长江宏观：筱谈宏观系列18日本出海的今时往日

发布时间：2026-08-31 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 中国当前人口结构已类似90年代日本，面临少子化、老龄化挑战，住房及内需承压，叠加贸易摩擦、劳动力成本上升，企业出海成大势所趋，可借鉴日本经验。 2. 日本90年代后通过企业出海，国民总收入持续高于GDP，海外直接投资收益成为经常账户顺差主要来源，2022年海外净收入占GDP约6%。 3. 日本出海经验：依托机械设备等传统制造业优势，国家战略支持，投资逻辑从高调收购转为合作共赢，投资地从美欧转向东南亚再到欧盟，产业从制造业转向服务业。 二、中国企业出海现状与趋势 1. 中国对外直接投资规模增速超全球及日本，存量占世界比重超日本，但投资领域仍以租赁商务、批发零售为主，采矿业占比从2003年50%降至9%，制造业占比升至16%，汽车、电子等领域投资增加。 2. 中国企业出海早期以并购为主，当前正从出口辅助性投资转向海外生产性投资，未来将向高新技术领域延伸，东盟成为重要投资区域。三、风险与关注 1. 中国对外直接投资在全球FDI中占比仍较低，落后于美英，与部分新兴经济体相比也有差距，后续提升空间较大。 2. 全球产业链重构、贸易摩擦等外部环境变化，对中国企业出海策略形成考验，需借鉴日本经验优化布局。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。好的，各位投资者，大家晚上好，欢迎大家准时。接入我们萧山宏观系列汇报啊，九月份专场。 嗯，今天主要跟各位领导汇报一下我们关于之前的这个日本出海的一个基本分析。嗯，因为确确实实从当下看中国的出口，在很大程度上其实可能也是逼近了一个啊，类似于日本的经济发展一个逻辑。所以对于整个出口层面来去看的话，嗯，可能出海对于企业整个的增长会是一个更好的选择。哈。 嗯，为什么这么说呢？其实我们可以看一下啊。目前中日两国的整体的人口结构和 总量层面上都有一个比较明显的一个调整。那像国内来看的话。 啊，中国的人口增速已经进入一个放缓阶段，人口结构呢面临一个少子化、老龄化的一些挑战。那么二一年整个的。中国全国呃全国人口老龄人口比例占 啊，超过了这个少年人口占的一个比例，达到百分之十八，啊，已经进入了一个深度老龄化的一个社会。那么从日本角度来去看的话，其实他。 之前很早一段时间就已经进入了这样一个阶段啊。所以相对整体来说，像老子话。嗯，老龄化、少子化也是这个九十年代泡沫破裂后，日本经济陷入长期低迷的一个关键因素之一。所以对比整个年龄结构来看，当前我国和九零前后的日本呢？ 相对来说比较的这个相似。因为在整个的人口结构调整之间呢，其实房地产面临一些需求不足的中长期一个压力。嗯，因为整个个人的住房需求会随着年龄的增长而下滑。那么从我们整个国内的房地产周期来去看的话，相应周期是从 18年左右开始的。 你随着整个老龄化程度的加深呢，未来整个住房的需求。啊，仍然会将秩序的这个承压。包括地产相关的一些商业消费呢，也将受到一个明显的一个影响。进而对整个内需层面上造成一个比较明显的压力。 所以对比整个日本来去看九零年年代。日本进入深度老龄化之后呢，其实房地产周期也开始出现一个比较趋势性下行。那么第三个点就是内需对于整个经济增长的贡献。啊，有所趋弱。 这些年来，整个消费和投资对我们国家的整个经济层面的这个。拉动效应呢，是有所下降的。这也是日本。之前经历过的一个基本一个阶段啊，就在九十年代泡沫破裂之后。 那么人口减少，加上老龄化呈现加剧呢？同时叠加整个 这个。呃，居民对于经济的一个长期的悲观。所以私人投资和消费。 代表这种国内需求会更会你对整个日本造成一定的这个拖累。那除了这个内部环境之外。其实整个的国库的外部环境也比较复杂。就是在1819年贸易摩擦之后，其实国内的整个的产业链层面上就面临一个比较明显的。 供应链的重构啊，包括全球产业链层面的一个这个。啊，变化。那其实你从历史上去看，上个世纪八十年代。日美的贸易摩擦的大幅差额呢，也是引发了美国的强烈不满。 所以日本开始对美国对日本车的产业开始施加应施加限制。日本呢被迫采取这个资源出口的一个管制。那后面主导的这个。美国主导的贸易量协议呢，也是导致日本的汇率大幅的升值，所以整个日本的出口增速。 出现了一个比较明显的一个下移，然后出口份额开始有一定的下降。除了之外，就是整个劳动力成本的优势呢，其实和之前。相比也是有一定的这个。啊，这个这个这个回落，就是现在中国相对于印度、墨西哥、越南这些新兴经济体。 中国制造业的劳动力成本，他说已经比较不高了啊。所以这个对于整个企业来说，心理的下降啊。所以其实综合来去看下来啊，其实我们去看一下整个的经济层面上。可能日本出海的这个路程呢，对于我们目前整个的。 迁徙出口或者企业出海会有一个比较好的一个啊借鉴意义。首先我们看一下啊，其实。日本虽然整个的GDP从九零年代开始，它是 啊，有一个比较明显的一个这个下降，但是其实它的整个的国民总收入就是GDP。啊，J R这边。 持是始终高于G P的。两人的比值呢，还是要持续的这个扩大。这里面的差值就主要体现在日本大量企业。选择出海 所获得的一个这个收益的快速上面的一个这个增长啊。 呃，那么整个的这个G R的高增呢，也得益于出海红利组件的上位啊。由于内需疲软，同时出口受阻，发展机会受。线，所以。通过多年的积极。 布局海外反映对外投资收入的这种初次收入差额呢？逐渐替代商品贸易差额，成为日本经常账户顺差的主要贡献。如果去拆分一下整个的。初次收入差额来看。 日资赴海的加速推进，使得。九十年以来，二十八年。比方说海外子公司票息的这个职业投资差额。对这个免疫机制的贡献率啊，增长了这个。 十二倍。那么另外一块的话，就是整个对外投资回报率高，也是出海红利的一个这个重要贡献。过去十几年以来，日本的 海外资产的回报率整体保持增长。具体而言，就是整个的投资直接投资差异率呢。 嗯，收益率呢很明显的明显，而且呈现一个上升的一个趋势。二年达到百分之八。相对于来说的话，整个证券投资收益率逐渐降到不足百分之二。那么其他的投资收入量保持在百分之一左右的这个地位水准。 所以归功于直接投资的一个主导拉动作用。其实日本海外的净收入大幅拉升，截止到二二年。已经占到日本的G P百分之六左右。嗯，高回报呢也带动了对外投资净资产的一个高增。 从二零年以来，日本的外部资产增加了约三倍，其中证券投资余额增加约两倍。外汇储备增长了三倍。但直接投资增长率六倍啊，远高于其他的一些资产。特别是整个的这个。 第一年。这个福岛这个核电案发生泄漏之后，日本这种大地震之后。其实日本国内企业生产受到冲击，采取一系列的这个。啊，振兴日本经济紧急措施，其中包括推动 日本企业拓展海外市场。 而日本直接对外投资增速开始明显出现了一个比较。大幅的一个这个加速，包括其实去看一下这个截止到二三年的话。日本已经连续三十二年保持为全球最大的一个。啊，进寨国。 嗯，那么具体我分析一下啊，整个日本出来这一年到底是什么样一个变化。首先就是传统的制造业优势呢，为整个创奠定一个比较坚实的一个基础。那得益于在机械设备、电器运输。设备或者是化工这些制造业领域的出口竞争优势呢？ 日本早期也是首先通过对这些领域的大董。大量的对外投资成功完成出海的第一步。那么直到现在，其实出口优势行业仍然是日本对外。投资制造业的一个主攻的一个目标。 那另外一点呢，就是日本的国家战略不出海，便出口。85年广岛协议参加之后呢？同年，日本央行时任这个行长 就是前川清雄就领导的智囊团推出了前川报告，提出扩大内需，并且向国际统一的。产业这个结构转型的一个这些建议。 那么指导政府制正式启动体制改革，支持对外投资相当举措，具体包括推动于塔国签订。投资保护协议。扩大发展中，嗯，发展中国家进口。以便于日本向其转移这个产业发展。 加强产业发展援助等。其实本质上来说，其实日本的目的就是实现国内国际双循环啊。因为全程报告中所表达的思路实际上是为了发展。加强国内循环，并且通过发展。 这个海外生产是出口的方式，加强整个国外的一个这个循环。在报告推出后的几年时间里，日本的宏观经济政策基本沿用这一思路，并且是 不断的进行细化。所以日本制造业开始这个加速的海外扩张的这个目的呢，从上个世纪六七十年代的这个银子市场转向八十年代之后的。面对日本贸易摩擦和日元升值，那最后一个是我们看一下整个的日本企业的战术层面上。 其实体现出一个比较明显的从高调收购转为这个合作共赢的一个这个转变。那么日本企业的三十年呢，其实最开始 呃。支出最开始选择是大规模收购为主。那么你就是买买买。 我们考量的就是通过边并这些方式，更便于打开国际市场，实现快速发展。第二呢，就是把整个吸收国外新技术作为一个兼并的一个重点。目标领域多集中在信息科技行业。第三个呢，就是借海外兼并。 实施企业结构的一个调整。那随着整个日本企业好像比日去成熟呢。充分吸取了过去盲目使 的失败教训，并且是面对更加这个日益复杂的国际环境情况之下，继续收并的同时，还有很多企业倾向于选择只去取得控权的方式啊，谨慎的这个对外投资。那么从整个结构地来去看的话，其实日本过去三十年的出海经历中呢，日本企业的投资用地经历一个从美国到东南亚再到欧盟的这种啊三迁之路。 其实美欧发展市场一直是日欧企业的出海的一个主路对象啊，但是。多年来，日本企业的出海之路也存在三次明显的一个变化。第一个呢，是为了规避日美贸易摩擦；第二次是为了将相对落后的产业转向成本更低廉的东南亚国家，同时推动国内的产业结构升级转型； 第三个是逆全球化和美欧国家推动供电通推欧价值的这个呃制造业回流。那么美欧这些国家呢，极具吸引力的产业政策，使得对日企再度这个加快它的这个对外投资。那最后的结果是什么呢？就是成功的绕过了出口。 限制 那么各地的子公司目标市场分工开始逐渐明确，具体来去看一下的话。日本企业最初选择在北美啊，尤其是这个美国当地生产的主要问题，就是绕开美国对日本的贸易限制。同时降低汇率升值带来的这个出口成本。那么多年以来，日本在北美的企业。 所生产的产品呢，稳定保持在九面左右。啊，这个面向这个当地市场。那么另外一块就是在中国和东南亚的角色发生一些转变之后呢，日本企业的海外子公司的销售用地。啊，这个和日本产业发展的这个 变形模式相伴而生。 那么随着整个中国加入W T之后，贸易开放程度扩大，也是带动了整个经济的快速扩张。当地市场的这种需求呢？呃，逐步上升，日企开始重越发的重视整个中国市场。在中国生产，并在当地销售的产品比例呢显著抬升。 嗯，以往由中国生产并销往日本的产品生产的。逐渐有这个生产成本更低的。东南亚国家进行这个承接。在欧洲这一块的话，就是日企面对。 英德法这些国家的本土先进企业的激烈竞争呢？嗯，欧盟持续东扩为这个日企。以欧洲为据点开展这个国际发业务带来一个机会。那么日企在整个欧洲地区适时转变本土化策略，借助本地。 此前积累的产能开始这个开辟第三方市场。那么略有成效之后，整个的日本的出海就开始从服务业转向。这个从制造业转向服务业。那么从零七年之后，整个的投资领域呢，出现一个比较明显的一个多样化，尤其是服务业开始趋性上新。 服务业里面主要以这个。金融保险啊，是这个。最主要的一个配套多年来占比始终是百分之四十。那另外在批发零售和通信业对外投资存量的占比呢？ 要有一定的增加。凭着整个全球产业的一个起盘重构，日本仍然是紧握传统制造业优势。你像在化工、医药、电机、食品、通用机械这些传统的优势行业的对外投资存量呢，合计占比是 啊，这个稳定的这个。超过了百分之五十。 而且整个制造业的优势呢，通过这个持续加大海外产销。呃，产销盐比例啊加快巩固。就是整个的日本企业通过这个。嗯。 在这个海外销售、生产和投资资本投资上，都有一个比较明显的一个上升。于是近些年来，日企加快对于信息科技领域的一些投资啊，试图