医药投资观点&研究专题周周谈·第141期：医药行业2025年中报业绩综述

华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 第一部分 行情回顾01 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌0.55%，跑输沪深300指数3.27个百分点，在中信30个一级行业中排名第21位。 第二部分 板块观点和投资组合02 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 ┃一、整体医药行业 •截至2025/8/31，A股医药上市公司2025年中报披露完毕。2025H1，医药板块可比公司收入同比-1.9%，归母净利润同比-2.0%，扣非净利润同比-7.5%。2025Q2，医药板块可比公司收入同比+0.2%，归母净利润同比+4.4%，扣非净利润同比+0.8%。 •2025H1及2025Q2，“创新链”板块皆为医药行业中收入增速最快的细分板块，其中CXO板块2025H1、2025Q2收入同比+13.2%、+13.9%，贡献主要增量。2025H1和2025Q2“医疗器械”板块为医药行业中收入下滑最多的细分板块，主要由于医疗设备板块仍处于清库存阶段以及IVD板块受到多重医保控费措施的影响。 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 ┃二、制药工业 ◼创新药企 •2025H1，创新药板块收入为1034.2亿元，同比增加13.8%；归母净利润为51.0亿元，扣非净利润为60.5亿元。 •多家创新药企扭亏。2022年起，多家创新药企首款产品获批上市销售，从无收入阶段进入到商业化阶段。销售放量带动公司研发、销售、管理费用率下降，2024年起多家公司首次实现扭亏，2025年首次实现季度或半年度扭亏的公司包括百济神州、乐普生物、艾迪药业等。 •从中期来看，国产创新药IND数量、NDA数量及获批数量不断增加，且不断在欧美成功上市。对海外药企的授权交易在数量和金额上屡创新高，2025年1-8月BD数量已逼近2024年全年，总包金额已达到约845.3亿美元，远超2024年全年的488.1亿美元，未来国内药企有望参与国际化创新浪潮。继续建议密切关注板块全部公司的产品管线研发进展，以及产品落地可能带来的投资机会，重点关注百利天恒、荃信生物、信达生物、中国生物制药、翰森制药、科伦博泰生物、诺诚健华、基石药业、乐普生物、歌礼制药、来凯医药、宜明昂科等。 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 ┃二、制药工业 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 ┃二、制药工业 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年年中报业绩综述中报业绩综述 ┃二、制药工业 本周关注：本周关注：医药行业医药行业20252025年年中报业绩综述中报业绩综述 ┃二、制药工业 ◼制剂 •2025H1制剂板块收入同比-5.1%，归母净利润同比-6.8%，扣非净利润同比-6.4%，单二季度板块收入同比-4.7%，归母净利润同比-6.3%，扣非净利润同比-6.9%。 •在主要的制剂方向中，由于受到集采降价及需求不足的影响，大输液方向公司业绩普遍承压，对板块业绩造成明显拖累；此外，2024H2集中推进的药品价格治理、第十批国家集采及联盟集采对板块业绩也有一定扰动。而今年上半年国家明确推进集采优化，我们认为后续国家集采和地方集采对企业的冲击将持续弱化。 •在存量企稳的同时，各家企业的创新收入结构在快速提升，如信立泰、海思科、京新药业、华东医药等公司的创新业务表现较为亮眼，增长动能正逐步切换。◼制剂板块财务指标 本周关注：本周关注：医药行业医药行业20252025年年中报业绩综述中报业绩综述 ┃二、制药工业 本周关注：本周关注：医药行业医药行业20252025年年中报业绩综述中报业绩综述 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 ┃二、制药工业 ◼原料药 •2025年上半年，原料药板块收入同比-3.6%，归母净利润同比+4.7%，扣非净利润同比+13.1%。2025二季度，原料药板块收入同比-6.2%，归母净利润同比-14.5%，扣非净利润同比-1.9%。 •25年以来原料药板块主业业务需求体现较强韧性，各家企业的原料药业务均表现相对稳定；同时：1）随着专利悬崖临近，新品种在法规市场开始迅速放量。2）原料药公司有望凭借成本、质量和服务优势，横向拓展CDMO业务打开成长天花板。3）集采仿制药呈现较好的放量趋势，拉动制剂一体化企业的收入增长，规模效应下提升盈利能力。 •建议把握专利到期后新品种在法规市场放量、产业链纵向延伸制剂一体化以及CDMO业务横向拓展三大主线，重点推荐：普洛药业、天宇股份、司太立和同和药业，建议关注：华海药业、健友股份、仙琚制药、奥锐特、奥翔药业、美诺华和昂利康等。 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 ┃二、制药工业 本周关注：本周关注：医药行业医药行业20252025年年中报业绩综述中报业绩综述 ┃二、制药工业 ◼血制品 •2025H1血制品板块收入增速0.6%，归母净利润同比-13.1%，扣非净利润同比-8.7%，单二季度板块收入同比-1.3%，归母净利润同比-10.1%，扣非净利润同比-11.8%。 •根据中康数据结合产业反馈判断，2025年上半年白蛋白、静丙等主要品种仍具备一定供过于求的情况，结合2024年上半年同期高基数特征，血制品板块业绩短期承压。在经历近一年库存的消化后，当下时点我们预计行业周期有望实现逐步向上。 •而从更长的周期维度来看，血制品行业依然有明确的政策壁垒和成长性，具备长期配置价值。当下行业格局明朗，头部企业市占率逐步提升，同时经过多年研发投入，各家新品已集中上市，业绩弹性有望逐步释放。 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 ┃三、中药 •1H25中药板块收入同比下降5.6%，归母净利润同比下降5.3%，扣非净利润同比下降13.5%。2Q25，中药板块收入同比下降2.2%，归母净利润同比0.2%，扣非净利同比下降19.2%。 •分拆来看，1）OTC中药：在呼吸系统发病率下降、消费降级压力、药店竞争加剧及政策变化（个账改革、门诊统筹）等多重因素下，四类药从2Q24起至2Q25明显降速、消化高基数压力，预计从3Q25起压力有所缓解；高值消费中药24年至2Q25亦有一定承压，但头部品种相对平稳；刚性品种仍有稳健增长（贴膏、肛肠、胃肠等）；2）处方中药：口服品种表现分化：四类药明显下滑，心脑等慢病用药相对刚性，集采品种表现不同程度的以价换量效应，创新中药延续放量； •我们认为中药板块的长期成长逻辑未发生变化（政策支持、增量市场、集中度提升），短期看疫后四类药高基数及药店渠道经营变化的影响消化进入尾声，后续季度有望企稳恢复，看好具有长期成长性的品牌OTC、院内政策风险基本出清的处方中药、国企改革方向。中药板块财务指标 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 ┃三、中药 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 ┃四、医疗器械 •2025年上半年，医疗器械板块可比公司收入同比-6.5%，归母净利润同比-22.1%，扣非净利润同比-26.3%。2025年二季度，医疗器械板块可比公司收入同比-7.3%，归母净利润同比-31.2%，扣非净利润同比-35.0%。 •2025年二季度医疗器械板块收入和利润下滑的原因：1）虽然医疗设备终端招投标量同比明显复苏，但是企业处于清库存周期，收入端承压；2）集采、DRG、拆套餐、检测服务收费价格下调等医保控费政策的影响持续深入；3）部分企业增值税率调整，从3%提高到13%。 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 ┃四、医疗器械 ◼分板块来看： •1）医疗设备：25H1招投标量有明显恢复，但是企业处于去库存周期，收入端并未及时恢复。24年设备更新政策从24Q4开始落地，到25年7月完成，但由于规模有限，对医疗设备板块收入增长拉动不明显，对相关公司的收入增量也需要25年逐季度去体现。25年新的设备更新正在启动中。部分出口供应链企业因为客户进入正常拿货周期业绩出现拐点。另外，25Q2家用医疗器械国补政策持续、cgm等大单品放量，整体仍有稳健增长。 •2）体外诊断：发光领域的肿标甲功集采落地，造成企业出厂价下降。25年年初以来部分公司增值税率从3%提高到13%。拆套餐、检测服务收费价格下调等政策影响下国内整体检测量下滑，发光企业国内收入承压，但出海业务仍有较好增长。龙头企业在TLA的装机上加速。 •3）高值耗材：骨科赛道集采影响在24年出清，25年上半年业绩好转。神经外科公司受益集采产品稳健增长以及创新单品的放量，业绩持续高增长。电生理企业延续稳健增长态势。眼科赛道高端晶体等产品也有较好放量。 •4）低值耗材：24年海外客户陆续清库存结束，25H1进入正常拿货周期。25Q2虽然部分公司短期受到美国关税的扰动，但在关税政策缓和后，出海恢复正常，没有对季度业绩造成太大影响。国内反腐持续对新产品入院仍有影响。各企业加大对海外产能布局，今年开始海外产能有望陆续投产。 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 ┃五、医疗服务 •2025年上半年医疗服务板块收入同比-1.4%，归母净利润同比-11.9%，扣非净利润同比-9.3%。25年二季度，板块收入同比-5.0%，归母净利润同比-19.8%，扣非净利润同比-14.9%。 •分板块看：1）眼科：二季度由于消费需求疲软，消费眼科景气度偏弱，但随着屈光新术式推出，对客单价有一定提振；严肃类眼病项目受到医保政策影响，白内障、综合眼病等客单价同比基数较高，收入和盈利能力有所承压。2）齿科：二季度正畸、儿牙等项目受消费景气度偏弱的影响业务表现平淡，同时种植牙逐渐平稳放量。3）综合医院：严肃医疗在医保政策影响下客单价受影响较大，如国际医学、盈康生命、三博脑科和新里程等。 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 本周关注：医药行业本周关注：医药行业20252025年中报业绩综述年中报业绩综述 ┃六、CXO •2025年上半年CXO板块收入同比+13.2%，归母同比+63.1%，扣非同比+23.8%。2025年二季度CXO板块收入同比+13.9%，归母同比+53.8%，扣