兴业证券 金融地产周周谈第65期

00:00:01 大家好，欢迎参加兴业证券金融地产周周谈第65期。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载、转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。 00:00:39 涉及外部嘉宾发言的，兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载、转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒投资者注意投资风险，审慎参考会议内容。 00:01:06 嗯，好的，各位投资者大家下午好，欢迎参加本次金融地产的联合电话会议，我是兴业证券的服务分析师徐一洲。 00:01:14 那么首先我这边的话给各位汇报一下，呃上周大家比较关注度的两融风险这个事情。那么在这个市场调整之后的话，呃，市场对整个爆，呃两融的这个爆仓风险的关注度也处在一个比较高的位置啊。那么呃今天的话我们更更多从数据的角度来跟大家拆解一下， 00:01:35 从整个市场的角度来看两融风险到底有多少。那么第一个我们先看一下总量，因为呃从总量的角度来看的话，其实呃呃，中国证券结算公司定期会披露，呃全市场的两融的维持担保比例的这个数据。那么通过这个数据大概能够真实的表征出就是从总量的角度来看，两融的平仓风险大概有多大。 00:01:57 那么截止到周四的话，因为周五的数据11现在会披露啊呃截止到周四的数据的话，整个全市场两轮的，我持担保比例，嗯，大数上。上市。呃，大数上是272左右啊，如果说考 虑呃周五的下跌幅度的话，那么整体它的一个呃。下跌之后的一个维持担保比例大概是250左右，那么这个250%的这个维持担保比例的话，整体应该是和呃之前情况相对来说是比较类似的，那整体我觉得应该还是一个比较安全的这种状态，那么这是第一个。 00:02:34 呃第二个的话就是呃从历史上的情况来看呢，就是两融的维持担保比例基本上嗯，从历史的波动区间基本在240~2~300不到这个区间里面波动。所以其实最终结果的角度来看，只要是在240~300这个区间里面波动的，它一般不会有特别大的风险。 00:02:55 从历史上来看，短暂的有几次到过呃220，嗯220左右，那么220的话可能嗯，相对来说是一个比较明显的需要压力测试的位置。所以嗯目前从250的一个维持担保比例跌到220的话，在不考虑追加保证金的前提下，那大概整体来看可能还要再呃跌个15%~20%左右，所以这块的话可能就是从整个市场。角度来看的一个压力测试，那只要不出现在这个位置上很快的一个20%左右的一个下跌，那么我们可能倾向于认为呃市场总量的角度来看，其实是没有一个很大的风险的，这是一个。 00:03:33 第二个我们再看一下就是结构，那么结构的话，其实我们重点是把呃两融余额前500呃前52的这个票去摘了出来，因为实际上现在呃两融的集中度是比较高的，那我们相对来说重点关注的就是杠杆资金比较多的这些公司。那么我们大概分两个时间段看吧，一个时间段的话是今年上半年，另外一个时间段的话就是呃今年的5~6月，因为5~6月的话，其实整个两融余额增加的是比较快的。 00:04:00 那么首先我们看一下整个今年上半年的情况，那么上半年的话，整个两融大概净增加了这个3000亿不到啊，3000亿不到。 00:04:08 那如果说我们按照呃前50个票去做对应的一个测算的话，那么整体来看应该是有4个票，它可能已经有呃接近警戒线，就是接近于需要追保的这么一个情况，呃，剩下这个。46个票整体来看还是比较健康的，那么当中有40个票，它的整个维保比例的话大概是在呃200以上，那么整体其实就没有特别大问题。所以这里面的话大家就看谁呃就是你处理 的方式松一点还是紧一些，那如果说你拦到券商的这个紧急关注线，因为券商的关注线的话通常是在160左右，那基本上现在可能有呃，50个票里面有10个票在这样的一个。 00:04:45 明细水平之下，那么我们这里面的测算逻辑是什么呢？我们这里面的测算逻辑就是呃，因为监管他每周，他每其实原则上来说，每天都会披露每个票它的整个融资率和融资净买入额。所以这里面的话，其实我们采用一个周度的数据，就是看你的周度融资买入和对应的一个收盘价，然后去匡算这个时候你净增加整体的一个边际的成本，然后呢按照每周的数据去做一个对应的加权。 00:05:12 当然这里面的话可能嗯没有办法做到完全一一对应啊，就是有可能比如说这周卖了，但是他下这周买了，下一周他可能就卖了， 00:05:20 他没有办法做到完全一一对应，但是大概能够给我们框算出来一个一个比较初步的概念。那么这里面有几个比较有代表性的标的，可能整体它的这个压力是比较大的。这里面的话，可能就是主要是在一些跟半导体或者说跟这个PCB相关的一些行业，那么呃由于合规的要求，我们这里面就不再过多强调这个个股的名字了，那么我们这里是把所有的这个个股都去。去做了一个对应的测算，那如果说有同事呃有有投资者感兴趣的话，也可以会后再联系我们。 00:05:51 那么呃这是整个呃前前前前上半年的情况吧。那么如果说从整个呃五六月份，因为五六月份大概净增加了1800亿左右，那么这个1800亿整体来看，客观地讲风险是比较大的。那我们如果说还是按照上半年的这个统计数据，按照160的这个维保比例大概去做对应的一个框算的话，那现在整体来看可能有19个票，呃它的这个目前的结构相对来说是比较危险的。那么剩下31个票，整体来看它维保依然在60%以上，相对来说是比较安全的，那么呃还是一样的， 00:06:24 就是目前我们也是不特特别去聊对应的个股的情况，那么需要个股名单的话，呃会后的话可以联系一下我们。 00:06:32 那只能说从整个呃五六月份加仓的情况来看的话，我们自己看下来整体的风险是比较大的，当然你从整个总量的角度来看，因为五六月份净增加其实只有2000亿嘛，所以它目相较于目前整个。3万亿的两融余额，它的这个占比其实是比较低的，其实是比较低的。所以呢，呃， 00:06:51 目前监管给的指引，它其实对于整个总量的角度来看，他不认为有太大的风险，我觉得这个东西无可厚非。那后面要关注的是什么？后面要关注的就是今年就是在五六月份加杠杆的这些个股，在这个过程中，它会不会产生产生连环的这种踩踏？那么这一点的话，说实话，我觉得站在这个时间节点，你是没有办法有个比较非常明确的结论的。 00:07:13 所以在这个过程中，我建议是大家密切去关注这些两融余额比较高的公司，以及在这个过程中它对应的一个理论测算的一个强制平仓价。那但凡是距离比较接近的这么一些个股的话，我觉得从整个交易的层面来看，可能在这个位置都要适当小心一下的。那么还是一样的，我们大概从整个结构的角度来看一下，相对来说可能比较集中在一些跟存储相关的，呃包括一些呃和这个这个和半导体材料相关的这些个股，那么从我们目前整理出来的数据。 00:07:46 来看呢，在前还有一些跟光模块相关的一些个股，那么在756月份的对应的一个呃维持担保比例的话，目前来看可能不是一个特别理想的情况啊。那么以上的话，可能是非银这边对于整个市场两融风险的一个整体的判断，那么从总量的角度来看，我们认为OK，但是从一些结构性的个股来看的话，我们认为需要关注一下一些高标票，它对应可能产生可能产生的一个踩踏的情况。 00:08:11 那么以上的话是整体分银的一个汇报，那么接下来有请银行的分析师呃陈绍新汇报一下银行的观点。啊，好的。呃，各位投资者，大家下午好。呃，我是兴安证券银行团队的陈绍新。呃，那接下来我来汇报一下银行板块这个我们这周在北京调研的情况，以及银行板块总体的一个观点吧。 00:08:32 呃，那首先从调研的结论来看呢，呃，因为我们这周在北京主要跑的是这个呃四大行工农中建，再加上邮储和中信。呃，这这几家银行，然后同时结合上周我们在江浙沪山东，嗯这些区域的一些城商行的调研来看呢，呃应该说这周这个四大行调研的一个结论相对会比较清晰，或或者说比较乐观一些。 00:08:56 呃从业绩的这个展望来看，呃，目前呃二季度，呃上半年可能几家大行，呃的一个整体营收和利润的表现应该说还是比较好的啊，比之前市场的预期应该还是要要更乐观一些啊。因为从这个一季度来看，可能四大行一季度里面像建行农行它的营收是在两位数在10以上呃。然后像其他的大行业，基本上在大个位数的一个营收啊，之前可能呃银行啊公司包括市场的预期呃，都是觉得二季度营收会有一定的程度的这个放缓啊。但从实际运行的情况来看，二季度的这个营收表现应该还是比较稳定啊，甚至边际上还有小幅提升的这个呃可能性啊在里面。 00:09:41 啊，这是一个呃，那从利润的表现来看呢，呃，今年跟去年和前年相比啊，这个利润的走势应该说呃不太一样啊。前两年的这个利润呢，基本上是一季度负增长，然后后面逐步在填坑在爬坡，到全年呃是一个转正的利润增长啊。今年上来可能基本上利润增速就在3以上了，那全年来看可能会相对保持一个更稳定的利润的增速啊，也不会出现呃大幅提升的这个可能性啊，所以这个呃今年的这个利润走势应该相对是比较平的啊。 00:10:15 但这里面呢，呃农行还是给了相对更乐观一点的指引啊，他们可能认为利润增速在一季度4.5的基础之上，可能还有进一步提升的空间啊。所以我们估计呃这个中期啊，农行的增速有可能到5以上的一个增长啊， 00:10:30 相对来说四大行的这个经营业绩的表现还是比较不错的啊， 00:10:36 同时从三季度的趋势展望来看啊，因为三季度可能有这个长期。新的上市呃在银行的这个 利润段来看啊，因为他们呃这个通过子公司aic的子公司多少都有一些这个参股啊，所以在3季度的营收，我们觉得有可能会有一些呃不错的这个呃弹性体现出来。那这个呃也有可能会带来营收进一步的这个提速啊，不排除呃这个。这个像像其他的一些呃营收不在两位数的这个大行，它可能也进一步提速到两位数以上啊呃，当然四季度这个存在一定的不确定性，可能后续还需要动态去跟踪啊。这个是从总体的这个业绩预期来看。 00:11:18 然后从这个信贷投放来看呢，因为二季度整体的社融信贷增速是在放缓的啊。那大行可能边际上也有一定放缓的这个趋势，呃但是相比来说啊，大行还是在跟全社会的这个信贷投放相比啊，它还是会更占优，呃，整体的这个贷款增速还是高于全社会信贷的一个增速啊。这个可能在呃当下或者包括未来，呃逐步进入存量竞争的这个环境底下呢，呃，四大行呃还是有更强的这种竞争的资源和优势啊，所以它可能能够拿到呃更多的一些这种信贷的份额和空间啊。呃， 00:11:58 所以这个可能目前看啊，四大行并没有说呃有下调年初信贷投放的一些计划和安排啊，那相比。 00:12:06 比之下呢，其实上周我们的调研里面还是有部分的一些城商行会体现出啊，信贷需求走弱的这个迹象啊，存在一定的下调全年信贷投放计划的一些考虑啊。所以相对来说，我们觉得呃四大行的这个信贷投放这块的基本面表现呢，也还是更为稳健的啊啊。 00:12:22 这是一个然后从息差的这个指标来看，呃，上周我们调研的一些城商行，边际上基本上息差都还是在环比往下走的啊，虽然幅度可能不大啊，一两个BP两三个BP这个幅度啊，但是本周调研的这几家大行，呃，还是。体现出整体息差走稳甚至是小幅回升的一个趋势，那这里面核心的驱动因素是两点，第一个呃资产端虽然价格有一定的下行，但是下行的幅度非常小啊，所以大行的整体资产定价应该说到了一个相对底部的位置呃，在逐步企稳啊，这是一个。 00:12:56 第二个从负债端来看呢，啊，大行的这个呃，负债端下降的空间仍然还是比资产端下行的 要大一些的啊，所以在这个呃负债端能够有效的去呃对冲掉资产端下行的一个压力啊。整体上看，二季度还是体现出一个息差在环比企稳甚至在回升的一个趋势。 00:13:15