26Q2财报点评：盈利改善正在扩散中

核心结论

盈利改善正在扩散中。

整体情况

• 全A盈利延续修复趋势，26Q2全A归母净利润累计同比升至18.6%（26Q1为6.9%），全A非金融两油升至19.7%（26Q1为11.9%）。
• 全A ROE（TTM）升至8.0%（26Q1为7.5%），全A非金融两油升至6.6%。
• 盈利修复主要由收入端回暖和销售净利率改善带动。
• 库存增速温和回升，资本开支增速加速回暖。

宽基指数对比

• 多数宽基指数盈利实现正增，26Q2科创50最高（187.1%），国证2000最低（-5.8%）。
• 创业板指盈利增速明显提升，科创50下降幅度最大。
• 26Q2科创50ROE上升驱动力来自于销售利润率的提升，但资产周转率、权益乘数小幅下滑；国证2000小幅下滑，主因销售利润率仍在回落。

盈利增速拆分

• 26Q2全A净利增速改善主要得益于收入增速上行，销售净利润率小幅上升。
• 指数利润增长来自于收入端与销售利润率共同驱动，其中科创50营收增速出现下滑、但销售净利润明显抬升。

ROE分析

• 26Q2全部A股ROE(TTM)为8.0%，自22年以来首次出现企稳改善。
• 剔除金融两油后ROE（TTM）延续上行，26Q2为6.6%，较26Q1上升0.5个百分点。
• 创业板指（14.5%）、沪深300（9.8%）ROE最高，国证2000（2.1%）、科创50（5.4%）最低。

产能周期

• 26Q2全部上市公司产能同比为5.9%，较26Q1上升0.1个百分点。
• 剔除金融两油后，上市公司产能同比增速为6.1%，较26Q1持平，为23年以来首次企稳。
• 资本开支TTM同比增速自25Q1的低点-4.3%上行至26Q2的4.2%。

库存周期

• 26Q2全部A股非金融两油存货同比增速由24Q4的低点-4.2%回升至3.0%。
• 从“库存-预收账款”同比增速之差看，26Q2企业主动备货意愿抬升。

行业盈利分析

• 上游周期利润增速上行，中游TMT利润增速明显提升，下游消费利润延续承压，金融地产增速明显改善。
• TMT、金融地产行业利润占比有所提升，能源材料、制造、消费医药占比回落。

上游行业

• 能源材料板块利润增速持续回升，26Q2/26Q1归母净利润累计同比为26.0%/19.6%。
• 有色（88.2%）、石油石化（33.5%）、基础化工（37.5%）利润增长较快，钢铁、煤炭、基础化工增速提升幅度最明显。

中游行业

• TMT盈利增速维持较高增长，TMT板块26Q2/26Q1归母净利润累计同比为72.0%/30.6%。
• 电子（195.4%）利润增速最高且改善幅度最大，传媒（10.2%）利润增速实现由负转正。
• 制造盈利增速转负，机械设备（3.4%）实现由负转正。

下游行业

• 消费医药板块26Q2/26Q1归母净利润累计同比为-10.3%/-5.2%。
• 食品饮料盈利转负，商贸零售（48.3%）利润增速最快。
• 保险（78.1%）盈利绝对增速和改善幅度最大，证券（48.7%）次之。

重点产业链

• 智能经济产业链延续高景气，26Q2/26Q1归母净利累计同比为51.4%/31.0%。
• 半导体、数据中心盈利绝对增速最高，数据中心、区块链和AI盈利提升幅度最大。
• 高端制造整体盈利小幅回落，但人形机器人领域盈利改善，本体制造、传感器等盈利增速较高。
• 战略资源品盈利增速明显抬升，化工、煤炭、石油天然气改善领先。
• 未来产业利润增速温和回升，脑机接口改善最大。