西部证券(002673)2026年半年报点评：投资与经纪表现突出，单季度盈利水平抬升

核心观点与关键数据

• 投资与经纪表现突出，单季度盈利水平抬升：剔除其他业务收入后，西部证券2026年半年报显示营业总收入34亿元，同比+46.6%，单季度21亿元，环比+8.8亿元；归母净利润10.4亿元，同比+31.9%，单季度7.5亿元，环比+4.7亿元，同比+2.6亿元。
• 杠杆与周转效率提升，ROE改善：报告期ROE为3.4%，同比+0.7pct；单季度ROE为2.5%，环比+1.5pct，同比+0.8pct。杜邦拆分显示：
  • 财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为3.48倍，同比+0.4倍，环比+0.2倍。
  • 资产周转率为3.2%，同比+0.7pct，单季度2%，环比+0.8pct，同比+0.5pct。
  • 净利润率30.8%，同比-3.5pct，单季度35.4%，环比+12.4pct，同比-1.7pct。
• 资产负债表分析：剔除客户资金后总资产1053亿元，同比+150.1亿元，净资产303亿元，同比+9.8亿元；杠杆倍数3.48倍，同比+0.4倍；计息负债666亿元，环比+43.7亿元；单季度负债成本率0.4%，环比持平，同比-0.1pct。
• 重资本业务：净收入合计17亿元，单季度12.7亿元，环比+8.3亿元；净收益率（非年化）1.9%，单季度1.4%，环比+0.9pct，同比+0.4pct。细分来看：
  • 自营业务收入15.8亿元，单季度12亿元，环比+8.3亿元；单季度自营收益率1.9%，环比+1.3pct，同比+0.6pct。
  • 信用业务利息收入6.9亿元，单季度3.5亿元，环比+0.12亿元；两融业务规模162亿元，环比+13亿元，市占率0.54%，同比+0.02pct。
  • 质押业务买入返售金融资产余额57亿元，环比-18.9亿元。
• 业务板块表现：
  • 经纪业务收入10.1亿元，单季度4.9亿元，环比-4.5%，同比+93.3%。
  • 投行业务收入1.5亿元，单季度0.9亿元，环比+0.2亿元，同比-0.6亿元。
  • 资管业务收入1.1亿元，单季度0.6亿元，环比+0.1亿元，同比+0.2亿元。
• 监管指标：风险覆盖率为229.1%，较上期-22.1pct；风险资本准备89亿元，较上期+5%；净资本203亿元，较上期-4.3%；净稳定资金率181.3%，较上期-9.3pct；资本杠杆率19.7%，较上期-1.2pct；自营权益类证券及其衍生品/净资本32.1%，较上期+3.9pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本279.4%，较上期+2.2pct。
• 投资建议：预计西部证券2026/2027/2028年EPS为0.45/0.48/0.52元，BPS分别为7.08/7.43/7.8元，当前股价对应PB分别为0.98/0.93/0.89倍，加权平均ROE分别为6.48%/6.59%/6.85%。给予2027年1.05倍PB估值预期，目标价7.80元，维持“中性”评级。
• 风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

研究结论

西部证券2026年半年报显示公司盈利能力提升，杠杆与周转效率改善，重资本业务（尤其是自营）表现突出，但需关注监管指标压力。维持“中性”评级，目标价7.80元，主要关注并表国融的融合进度与风控整合成效。