人口通缩遇上AI通胀：核心结论与投资方向

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 中国人口已连续四年负增长，预计2035年劳动力出现缺口，2050年65岁及以上人口将占全球近一半2. AI通胀趋势未变，短期表现为产业链涨价，中长期将推动全要素生产率提升，海外AI提升全要素生产率平均幅度约2.2%3. 2030年前中国经济增速基本持平，2030年后中枢小幅回落，实际利率短期持平、中长期下降，乐观情景下AI或抵消人口通缩的经济负面影响 二、风险与关注 1. AI对劳动力的替代/赋能进程慢于海外，传统行业AI渗透率不足30%，短期难快速解决老龄化相关问题2. AI短期对年轻员工造成就业冲击，需关注劳动力市场结构性风险3. 中美宏观环境差异下，科技逻辑传导性强，外部环境波动性较高三、投资线索 1. 科技主线配置方向为科技+资源+服务消费的三元均衡组合2. 细分投资领域包括：AI高生产率转化行业（信息服务、金融等）、应对劳动力供需拐点的自动化/智能机器人行业、老龄化新增需求的智慧健康行业、碳基行业与AI结合的领域 二、音频原文（转写） 好的，投资者朋友，大家下午好。呃，我是国泰通政策和产业研究院董琦。那么今天呢，与我们这个宏观政策组的纪尧博士呢，一起与各位投资者朋友交流一下我们前期的一篇研究报告。当人口通缩遇上AI通胀啊，那么作为会议开始呢，我先将我们的一些主要研究结论，还有一些发现呢，做一个总结汇报。 那么后面呢，由纪尧博士呢，结合具体的报告内容啊，这个与线上投资者朋友呢，在做这个PPT的展示交流。呃，那么大家可以看到，今年上半年呢，其实呃，全球的AI链条产业链的涨价趋势呢，是非常明显的。虽然到目前呢，整体的这个存储还有 GPU 涨价的趋势呢，有一些收敛啊，但是呢，我们认为整体 AI通胀的方向啊依然是没有改变的啊，特别是近期呢，伴随呃以英伟达为代表的一些对于呃算力中心的这个融资的这种啊新的融资模式的安排的落地。 那么大家对于整个算力链条啊，特别是对算力的认知啊，算力既是货币啊，甚至算力将逐步成为大宗商品这样的预期呢越来越显著。那么整个 AI 通胀的这个这个大的趋势方向啊，我们认为短期是不会改变。变得。但是另一面呢，与此同时我们看到呃国内呢其实人口的这种持续的通缩趋势。 呃，也在不断的加强。啊，那么呃，其实国内的人口已经连续四年出现负增长。啊，特别是2025年整个的新增啊，自然增长的这个人口数据呢，放了历史新低。呃，总量呢其实整个的人口是在加速的下滑。 那么。呃，这个与美国的情况相比呢。整个美国人口依然现在在持。这个持续正增长的这样的一个状况不同。 啊，特别是这个国内呢，啊，与之相伴随的一些 啊，与人相关的一些经济活动，特别是消费啊、工业生产啊等等。由于种种的周期性因素啊，以及也受到了我们认为啊连续四年这样的人口长期因素的这个变化。啊，出现了一些疲弱的状态啊，特别是二季度以来。啊，这个国内的这些经济相关的一些经济活动啊，还是出现了这种啊压力逐渐增大，不断承压这样的状态。 那么在这样的一个大的背景下，AI链条的这个通胀与人口的通缩。相叠加。那么到底对经济增长。包括物价水平会产生什么样的影响？ 啊，以及啊人口这样的慢变量啊，与目前AI这样的技术啊价格相关的这种快变量啊交叠变化的过程中。你在投资上呢，如何把握投资节奏？啊，这些内容呢是我们今天啊主要想这个分享的这个一些要点。那么首先呢，我先这个总结一下整个报告的一些关键结论啊。 第一个呢，就是我们 对于人口通缩 人口这样的一个慢变量呢，做了一些啊预测。那我们预估呢到二零。三五年的这个阶段呢，其实国内的总人口 和劳动人口呢还是会持续的收缩。啊，并且呢在2035年附近呢会导致 国内的劳动力呢出现一定的缺口。 啊，进而可能会影响到相关的这个生产活动。那么我们也大概看了一下啊，其实目前啊，东南亚国家的这个从呃，劳动人口的数量上。啊，是可以实现对中国的这个劳动力短缺或者劳动力啊人口的这个替代。啊，但是呢，我们其实在很多年前做过研究啊，关于产业集群的啊，关于产业链的这种转移。 和这种劳动力啊，成本的这种啊交叠替代。那么我们发现呢，其实整个的这个产业链的这种转移。会依赖于啊这个产业集群式的这种外迁啊，甚至是基础设施的一些差异等等。呃，会放缓整个劳动替代的过程。 我们看到过去这个。几轮的全球产业链的这个转移过程中啊，其实都是基本上长达十年以上的周期。才逐步的啊，完成了这样的一个产业链的这种。啊，交替啊，劳动人口的这种替代。 那么面对我们认为中长期角度啊，国内的这个劳动力缺口啊，如果出现了一定的这个。迹象。那么核心的这种应对呢，一方面呢就是呃刚刚提到的产业转移出海。另外一方面呢，就是引入劳动力的人口啊，向外啊这个引进一些这个。 啊，劳动力的这种填充。那么目前来观察呢，整个产业的转移跟出海啊，依然是啊，像这个解决可能未来劳动力短缺的这样的一个大的趋势。啊，但是呢我们判断在AI的这个影响下，整个劳动力的平均成本。很难因为劳动力缺口出现显著的上升啊，也就是说不会因为缺人而带来整个劳动力平均成本的大幅提升啊。 背后呢也是这个人工智能相关的。对于劳动力的这些。替代和这个一些增强了。那么因此呢，我们觉得即便在这样的一个情况下啊，刚刚提到的预估到二零三五年附近。 这样的一个国内总人口和劳动人口的持续收缩会带来的。国内劳动力的短缺。并不会对国内啊这个产生由成本因素带来的这样的一个通胀上行。那么这是第一点结论。 第二点结论呢，我们啊也看到了国内整体老龄化的趋势呢。还是比较严重的啊，依然是围绕这个人口的长期变量啊，我们也大概判断呢到二零五零年附近。啊，中国的老年 老年人啊，六十六十五岁及以上的这个人口啊，可能要占据这个全球。啊，老年老年人的这个群体啊，接近一半这样的水平。 那么这一部分群体呢，其实多数应该是七零后。到八五前这个阶段啊，到二零五零年的这个。节点。那么他们的消费习惯和行为呢，也会跟当前的。 啊，老龄人口呢？会有一些变化。那么我们也判断了银发经济相关的产业趋势。啊，往往也是会在这个。 呃，人口啊，相关的人口，从中老年向老年过渡的这个阶段啊，这个产生爆发。那么呃，我们觉得这个相应的这个由于老龄化的趋势的这种加剧呢，也带来了国内。这个老年抚养比的这个快速的上升。啊，那么刚刚也提到了叠加各类的劳动力缺口的这样的一个扩大。 啊，当然大家也会想到啊，巨升智能相关的这个产业。啊，应对这样的一个趋势的这个作用。当然我们相信啊，这个技术的进步可以带来相关问题的解决。但从当前的趋势来看呢。 啊，可能这个从服务端的角度来讲，劳动力人口的。引进啊，可能对于短期应对老龄化趋势或者老年抚养比的上升。会更加的现实可靠啊，也就是说未面对未来的整个 啊，劳动力的这种缺口的这个出现啊，这个中长期的角度。那么在人的要素上，我们觉得啊，这个从生产端啊，或者制造业端啊，是以出海。 和迁移转移 为主要的趋势。那么服务端呢，我们不排除啊，可能会有。相应的这种劳动力的这个。啊，这个引入啊，以及这个劳动力的替代啊，我们觉得可能更是可取的方向。 那么第三点呢，就是我们啊结合这样的一个人口大的啊慢变量的一个趋势。看到AI的发展呢，对劳动力的一些影响。那么目前我们也已经看到了，对于整个劳动力的效率的提升。啊，包括全要素生产率的这种提升。 那么主要目前还是集中在了信息服务业。金融与保险。啊，包括企业管理啊相关的这些。啊，这个领域 啊，已经出现了AI发展对于劳动力的这些赋能和增强。 那么目前呢，我们看到其实海外的人工智能对劳动力市场。啊，影响呢比国内啊会更加的突出一些。啊，但是呢，我们也判断啊，整个的这个 A I对于劳动力的这种替代也好，赋能也好的过程。也会是一个相对比较缓慢的这个进程。 一呢就是服务业的替代性，目前来看依然比较难。刚刚提到这个针对银发经济中老年抚养比的这个问题，我们也判断。啊，可能这个短期来讲啊，通过AI或者聚身智能的这一类产业。啊，能够快速的实现。 啊，问题的解决我们觉得短期来讲啊，这个替代性还是比较难。那么另一方面呢？啊，对于A I治理 以及流程化、标准化的这种工作替代的管理呢，我们觉得依然也是需要一定的时间。啊，形成相应的制度与法律。 啊，那么。这一块呢，可能国内呢相较于海外会更加的神圣。啊，因此呢，我们觉得整个AI呢，对于 啊，劳动力的这样的一个。啊，这个赋能也好，或者缺口的补充啊，或者替代啊，产生的这种冲击。 在国内的这个进程跟效率呢，是要明显会慢于海外的这个。变化 那么基于这样的几点结论呢，我们啊第四这个第四点判断就是二者的叠加啊，人口的。电话和AI的这种 替代 那么我们认为在2030年之前呢，啊，基于我们报告中的一些模型的测算呢。整个国内的经济增速呢还是 基本维持现在的这个情况啊，基本持平。 很难会因为AI的发展。あ 大家看到的带动的出口跟投资。以及AI具体运用带动的经济增长。啊，对，整个GDP的这个增速，经济增速带来一些扭转或者重新这个。 上行的支撑啊，我觉得三零年之前。基本上国内的经济增速还是。啊，维持当前的这样的一个情况在整个的这个 呃，人口的作用下。那么三零年之后，我们觉得整个经经济增长的中枢还会出现小幅的回落。 那么基于这样的一个对经济增速的判断呢，我们觉得目前的这个背景下呢。啊，这个实际利率水平啊，国内的实际利率水平啊，短期还是会 持平，那么中长期依然会出现进一步的下降。啊，这个是我们。基于二者的叠加啊，以及报告中涉及到的一些。 测算的模型得到了一个基本的结论。那么最后一点结论呢，就是我们。啊，看到其实与美国的差异啊。中国整体的这种低通胀 低利率。 啊，以及打引号的低增长的环境啊，因为绝对增速我们肯定是高于美国，但是 按照整个历史周期的角度来看，这样的一个相对低增长的这种环境。我们觉得与海外的目前的这种 啊，这个通胀有一定的这个。啊，上行预期包括高利率。啊，以及相对高增长的这种环境是有所差异的。 那么在这样的一个中美的啊，整个 啊，由于短变量、长变量交叉形成的这种宏观环境的差异下。我们还是认为国内的啊，就这种3D的环境下。科技依然是会成为 接下来投资的主线。但是因为外部的环境的波动性比较高，而且科技逻辑的传导属性是强于其他行业的。 那么我们认为呢，整体的数字策略在之前的这个。啊，线上会议的分享中也提到。科技虽然是主线啊，但是我们依然强调。科技。 加资源。啊，也就是相应的实物资产啊，甚至包括电力等等。以及加上服务消费。这样的一个三元的配置。 啊，也就是说更加均衡的这个配置呢。啊，是。呃，我们认为是更加满足国内这种。啊，低通胀、低利率。 啊，相对啊这个打引号低增长环境下的这种。配置以及应对海外的这种啊高波动的，以及啊科技逻辑传导比较强的这样的一个背景。就是更加均衡。啊，依照这个科技资源和服务消费三个方向的这样的一个三元配置，我们觉得可能会更符合。 下半年整体的这样的一个投资环境啊，啊，以上呢就是我想跟各位投资者啊汇报的主要的报告的结论。那么下面呢，啊，有请我们的这个纪尧博士基于整个报告的一些测算和报告中的一些细节啊，再对这个其中的问题呢进行一些深度的展开。请纪尧博士啊。嗯，好的，谢谢董博。 接下来我对我们的报告呢做一个汇报。那首先我们对这个当前人口通缩的现状和长期演变趋势做一个分析。那么当前的现状呢，可以用人口劳动力双达峰来概括。那中国的劳动力数量和人口总量已经在二零 一五年和二零二一年达到了峰值水水平。 那么结构层面呢，一老一小的问题还是比较突出。那么与此同时呢，我们从数据可以看到一些中低收入的国家的劳动力占比在上升，正在释放人口红利。那比如说二零二五年，印度、印尼、越南三国的劳动力数量合计已经超过了中国，那么至少在这个数量维度上面，东南亚已经可以完成对中国的劳动力替代。那么往前看呢，中国人口收缩的趋势仍将持续，特别是在二孩政策之后呢，我们观察到二零一六年和一七年的出生人口。 只出现了一个阶段性的高峰。但此后呢，新生人口的数量呢，依然出现了一个下滑。那么当前中国的总和生育率是根据第九次人口普查是1.01，已经低于日本水平了。那么和