国金证券 产业景气高频跟踪第六十六期

AI应用板块

• 景气度上行：企业级AI Agent逐步走出概念阶段，落地兑现业绩加速。
• 行业分化加剧：从PC试点转向大企业规模化采购，评价标准从模型参数转向实际业务效果。
• 商业化模式多样化：除SaaS订阅外，token按量计费、API调用、本地部署等模式兴起。
• 业绩兑现案例：海外Palantir商业订单高速爆发，Salesforce Aforce年化AR同比增长240%；国内麦富时AI应用收入同比增长123.7%，深信服AI安全智能体持续落地，金蝶、深眼智能等垂直软件厂商Agent业务放量。
• 观点：具备数据沉淀、行业know-how和客户资源的企业将迎来估值重估，后续验证窗口期关键，订单持续放量、SaaS化订阅收入占比提升将带来业绩和估值修复。

牧业

• 牛肉：国内犊牛和活牛价格大幅上涨，育肥公牛价格同比增长13%，犊牛价格同比增长25%；供给端去化加速，能繁母牛总量未增加，价格接近上一轮高点；进口端受保障措施影响，预计减量超50%，牛肉景气周期加速。
• 奶价：散奶价格底部中枢持续抬升，合同价边际回升，生鲜乳收购价已达3.06元/公斤；供给端奶牛存量持续去化，需求端深加工拉动，奶价加速上行。
• 观点：看好肉奶共振上涨，景气上行周期延续至28年，建议关注育儿牧业、现代牧业、中国生物、华统、紫燕等。

PCB

• 景气度提升：上半年AI相关GPU/TPU新型号出货推迟至下半年，但交换机、服务器、CPU、主板、光模块等AI相关硬件拉货如期进行，行业淡季不淡。
• 下半年业绩斜率较高：GPU新品批量出货，价值量大幅增长，核心厂商架动率高位运行。
• 技术创新催化：正交背板、CoB、陶瓷基板、玻璃基板等新技术开发测试，推动行业价值量增值。
• 估值修复：下半年景气度高，斜率优质，估值有望回到25-30倍区间。
• 观点：建议超配，主要风险为长期需求不及预期，但若需求如期释放，竞争格局恶化风险可控；上游涨价影响有限，下半年盈利能力回升。

贵金属和黄金股

• 美联储发言鹰派：重申通胀目标，9月加息概率升至57%，黄金短期下跌。
• 通胀趋势：实际通胀未显著改善，核心指标仍高于3%，美联储仍坚持传统PCE框架。
• 结构性驱动：财政可持续性、美债供需、日元汇率等因素导致金价中长期结构性贬值。
• 观点：关注9月加息情况，若加息则短期利空兑现，若不加息则美联储信用受质疑；黄金股回调可布局，中长期贝塔看好，关注产量兑现和降本确定性。