国泰海通金属：锡矿端偏紧延续 AI金属需求可期
发布时间：2026-08-31 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 锡属于AI金属与战略资源，矿端长期偏紧，需求端受益于AI带来的电子焊料增量，中长期价格中枢有望上行2. 短期锡价受美联储利率路径等宏观因素影响，或呈宽幅震荡，重点关注后续美联储相关数据二、供需情况 1. 供给端：2026年全球锡矿产量同比增2%-3%，增量主要来自海外（缅甸、刚果金等）；印尼因政策管制等出口下滑，近年增量有限；未来大项目投产不确定性较高，供给整体刚性强2. 需求端：2026年需求疲软，AI相关间接带动尚未起量；未来AI服务器等将拉动焊料需求，预计需求增速回升至2%-4% 三、投资线索 1. 推荐关注锡资源占比大、估值合理且未来有望量增的标的：锡股份（当前PE约15-16倍）、华西有色（弹性较高）、兴业银溪（项目储备多）四、风险与关注 1. 风险包括美联储货币政策不及预期、海外主要产出国政策变化、缅甸复产进度不及预期、新项目投产缓慢等2. 需持续跟踪印尼锡出口政策、缅甸矿山复产、海外项目推进等情况 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通金属C矿端偏紧延续AI金属需求可期。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户。会议音频及文字记录的内容仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。 国泰海通证券未授权任何媒体转发此次。电话会议相关内容未经允许和授权转载转发均属侵权，国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任，市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 嗯，好的，呃，各位投资者，大家晚上好啊，我是国泰海通金属团队的李鹏飞。呃，那么首先的话呢，也是感谢大家抽出。呃，周一晚上八点半的一个时间啊，参加我们国泰海通。嗯，金属团队的这个电话会议啊，那么我们这次的这个 啊，电话会议呢是聚焦 呃，金属板块各个细分的一些子领域，那么一共是 呃，十五期的内容啊，那么一共十三周的一个。 呃，情况那么上上周的话，我们聚焦在 呃，贵金属和工业金属。啊，你从黄金到白银，然后再到 铜到铝到钢铁，那么这一周的话呢，我们是。聚焦在AI金属和战略金属这一块。那今天的话是 呃，这一周的第一讲啊，主要聚焦聚焦在这个AI金属锡。 啊，这个品种啊，那么应该说整个西的话，从供给端 矿端的话呢，还是非常紧。呃，偏紧的一个情况。那么 需求端呢，呃，也是属于受益AI的一个增量的需求。啊，那么也是处于一个长周期相对偏紧的一个品种啊。 所以今天的话，我们聚焦在这个 呃，西这一块儿，那从 嗯，整个行业的一个供需的情况，以及我们当前的呃，一些投资的一些观点和大家做一个。呃，深入的交流啊，那么 接下来的话呢，我们就把时间交给我们团队。呃，资深分析师刘晓华啊，来这个和大家 分享一下关于西的这样一个情况。哎，那个。 啊，各位领导晚上好。然后下面的话就跟大家汇报一下这个新行业的一个观点吧。嗯，总的来说的话，我觉得最近啊，主导价格还有包括像股票走势的这样。啊，还是宏观这一块，特别是美联储的这个利率的路径。 嗯，然后其他的像供需基本面的规划的话，是像极少的。啊，你说后面选择。啊，加息的一个预期下降，那么对于价格还有股票来说都是相对比较利好。那么近期的话，因为我们看到非非金融包括最后的CPI数据都要陆续公布。 嗯，所以在这个期间啊，市场的国 比较不便。啊，价格还有包括股票这方面应该会有一个宽幅的一个震荡。啊，但是从就是短期的一个观点。然后从中长期的这个维度来看的话。 嗯，其实C它也是一种AI金属，也是。啊，属于战略资源，在B超里含量都相对偏低。啊，所以的话。而且他的这个产。 产出啊，我们看到本呃这个储量也是在逐步下降。啊，虽然后期可能就是编辑品位。啊，也可能会往下调整，但这个太难难度。啊，还有可勘探得到的一些可开发的资源量是越来越少的。 啊，所以我们觉得C还是具有一定的一个局限性。然后从这个呃需求范围来看，其实西呃风也是在一些。除了像我们国家之外，也是在一些像运营门店。啊，记住。 刚果金这些国家企业也是带着公平的不确定性，还有资源民族主义的这个抬头。啊，之后就还是存在一些风险的。然后需求这一块的话，我们看到需大大部分还是用在这个电子里头。那么后续如果说AI带来消费电子这块更新迭代。 然后呢。迎来一些像手机消费品一块的一些更新迭代，换机服务的话。那么对于总体的这个焊料的需求啊，会有明显的提升。而且在这个和服务相关的这种action的这个直接的定义和代理的话，也。 或者那样的，就是。啊，这 咁犀利啊。大学 而且他这个这个啊，环境的这个。增速也是相对比较大的。 啊，所以对于 我拿到高中的话，去也得指望达到一个多点到两个点。啊，这样的一个水平。所以我们觉得西架的后续的一个中枢的话。我们还是会持续的上映，同时也考虑到金融属性这一边。 往下的。什么经常比同期比这些考方向考是吧？那么后面整个价格中枢的话，我觉得还是会继续用，就对于来说。啊，我们还是比较推荐。 后来这个有，那分量增比较大。而且现在估值比较便宜的啊，像一些股份。啊，此外还有这个环球。啊，包括 心眼分析，就是千万不要一定还有这个。 啊，大概总体的话，西式这样的一个观。嗯，那么后面的话，我就是我也有改变那个供给需求，还有工具平衡。啊，矿泉水。那没什么会。 啊，首先的话就是资源这一块。嗯，像去U S G S的这个数据的去检查，其实全球的的一个这个总量是呈下降的趋势。嗯，像二五年的话，整个 嗯，现在。我要去当兵，我第一次想当兵。 嗯，好吧。You guys. 嗯，您这边信号不是很好，他有一点呃。卡顿，听不大清。您调整一下。 哦，好的，好的。哦，现在好些了吗？嗯，现在好一点。あ、そう。 哦，现在好点了。嗯，啊，对对啊，您继续。哦，好的，好的。嗯，然后下面的话就是汇报一下购物景还有系统这方面的一个情况。 啊，首先像空这一块的话，啊，我们看到资源球呢是在下行的。啊 关于印尼中国门店是四月份出货量比较多的，那么呃合计出货量的话占比是 超过了全球一半，那么其中韩国人的口粮大概占了全球的百分之二十三。啊，一百块钱左右。那么吸资源的优势。 还是比较明显的。啊，大概是这样的一个情况。然后从产业链的安装方面上来看的话，呃，也是比较平稳，确实这几年。那么像中国还有印尼，是对于供应的一个主力。 好像全球的一个希望产量来看，今年是在百三十吨，将近吨不到。那么同比是下降了将近四千分左右。然后首先提的呃，一个希望产量的话就是 相比较默认 然后呃，与这个资源储量分布对应的，像中国印尼的话，是西矿英主力。二五年整个产分别是有个七万吨，然后七万吨左右。 那么核价格的话。将近百分之五十。那么除此之外，相比今年在二二年就是停止开放之前啊，停止采矿之前呢，它的余额占比也是比较高。啊，已经达到过高点，达到过将近五万吨的水平，占比也有百分之十五。 啊，但是这几年的话是从二三年八月份以来。来开始。啊，担心开卡能能再到。啊，去年年底，然后到现在还在陆续去进行一个复查。 啊，对，后续的话我们主要就是呃，风险线的这个复产的一个进展。还有就是。啊，像印尼这块的一些对对预期的这个出口的管制。那么首先就是汇报一下矿工端你们产量的一个变化。 啊，我们看到就是 像全球的这个碳产量的话，大概啊今年一到三季。就同比增速有跟进。百分之二到百分之三左右。啊，样本的话在是在二十多万吨。 啊，就是去年的整体的一个增速啊，去年增速是下滑的，然后今年的整个增速的话是增长。啊，相对于来说，高端的供给是趋向于跟踪。啊，增量的话主要还来自于海外。啊，海外的话今年一到三季度预期是有五个点的一个增速。 啊，那么在十五 外边啊，这个事情。万的这个水平，然后国内的整个气功化的产量增速的话是下滑的。嗯，现在的话还是要维持。就是那个状态，那今年。 啊，一达分季度估计是。啊，下滑两个点，不好意思了啊，下面有一个。は。这会儿还是听不太清楚。 哦，好的，好的，现在可以了。嗯，不不太行，还是我。有点卡啊。哎，不重新呼叫一下你。 对。就是非常好的，蛮好的。各位投资人，请稍等，我们主讲人重新接入一下。好。 哎，不好意思啊，就是刚才信号有点卡，这这现在可以了吗？哦，现在好多了。哦，好的，好的。嗯，然后的话就是从国内的这个锡矿产量来看。 那么同比的话，去年是有两个点左右的一个下降。啊，所以其实国内的这个锡矿啊，边际还是在收紧的。那么拆开来看，就是全球范围整个灯耀方面的话，我们看到。嗯，像缅甸。 卖相框在炸药显示。限制缓解之后的话。嗯，那么是在逐渐推进这个排水的复产。那么 啊，据C R U的这个预计的话，估计全年的整个矿端的产量大概是在两万金属吨左右。 嗯，然后其次就是这个刚果金的阿尔法me旗下的这个B C框，那么也是。啊，在保持一定的这个爬产。呃，除此之外，那么在高的这个西架下的话，也是刺激了像非公。啊，非洲的一些手工作业矿的边际的增产。 啊，除此之外，像澳洲这边的主力矿山 嗯，微信这边的这个选框的话。啊，它的一个升级。带来的处理量和回收量 啊，也是有一个大幅的提升，包括俄罗斯的一个。啊，秸秆的扩展项目。 啊，所以整个啊，今年的海外的这个增量是 啊，同比去年是会多一些的。那么，呃，减量方面的话，我们看到主要就是 呃，经验端这一块。啊，尤其是像印尼这个R K A B审批 改革带来还有包括打击非法采矿。那么也是会导致一些这个。 啊，C的这个供给的话有一些下滑。怎么了？嗯，此外的话，像内蒙。这个云曼矿业就是西延云溪这面。 的一个银脉矿山四月份 啊，因为安全事故有一些停产。那么 大概率也会影响到啊，比如 呃，将近 呃，上百吨。啊，如果说停产时间拉长的话，可能将近一千吨的这样的一个。状态。 但具体的这个量还是得看公司公告为主。啊，目前的话还没有。更多的一个进展。嗯，除此之外的话，就是像玻利维亚这边。 嗯，他们也是。取消了这个柴油的补贴。啊，燃油短缺，还有包括一些运营受阻。那么也会受到一些影响。 啊，所以整体的话 啊，从增量减量来看的话。海外增量的。嗯，贡献会更多一些。所以全球的整个气矿增速的话。 啊，今年是有两个多点。啊，一到三季度。然后分呃，特别是大家重点比较关注的，像缅甸这一块吧。哦，因为虽然说他们复产工作正在推进，还有包括一些排水的问题得到逐步解决。 啊，但是目前的整个呃开工率的话，应该产能利用率还是没有达到历史的那个。高位 啊，估计目前就是四到五成的这样的一个水平。啊，但是相对于去年而言，今年一到三季度已经有很大比例的上升了。啊，大概同比增幅的话。 啊，产量大概有百分之八十。嗯，那么同比从这个进口量，就是我们国家从缅甸进口的这个金矿量来看的话。啊，一到七月份也是同比有翻倍啊，翻两倍的这样一个。啊，两倍的一个增长。 所以的话，就是那边的复产还是在呃推进的。然后缅甸也是我们国家这个比较。重要的一个进口国。嗯，这是你店。 然后就是印尼这块也是市场比较关注比较多的。那么印尼的话，因为它的产量也是占了全球的。嗯，百分之二十三。啊，所以是仅次于我们国家的第二大产国。 啊，但是这个国家的话，就是呃，对西的这个出口。啊，是管制的比较严格的。然后出口的话需要呃 这个RK A D的这个审批 那么今年的这个一 呃，今年的话，他们整个政策有一些变化。啊，从以前的三年一批，啊，现在改到一年一批，所以在这个政策变化的时间点。 啊，就会存在着一些 啊，这个证照发放的延迟或者是审批的延迟。啊，所以导致今年。ええ。现在上半年。 啊，就是下滑的，就是出口量还是下滑的比较明显的，大概有百分之 啊，三十的一个下滑。啊，但是从七月份开始。这些啊，配合都下来之后的话。那么出口量就是有明显的这个好转。 啊，所以后半年的话，下半年的话还有望。那就是补到公呃，这个应当时指引的这个五万多吨。这样的一个水平。嗯，除了这个政策方面的扰动之外的话，就是从资源的角度来看。 呃，其实印尼他以前可能主要开的是 啊，路上的一些资源。啊，但是因为他