核心观点
权益市场震荡上行，煤炭跑赢指数。A股市场震荡上行、结构分化明显，主要宽基指数涨跌互现。风格上中小盘相对占优，金融、稳定和周期风格涨幅靠前，仅成长风格收跌。申万一级行业中，农林牧渔、煤炭、非银金融位居涨幅前三，农林牧渔板块领涨主要受超强厄尔尼诺预期升温叠加国际粮价上行驱动，煤炭板块走强源于迎峰度夏用电旺季叠加供给偏紧支撑，非银金融板块上涨主要受长线资金入市预期提振，叠加中报期头部券商盈利韧性强化板块稳健性预期。
动力煤市场分析
- 供需方面，动力煤市场核心矛盾已从“港口累库压制”转向“供给收缩强化、坑口成本推升港口”。供给端明显收紧——462家动力煤矿山产能利用率降至84.3%（周环比-3.6pct）、日均产量508.7万吨（周环比-22万吨），主产地安监高压常态化，晋陕蒙产能释放持续受限，坑口低库存叠加供给收缩，坑口价格坚挺对港口煤价形成成本支撑。需求端，“沿海降温、内陆炙烤”气温格局推升内陆电厂日耗，沿海维持高位震荡，未来两周高温天气有所缓和、日耗预期承压；电厂库存去化、可用天数回落，非电端化工用煤转弱、黑色下游普遍亏损下开工仍有下行预期。库存端重回去化——环渤海港库存2582.88万吨、周环比-70.26万吨，港口由累库转为去库，调入偏弱、调出回升，去库对价格重新形成支撑。
- 价格方面，截至8月28日，动力煤呈现“坑口领涨、港口跟涨”的全面上行格局。产地坑口价延续涨势且涨幅扩大：山西大同动力煤（Q5500）坑口价报754元/吨，周环比上涨11元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价报820元/吨，周环比上涨40元/吨；内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价报744元/吨，周环比上涨45元/吨。港口端，秦皇岛港Q5500动力煤现货平仓价报881元/吨，周环比上涨21元/吨，坑口涨价逐步向港口传导，港口价格由滞涨转为跟涨。国际端，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB价报98.35美元/吨，周环比上涨1.3美元/吨，进口成本高企、内外价差倒挂，支撑内贸价格。
- 事件方面，政策与产业多因素共振推动市场预期升温。政策端，《煤炭工业发展“十五五”规划》持续发酵，强化供给约束、稳定行业运行中枢，叠加安监高压常态化，有效增量释放有限，供给偏紧逻辑延续并强化。产业端，7月供给如期大幅回落（全国原煤产量3.4亿吨、同比-10.1%），供给收缩一致预期加强；产地低库存叠加供给收缩，坑口涨价逐步向港口传导，市场对9-10月“淡季不淡”及冬储提前预期升温，贸易商惜售情绪抬头。进口端，7月进口煤4273万吨、同比+20%，印尼RKAB低卡增配进程偏慢、短期流量预期低位维稳，澳煤成本高企，进口增量有限、难以对内贸形成压制。需求端，电厂库存去化、可用天数回落，终端补库需求或逐步释放。
- 展望后市，供给约束叠加坑口成本支撑，煤价预期震荡偏强，重点关注9-10月“淡季不淡”补库需求及冬储提前启动能否驱动新一轮上涨。
炼焦煤市场分析
- 供需方面，炼焦煤市场核心矛盾延续“供应紧缺”主线，但本周焦点从“紧缺加剧”转向“缺口显性化、复产不及预期”。供给端，山西安监高压态势不减，停产煤矿虽有序复产但“复产不复量”特征突出，山西焦煤旗下西曲、马兰、镇城底、西铭矿曾因事故及证照到期短暂停产，虽已复产但对产量影响仍在消化。进口端，甘其毛都口岸因海关问题通关持续低位，叠加下游采购积极，口岸蒙煤库存环比明显去化。需求端，焦炭第二轮与第三轮提涨均已落地，焦化利润有所修复但亏损仍在，焦企开工与产量下降、厂内库存回落，但下游采购情绪仍在、焦企焦煤库存环比增加。
- 价格方面，截至8月29日，炼焦煤价格整体高位续涨、涨势延续。产地坑口（车板）价：山西古交2号焦煤坑口价报收2130元/吨，环比上周上涨220元/吨；贵州六盘水主焦煤出厂价报收1820元/吨，环比上周上涨20元/吨；安徽淮北1/3焦精煤车板价报收1990元/吨，环比上周持平；河北唐山焦精煤出厂价报收1935元/吨，环比上周上涨150元/吨,产地涨幅明显扩大。港口价：京唐港山西产主焦煤库提价报2670元/吨，周环比上涨50元/吨，处于历史高位，港口主焦货源偏紧、贸易商惜售。国际价：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价报285美元/吨，周环比上涨16.5美元/吨，进口成本大幅抬升、内外价差倒挂加深，支撑内贸价格。整体看，港口主焦与进口煤领涨、产地跟涨，焦煤期现共振走强。
- 事件方面，政策与产业多因素共振推动市场预期持续升温。政策端，山西主产区停产矿井复产进度偏慢、复产不复量，叠加蒙煤口岸通关阶段性回落，行业整体焦煤库存处于近年同期低位、下游铁水产量维持高位，供需缺口快速显性化，推动国内焦煤现货价格短期大幅走强。产业端，焦炭第二轮与第三轮提涨均已落地，焦化利润修复但亏损仍在，焦企开工受焦煤紧缺抑制、焦炭保持去库；钢厂利润低位、铁水产量偏弱，原料采购力度有限，但旺季预期仍存。
- 展望后市，现实端焦煤货源紧缺、现货价格预计仍有上涨空间，但远月复产预期较强叠加旺季需求仍待验证，主力合约短期或保持高位震荡。
投资建议
动力煤方面，市场进入“供给收缩强化、坑口成本推升港口”的新阶段——主产地安监高压、产能利用率回落，坑口低库存叠加供给收缩，坑口涨价逐步向港口传导，港口由累库转为去库，市场对9-10月“淡季不淡”及冬储提前预期升温，煤价预期震荡偏强。炼焦煤方面，市场逻辑延续“供应紧缺、缺口显性化”——山西停产煤矿复产不复量、蒙煤通关低位构成坚实底部支撑，焦炭二轮、第三轮提涨均已落地，焦化利润修复、下游补库积极，现货涨势延续、期现共振走强。建议投资者重点关注两条主线：一方面配置长协占比高、业绩稳定性强的动力煤龙头，规避现货波动风险并享受高分红防御属性；另一方面关注焦煤板块中具备产能核增潜力或复产弹性的标的，博弈供给紧缺延续下的量价齐升逻辑。同时可持续关注现金流充裕、高分红率的煤炭企业，把握安监溢价与低库存弹性的双重驱动。
风险提示
终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。
