人口通缩遇上AI通胀20260827 原文

2026年08月28日11:17 发言人00:01 好的，各位朋友，大家下午好，我是国泰海通政策和产业研究院董琦。今天与我们这个宏观政策组的纪要博士，一起与各位投资者朋友交流一下我们前期的一篇研究报告。当人口动作遇上AI通胀，那么作为会议开始，我先将我们的一些主要研究结论，还有一些发现做一个总结汇报。后面有机博士结合具体的报告内容，与线上投资者朋友在做这个PPT的展示交流，大家可以看到今年上半年，其实全球AI链条产业链的涨价趋势是非常明显的。虽然到目前整体的存储还有GPU涨价的趋势有一些收敛，但是我们认为整体AI通胀的方向依然是没有改变的。特别是近期伴随以英伟达为代表的一些对于算力中心的融资的这种新的融资模式的安排的落地。那么大家对于整个算力链条，特别是对算力的认知，算力其实货币，甚至算力将逐步成为大宗商品，这样的预期越来越显著。那么整个AI通胀的大的趋势方向，我们认为短期是不会改变的。 发言人01:02 但是另一面，与此同时我们看到国内其实人口的这种持续的动作趋势也在不断的加强。其实国内的人口已经连续四年出现负增长，特别是2025年，整个的新增自然增长的人口数据创了历史新低，总量其实整个的人口是在加速的下滑。与美国的情况相比，整个美国人口依然现在在持续正增长的这样的一个状况不同，特别是国内与之相伴随的一些与人相关的一些经济活动，特别是消费，工业生产等等。由于种种的周期性因素，以及也受到了我们认为连续四年这样的人口长期因素的变化，出现了一些PU的状态，特别是二季度以来，国内的这些经济相关的一些经济活动还是出现了这种压力逐渐增大，不断承压这样的状态。那么在这样的一个大的背景下，AI链条的通胀与人口的通缩相叠加，到底对经济增长包括物价水平会产生什么样的影响，以及人口这样的慢变量，与目前AI这样的技术价格相关的这种快变量，交叠变化的过程中，那么在投资上如何把握投资节奏，这些内容是我们今天主要想分享的一些要点。 发言人02:11 首先我先总结一下整个报告的一些关键结论。第一个就是我们对于人口通缩，人口这样的一个慢变量的做了一些预测。我们预估到2035年的这个阶段，其实国内的总人口和劳动人口还是会持续的收缩，并且在2035年附近会导致国内的劳动力出现一定的缺口，进而可能会影响到相关的生产活动。我们也大概看了一下，其实目前东南亚国家的从劳动人口的数量上，是可以实现对中国的劳动力短缺，或者劳动力的人口的替代。但是我们其实在很多年前做过的研究，关于产业集群的，关于产业链的这种转移和这种劳动力成本的这种交叠替代。我们发现，其实整个的产业链的这种转移，会依赖于产业集群式的这种外迁，甚至是基础设施的一些差异等等，会放缓整个劳动替代的过程。我们看到过去几轮的全球产业链的转移过程中，其实都是基本上长达十年以上的周期才逐步的完成了这样的一个产业链的这种交替，劳动人口的这种替代。 发言人03:15 那么面对我们认为中长期角度，国内的这个劳动力缺口，如果出现了一定的迹象，那么核心的这种应对，一方面就是刚刚提到的产业转移出海。另外一方面就是引入劳动力的人口，向外引进一些劳动力的这种填充。目前来观察，整个产业的转移跟出海，依然是啊像解决可能未来劳动力短缺的这样的一个大的趋势。 发言人03:37 但是我们判断在AI的这个影响下，整个劳动力的平均成本很难因为劳动力缺口出现显著的上升。也就是说不会因为缺人而带来整个劳动力平均成本的大幅提升。背后也是人工智能相关的对于劳动力的这些替代和一些增强。因此我们觉得即便在这样的一个情况下，刚刚提到的预估到2035年附近这样的一个国内总人口和劳动人口的持续收缩会带来的国内劳动力的短缺，并不会对国内产生由成本因素带来的这样的一个通胀上行。这是第一点结论。 发言人04:07 第二点结论，我们也看到了国内整体老龄化的趋势还是比较严重的，依然是围绕这个人口的长期变量，我 们也大概判断到2050年附近，中国的老年人，65岁及以上的这个人口，可能要占据全球老年人的这个群体接近一半这样的水平。这一部分群体，其实多数应该是70后到85前这个阶段，到2050年的这个节点那那么他们的消费习惯和行为也会跟当前的老龄人口会有一些变化。我们也判断了银发经济相关的产业趋势，往往也是会在这个人口相关的人口从中老年向老年过渡的这个阶段，产生爆发力。我们觉得相应的由于老龄化的趋势的这种加剧，也带来了国内老年抚养比的快速的上升，刚刚也提到了叠加各类的劳动力缺口的这样的一个扩大，当然大家也会想到提升智能相关的产业，应对这样的一个趋势的作用。当然我们相信技术的进步可以带来相关问题的解决。但从当前的趋势来看可能从服务端的角度来讲，劳动力人口的引进，可能对于短期应对老龄化趋势或者老年抚养比的上升会更加的现实可靠。也就是说未面对未来的整个劳动力的这种缺口的出现，中长期的角度，那么在人的要素上，我们觉得从生产端或者制造业端，是以出海和迁移转移为主要的趋势。 发言人05:28 服务端，我们不排除可能会有相应的这种劳动力的引入，以及劳动力的替代，我们觉得可能更是可取的方向。第三点，就是我们结合这样的一个人口大的慢变量的一个趋势，看到AI的发展对劳动力的一些影响。目前我们也已经看到了对于整个劳动力的效率的提升，包括全要素生产率的这种提升。主要目前还是集中在了信息服务业、金融与保险，包括企业管理相关的这些领域，已经出现了AI发展对于劳动力的这些赋能和增强。目前我们看到其实海外的人工智能对劳动力市场影响的比国内会更加的突出一些，但是我们也判断整个的这个AI对于劳动力的这种替代也好，赋能也好的过程，也会是一个相对比较缓慢的进程。 发言人06:13 一就是服务业的替代性，目前来看依然比较难。刚刚提到针对引发经济中老年抚养比的这个问题。我们也判断可能短期来讲，通过AI或者居人智能的这一类产业，能够快速的实现问题的解决。我们觉得短期来讲，这个替代性还是比较难。另一方面对于AI治理以及流程化标准化的这种工作替代的管理，我们觉得依然也是需要一定的时间，形成相应的制度与法律。这一块可能国内相较于海外会更加的审慎，因此我们觉得整 个AI对于劳动力的这样的一个赋能也好，或者缺口的补充，或者替代产生的这种冲击，在国内的这个进程的效率是要明显会慢于海外的变化。 发言人06:53 那么基于这样的几点结论，我们第四第四点的判断就是二者的叠加，人口的变化和AI的这种替代。我们认为在2030年之前基于我们报告中的一些模型的测算，整个国内的经济增速还是基本维持现在的这个情况基本持平。很难会因为AI的发展，大家看到的带动的出口跟投资，以及AI具体运用带动的经济增长，对整个GDP的增速，经济的增速带来一些扭转，或者重新上行的支撑。我们觉得30年之前，基本上国内的经济增速还是维持当前的这样的一个情况。在整个的人口的作用下，30年之后我们觉得整个经济增长的中枢还会出现小幅的回落。基于这样的一个对经济增速的判断，我们觉得目前的这个背景下这个实际利率水平，国内的实际利率水平，短期还是会视频，那么中长期依然会出现进一步的下降，这个是我们基于二者的叠加，以及报告中涉及到的一些测算的模型得到的一个基本的结论。 发言人07:46 最后一点结论就是我们看到其实与美国的差异，中国整体的这种低通胀、低利率，以及打引号的低增长的环境，因为绝对增速我们肯定是高于美国。但是按照整个历史周期的角度来看，这样的一个相对低增长的这种环境，我们觉得与海外的目前的这种通胀有一定的上行预期，包括高利率以及相对高增长的这种环境是有所差异。那么在这样的一个中美的整个由于短变量长变量交叉形成的这种宏观环境的差异下，我们还是认为国内的就这种3D的环境下。 发言人08:19 科技依然是会成为接下来投资的主线，但是因为外部的环境的波动性比较高，而且科技逻辑的传导属性是强于其他行业的。那么我们认为整体的投资策略在之前的这个呃线上会议的分享中也提到。科技虽然是主线，但是我们依然强调科技加资源，也就是相应的实物资产，甚至包括电力等等，以及加上服务消费这样 的一个单元的配置，也就是说更加均衡的这个配置是啊我们认为是更加满足国内这种低增长，低利率，相对打引号低增长环境下的这种配置，以及应对海外的这种高波动的，以及科技逻辑传导比较强的这样的一个背景。就是更加均衡，依照这个科技资源和服务消费三个方向的这样的一个三元配置，我们觉得可能会更符合下半年整体的这样的一个投资环境以上就是我想跟各位投资者汇报的主要的报告的结论。 发言人09:05 下面有请我们的纪要博士，基于整个报告的一些测算和报告中的一些细节，在对这个其中的问题进行一些深度的展开，请肖博士。好的，谢谢董博。接下来我对我们的报告做一个汇报。首先我们对当前人口通缩的现状和长期演变趋势做一个分析。当前的现状可以用人口劳动力双达峰来概括。中国的劳动力数量和人口总量已经在2015年和2021年达到了峰值水平。结构层面，一老一小的问题还是比较突出。与此同时，我们从数据可以看到，一些中低收入的国家的劳动力占比在上升，正在释放人口红利。比如说2025年印度、印尼、越南三国的劳动力数量合计已经超过了中过。至少在这个数量维度上面，东南亚已经可以完成对中国的劳动力替代。 发言人09:52 往前看，中国人口收缩的趋势仍将持续。特别是在二孩政策之后，我们观察到2016年和17年的出生人口出现了一个阶段性的高峰。但此后新生人口的数量依然出现了一个下滑。当前中国的总和生育率是根据第九次人口普查是1.01，已经低于日本水平了。和韩国的水平也只有0.27的差距。然后我们构建了一个人口模型来测算中国人口，并包括劳动力数量，男女性别比这些一些变量的一个长期演变趋势。我们的预测思路是通过当年的生育女性人口的总量以及总和生育率去推算下一年的新生儿数量。我们把新生儿的年龄标记为零岁，那么大于零岁的1到99岁的这个人口数量，就用上一年的X减1岁的人数加上死亡率来做一个迭代计算。 发言人10:45 我们的测算结果显示，未来中国人口大概率会呈现三个主要趋势。第一个是老龄化加剧，65岁及以上的人口数量达到3035以及50年，将分别达到2.9亿人、3.6亿人和4.2亿人。这个规模相当于当前全球老龄人口数量的34%到49%。 发言人11:04 好，第二个趋势是在劳动供给方面。我们的模型测算显示，中期大概十年左右的维度，劳动力缺口的出现概率比较高。然后与此同时我们要看到硬币的另外一面，就是人口的数量红利将持续向人力资本红利转型升级。然后第三个趋势是我们的模型显示人口性别的结构特征将延续下去。那么26年到50年，在这段时间区间里，男女劳动力的比例最高将达到1.10比1，适龄男女比例最高将达到1.14比1。 发言人11:38 我们接下来看这个人口通缩下的AI扩张。在这个劳动力数量中长期收缩的背景下，我们认为AI的价值就被凸显出来了。最直接的是AI技术是对劳动力潜在缺口的一种补充。这个逻辑和此前的工业机器人的发展逻辑是比较类似的。从各国的发展经验我们也可以看到，人口抚养比与工业机器人安装量是成正比的。也就是说一个国家或者地区它的老龄化程度越高，劳动力占比越低，劳动力的潜在缺口越大，社会对于整个生产活动自动化的需求就越高。反映在数据上就是我们可以看到工业机器人的安装量就越大。我们认为类似的规律也会发生在AI上面。 发言人12:20 当前AI的短期影响主要是表现为涨价。那么此轮这个AI产业链的价格通胀的传导路径是比较清晰的。由技术端AI大模型的一个技术突破与和这个AIagent应用下的一个预计算力缺口发起，由企业端的科技巨头资本开始加大带动，向下再传导到下游的计算机零部件、原材料等产业链的关键领域，然后最后引起了物价端PPI的上涨。以上的这些短期影响已经被市场普遍观察到了。还没有观察到的，我们是认为生产率的通胀。中长期来看，AI是一种普适性的技术，AI的扩张将会带来各行业生产力的提升，也就是生产力的通胀。 从当前的海外的数据来看，AI对于信息服务业、企业管理业、企业技术服务业和金融保险业的劳动时间比例，劳