国金证券 产业景气高频跟踪-第60期

核心观点与关键数据

• 市场关注度提升：近期市场对红利资产关注度提升，煤炭板块表现突出，水电板块行情向好。
• 红利风格评估：当前红利风格聚焦于“利与红利”，关注业绩增长和基本面改善，而非单纯低估值或高股息。
• 板块关注：建议关注煤炭和水电板块，以及火电、交运等更高估值、更高股息率、更低估值的资产。

电量数据

• 全球用电量增速：6月份全球用电量同比增长3.7%，二产增长4.7%，三产和居民受气温影响增速回落。
• 发电量数据：火电发电量增速逐月下降，水电电量同比增长4.8%，风光发电量增速下行。
• 下半年关注点：关注用电需求能否在正常甚至偏高基数下保持高增，对火电和电煤需求有托底作用。

煤炭板块

• 煤价反弹：本周煤价同比上涨21元至816元/吨，与原煤产量下降、国内安检加强相关。
• 关注指标：短周期煤矿安监强度，长周期煤价中枢抬升带来的煤炭EPS估值双击。

水电板块

• 水文数据改善：雅砻江、大渡河等水电来水情况向好，看好水电改善带来的投资机会。
• 股息率和息差：水电股息率和息差已多年处于较高水平，部分公司持续提高分红比例。

火电板块

• 业绩和估值双底：火电处于业绩和估值双底阶段，Q2电价下行和煤价上涨压力最大，后续有望改善。
• 关注点：Q2到Q3业绩方向，算电融合和能源安全主题。
• 算电融合：电力公司从能源底座转向算力底座，通过参股或控股参与算力建设和运维，形成利润增量。

能源强国

• 政策支持：近期能源局密集调研能源强国，发改委发布能源保供中长期合同管理办法。
• 关注点：能源资源保供，能源价格稳中有增，对电力和煤炭资产有望受益。

行情演绎

• 火电板块：未来可能演绎算电融合或红利风格外扩，火电等低配低估品种易触发双方向共同带来的行情。
• 推荐标的：水电公司（川投能源、长江电力、国投电力），火电公司（宝新能源、皖能电力、国际电力、华能国际、华电国际），煤炭公司（陕西煤业、新际能源）。

端侧AI

• 存储价格影响：存储价格下降压制端侧厂商利润，近期存储价格涨幅过高，市场开始交易未来上涨强度缓和。
• AI手机进展：努比亚、豆包、巨跃星辰等发布的AI手机，模型能力提升，Agent功能实现，可用性大幅改善。
• 投资机会：头部硬件厂商AI手机/AI眼镜投资机会，供应链环节控司芯片公司，端侧模型上市公司，头部模型厂商深度绑定的应用场景，头部算力提供者。

算力租赁

• 市场波动：近期科技板块AI链条和算力板块股价波动剧烈，与产业基本面无关，主要由交易面因素导致。
• 景气度上行：优质算力资产稀缺性强化，国内算力需求井喷，业绩加速落地，商业模式终极演进。
• 关键数据：英伟达B200现货和合约租赁价格持续上行，国内B300服务器现货价格1400万左右，长单落地速度惊人，头部算珠厂商利润成倍增长。
• 商业模式：token工厂模式加速落地，算力交付单位从服务器延伸到可计量的token，打开长期盈利天花板。
• 推荐标的：协创数据、软通动力、东阳光、行云科技、智威智能、利通电子。