兴业证券金融地产周周谈第71期：券商保险银行中报综述

一、券商板块

• 业绩表现：2026年上半年营收、利润同比增60%、57%，年化ROE达9.7%-9.8%，为近10年半年报新高。金融产品代销收入增80%，龙头券商经纪市占率提升，投行靠境外业务增长，自营分化源于科创板跟投等。
• 业务分析：
  • 经纪业务：私募产品代销收入增长显著，龙头券商市占率提升，传统散户交投活跃度较弱。
  • 投行业务：收入贡献度系统性下降，主要源于A股市场IPO、三公司发行节奏放缓，境外业务贡献分化。
  • 资管业务：整体增长20%左右，主要源于公募基金规模增长而非份额提升。
  • 自营业务：广义自营收入占比超经纪业务，同比增36%。科创板跟投、海外业务投资收益贡献较大，但受科创板指数回撤影响，后续或面临压力。
  • 信用业务：两融规模增长，利息净收入同比增长80%。
• 风险关注：券商自营受科创板指数回撤影响，后续或有压力。
• 投资线索：券商龙头中私募业务、境外投行布局有望贡献超额收益。

二、保险板块

• 业绩表现：新业务价值增速普遍放缓，综合成本率改善；利润大幅增长，权益投资贡献明显，险资增配高股息股票。
• 业务分析：
  • 负债端：新业务价值增速放缓，主要受高基数和报新合一政策影响；财产险保费增长疲弱，综合成本率改善。
  • 投资端：净投资收益普遍下降，总投资收益率普遍同比改善，综合投资收益率有所分化，但均低于总投资收益率。
  • 投资结构：债券配置占比变动分化，股票和基金配置比例创历史新高但增幅收窄，OCR高股息股票配置比例提升。
• 风险关注：保险三季报业绩可能负增长，压制股价。
• 投资线索：可待三季报落地后配置，关注估值及股息率。

三、银行板块

• 业绩表现：六大行中期分红比例提至31%，行业盈利稳定，息差企稳，零售贷款增速转负，零售资产质量承压。
• 业务分析：
  • 收入端：净利息收入增速企稳，主要得益于息差改善；手续费收入增速放缓；投资端收益表现挣扎。
  • 资产端：贷款增速放缓，对公贷款占比提升，零售贷款增速首次转负；不良率总体稳定，对公不良率持续改善，零售不良率上升。
  • 负债端：存款增速放缓，定期存款占比提升。
  • 息差表现：息差企稳，大行表现优于其他类型银行。
  • 资产质量：不良率总体稳定，拨备覆盖率稳定，减值计提力度减弱。
• 风险关注：银行零售资产质量持续承压，需关注后续变化。
• 投资线索：关注六大行分红提升及息差改善带来的红利价值。