泰格医药（300347／3347.HK）：1H26业绩：新订单强劲增长

Tigermed 在 2026 年上半年实现了强劲的新订单增长，总收入达到 37 亿元人民币（同比增长 14%），符合市场预期；净利润（剔除一次性因素）为 2.78 亿元人民币（同比增长 32%）。报告期内净亏损 4130 万元人民币，市场已有所预期，主要受第二季度研发费用损失影响。毛利率从 2025 年上半年的 30.1% 下降至 27.5%。

• 新订单增长加速：管理层表示，2026 年上半年净新订单同比增长超过 30%，第二季度增速高于第一季度（高双位数同比增长），平均新订单价格同比增长不到 10%。公司获得了更多跨国药企的订单，中标成功率也有所提升。管理层对下半年新订单增长保持乐观，预计更多 PCC 分子（可能受 AIDD 技术支持）的订单、订单价格回升以及海外客户在中国进行临床试验的需求将推动增长。

• 临床试验解决方案（CTS）增长快速：CTS 收入同比增长 21% 达到 17.73 亿元人民币（剔除手续费后同比增长 16%），受益于历史项目清结、行业复苏以及早期临床研发需求反弹。CTS 毛利率略有下降至 21.1%（2025 年上半年为 22.8%），反映较低价格订单的执行影响。管理层预计 2026 年执行的平均项目价格将基本持平，而 2027 年将有所上升。截至 2026 年上半年，共有 667 项临床试验正在进行（2025 年上半年为 646 项），其中 264 项为海外项目，包括 55 项多中心临床试验。临床相关及实验室服务（CRLS）收入同比增长 9% 达到 19.34 亿元人民币。CRLS 毛利率从 2025 年上半年的 36.1% 下降至 33.4%，主要由于低毛利 SMO 业务的收入占比提升以及数据管理和统计分析业务的人民币升值影响，尽管大多数子业务的毛利率保持稳定。

• Frontage 表现良好：Frontage 2026 年上半年收入为 1.48 亿美元（同比增长 17%），净利润为 700 万美元（同比增长 135%）。SMO 业务共有 3094 项正在进行的项目，CRC 超过 4000 人，覆盖中国 146 个城市。2026 年上半年 SMO 新订单增长强劲。

• 实施股权激励计划：Tigermed 宣布实施 A 股股权激励计划，向 513 名关键员工授予 950 万股，每股 39.32 元。绩效目标要求 2026 年至 2028 年核心净利润分别增长 60%、155% 和 240%（以 2025 年为基础），或同比增长 60%、59% 和 33%。

• 投资建议：Citibank 将 Tigermed H 股评级上调至“买入”，目标价定为 73 港元。A 股评级维持“买入”，目标价定为 67 元人民币。看好 Tigermed 在中国临床 CRO 市场的领先地位以及中国创新药研发热潮带来的机遇。预计生物技术公司的许可转让将缓解融资压力，二级市场估值提升也可能带动生物技术公司估值回升。随着下半年新订单增长改善和项目定价稳定，公司收入增长有望转正，环比毛利率提升。中长期来看，认为 AI+CRO 可以提升效率。

• 估值：目标价基于基于净现值（NPV）的剩余经营期价值（SOTP）估值法，使用 11.0% 的加权平均资本成本（WACC）和 3% 的终值增长率，并考虑人民币兑港元汇率。NPV 构成分解为：临床试验解决方案 27.8 港元/股，临床相关及实验室服务 32.9 港元/股，其他业务 0.6 港元/股，净现金 2.3 港元/股，投资收益 9.3 港元/股。

• 风险：可能导致 Tigermed 股价未能达到目标价的风险包括：1）客户订单低于预期，2）市场竞争激烈，3）投资收益低于预期，4）短期内对 AI 的投资增加导致营业利润率下降，5）海外扩张带来的毛利率压力，6）AI 应用导致长期毛利率低于预期。