器械调价与产能爬坡压制利润，护肤品延续增长

核心观点

锦波生物2026年半年度报告显示，公司收入及净利润同比下滑，主要受植入剂调价与新产能爬坡影响。功能性护肤品表现亮眼，持续增长。公司产品验证与全球化布局持续推进，短期利润受压制，长期发展前景仍被看好。

关键数据

• 收入情况：1H2026收入7.71亿元（同比-10.2%），2Q2026收入3.96亿元（同比-19.6%）。
• 净利润情况：1H2026归母净利润2.81亿元（同比-28.2%），扣非归母净利润2.68亿元（同比-30.8%）；2Q2026归母净利润1.41亿元（同比-36.9%），扣非归母净利润1.37亿元（同比-37.8%）。
• 业务结构：医疗器械/功能性护肤品收入分别为5.95亿元（同比-16.0%）和1.49亿元（同比+22.9%）。单一材料医疗器械收入5.60亿元（同比-13.2%），毛利率91.2%（下降5.6个百分点）；单一成分/复合成分功能性护肤品收入分别为0.37亿元（同比+95.5%）和1.12亿元（同比+9.4%）。
• 毛利率与费用率：1H2026毛利率84.7%（下降6.0个百分点），销售/管理/研发费用率分别为23.6%、10.8%、5.6%（同比分别上升2.5、2.8、0.2个百分点），归母净利率36.5%（下降9.2个百分点）。

研究结论

• 短期影响：植入剂调价及新车间折旧摊销增加拖累收入和毛利，功能性护肤品增长未能完全弥补。
• 长期发展：公司A型重组人源化胶原蛋白领域保持先发优势，产品矩阵与应用场景持续扩展。注射类医疗器械已获东南亚四国注册证并实现销售，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白取得美国Self-GRAS认证。研发端进展顺利，FAST胶原蛋白数据库一期已投运，眼科润眼液及压力性尿失禁项目进入注册申报阶段。
• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为5.87/6.33/6.98亿元，对应PE为23.7/22.0/20.0倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：新品放量不及预期、产能利用率提升不及预期、行业竞争加剧。