约化业务逐步企稳。预计下半年营收有望延续边际改善态势，具体增长情况以定期报告为准。

集采政策影响与盈利稳定性

全国主要省份已完成体外诊断集采落地，政策冲击阶段基本过去，行业价格体系逐步稳定。公司通过“按比例折扣让利”的采购模式，毛利率保持稳定，集采主要影响收入规模。同时，通过“以赋能换存量”策略增强客户粘性，存量客户基本盘保持稳定。公司推出盈利能力更强的ACME战略，打造业务第二增长曲线。

ACME战略发展期望

ACME战略旨在推动基层医疗建设，包括人工智能辅助诊断、医院运营管理、远程手术指导等方面。目前已有13个专科方向、350余家医院有意向参与相关课题研究。公司A、C、M产品分别在争取课题单位的相关项目入院机会，其中A-AI临床专科诊疗辅助智能体已中标抚顺市中心医院项目。ACME产品毛利显著高于第一赛道IVD集约化业务，有望对公司未来收入及利润产生积极影响。

ACME产品商业模式

ACME产品包括A（专科诊疗辅助诊断）、C（医院一体化运营管理）、M（基层医院手术能力提升）、E（专家指导服务）。公司直接面对客户提供服务，也有渠道商参与协助。客户可选一次性买断、长期租赁或支付软件使用费三种模式。参与课题的客户在引进ACME产品的同时，享有专家指导服务，形成渠道与信任壁垒。

迈塔威技术门槛与差异化优势

迈塔威产品技术源于中国台湾，经两岸专家深度参与迭代研发近十年，拥有及申请多项发明专利。产品可连接主流手术室设备数据及影像，支持多信号源画面自由组合与同步观察，并设置三重隐私安全守护。基于研发验证周期、专利积累及专家认可，同行短期内难以复制，构成较高壁垒。

AI产品差异化优势

公司AI产品差异化定位细分专科市场，聚焦风湿免疫等基层医院薄弱专科，旨在协助基层医生提高诊疗及服务水平，与当前市场面向患者的AI诊断市场明显不同。公司深耕医疗行业近三十年，积累了大量部省级头部专家资源，在提供AI产品的同时邀请专家进行指导，专家资源构成竞争优势。

转型挑战与长期空间

IVD集约化业务面临行业集采政策压力，利润空间下降。公司推出ACME产品及服务，旨在提升基层专科医生诊疗能力及手术能力，提高基层医院整体运营能力，打造第二增长曲线。全国二三级医院约2万家、手术室约10万间，市场空间广阔。ACME业务有望为公司业绩增长提供重要支撑，助力公司从集约化服务商向“医院高质量发展整体解决方案提供商”转型。