全球经济金融展望报告 2026年年报（总第65期）

2026年年报（总第65期） 报告日期：2025年12月2日 要点 中国银行研究院全球经济金融研究课题组 ●2025年，全球经济增速较2024年明显放缓。消费整体承压，投资温和扩张，财政、货币政策相对积极，总需求扩张步伐有所放缓；制造业经历大幅波动，服务业表现活跃，总供给一定程度改善。美国关税政策对全球贸易带来扰动。官方与私人部门跨境证券投资活动分化，美元汇率中枢下移，美债收益率低位波动。全球股市维持上行，大宗商品价格中枢下行。 组长：陈卫东副组长：鄂志寰廖淑萍成员：边卫红熊启跃赵雪情曹鸿宇李颖婷王宁远初晓章凯莉平婧路先锋孙嘉木王静（全球发展部）张笑梅（金融市场部）綦子琼（金融市场部）齐瑾（纽约分行） ●展望2026年，全球经济将延续低增长态势。美国关税政策延续，发达经济体收紧移民政策，地缘政治、主权债务风险攀升等不利因素将冲击世界经济；AI投资热潮、主要经济体财政扩张、“南南合作”加深等积极因素将支撑经济增长。主要央行灵活调整货币政策，弱美元叙事主导外汇市场。 ●人工智能对美国经济的拉动作用及潜在风险、全球外汇市场与利率衍生品市场格局演进等热点问题值得关注。 联系人：曹鸿宇电话：010-66594053邮件：yjycaohongyu@bank-of-china.com 全球经济延续低增长态势，货币政策调整步伐出现转变 ——中国银行全球经济金融展望报告（2026年） 2025年，全球经济增速较2024年有所放缓。消费整体承压，不同经济体表现分化；投资温和扩张，AI领域成为热点；财政、货币政策相对积极，总需求扩张步伐有所放缓；制造业经历大幅波动，服务业表现活跃，总供给一定程度改善。全球通胀整体下行，部分经济体物价出现反弹。美国关税政策对全球贸易带来较大扰动，跨境直接投资增速呈现“前低后高”态势。官方与私人部门跨境证券投资活动分化，主要经济体货币市场维持紧平衡，美元汇率中枢下移，美债收益率低位波动。全球股市维持上行，大宗商品价格中枢下行。 展望2026年，全球经济将延续低增长。从挑战方面看，美国关税政策的不利冲击将持续释放，发达经济体收紧移民政策可能从供给端限制经济增长，全球地缘政治风险仍处在高位，贸易和投资碎片化风险仍然严峻，部分经济体主权债务风险与政局波动交织。从机遇方面看，AI热潮有望继续刺激全球投资增长、改善全要素生产率和潜在增速水平，新一轮财政扩张浪潮可能提振经济增长动能，“南南合作”为全球经济注入更多活力。全球主要央行将继续根据自身经济和物价情况灵活调整货币政策。国际资本流入美国步伐可能放缓，弱美元叙事主导外汇市场。美股维持高位震荡，新兴市场获得配置机会，全球大宗商品价格中枢下移。 本期报告分别对人工智能对美国经济的拉动作用及潜在风险、全球外汇市场与利率衍生品市场格局演进两个专题展开分析。 一、全球经济回顾与展望 （一）全球经济：延续低增长态势 2025年，全球经济继续延续低增长。一季度，全球经济增长表现良好，美国“对等关税”政策引发消费和贸易活动抢跑，对经济形成支撑，但也部分透支了后续增长动能；二、三季度，在关税政策大幅调整等不利冲击下，全球经济形势趋于走弱，国际贸易和跨境投资下滑；三季度后期以来，中美经贸磋商取得重要成果，美国与主要贸易伙伴达成贸易协议，加征关税幅度降低、极端政策冲击减弱，全球经济增长预期回暖（表1）。预计2025年全球实际GDP增速1在2.4%左右，较2024年收窄0.4个百分点。 需求端。全球消费承压，不同经济体结构分化。美国加征关税、收紧移民等措施导致居民实际收入增长乏力、通胀压力回升，消费增长步伐放缓；欧元区消费活动延续低迷增长态势，增速与上年基本持平；日本私人消费稳步复苏，居民工资收入保持较快增长对消费活动形成支撑；东盟、印度等亚洲发展中经济体消费市场表现活跃，支撑其内需和宏观经济保持较快增长；部分发展中经济体受限于高通胀、高利息、居民高债务压力，消费表现不佳。投资呈扩张势头。美国人工智能领域设备和建设开支大幅扩张，对经济增长形成有利支撑；欧元区受益于央行降息和低基数因素，投资活动保持较快增长；日本从事AI 设备、半导体、电动汽车零部件等生产企业盈利改善，带动资本开支增长；国际贸易环境深度调整背景下，全球产业链重构步伐提速，美国等发达经济体继续引导制造业回流，部分发展中国家FDI流入加快，全球跨境直接投资活动有所反弹。 供给端。农业产出保持稳定。全球食品价格稳中有降。世界银行10月30日发布的《大宗商品市场展望》报告预计，全球食品价格2025年下降6.1%，2026年微降0.3%。联合国粮食及农业组织11月7日发布的《谷物供求简报》显示，2025年全球谷物产量预计达到创纪录的29.9亿吨，比2024年增长4.4%。主要谷物产量均有提升，全球粮食市场短期前景乐观。制造业活动呈现较大波动。美国关税政策变化对全球制造业活动带来冲击。关税上调预期导致主要制造业经济体在年初经历“抢出口”浪潮，带动全球制造业活动扩张；4月美国“对等关税”政策出台后制造业活动受到负面影响，经历短暂回调后在7月再次遭受关税政策冲击；随着美国与主要贸易伙伴达成贸易协定或共识，8月以来摩根大通全球制造业PMI持续回暖，全年制造业景气度呈“W”型变化。服务业表现活跃。相较于制造业，全球服务业活动全年维持良好表现，服务业PMI始终处在扩张区间。跨境旅游、交通等成为服务增长亮点。根据联合国旅游组织最新一期《世界旅游业晴雨表》，2025年上半年，全球国际游客数量达到6.9 亿人次，与去年同期相比增加了3300万人次，增幅达5%，2025年全年国际游客数量增幅有望达到3%-5%。WTO发布的《货物贸易晴雨表》显示，截至7月国际空运和集装箱运输指数分别为104.3和107.1，明显高于100的趋势水平，其中集装箱运输指数达到近15年来的最高点。 展望2026年，全球经济将延续低增长态势。从不利因素看，一是美国关税政策冲击的负面影响持续释放，高关税带来的通胀压力向美国经济部门传导，美国最终消费扩张将受到抑制，对美国市场出口依赖度较高的经济体可能面临更大冲击。二是美欧日等发达经济体收紧移民政策，引发劳动力供给下降、成本上升。三是全球地缘冲突风险仍处在高位，贸易和投资碎片化风险仍然严峻。四是全球债务水平持续攀升，部分经济体主权债务风险与政局波动相互交织。从有利因素看，第一，AI成为全球投资热点，有望改善全要素生产率和潜在增速水平。第二，为赢得中期选举，特朗普政府倾向于维持稳定经济环境，美国政策不确定性冲击趋于降温2。第三，全球通胀温和回落，主要经济体维持审慎降息节奏，金融条件趋于宽松。第四，新一轮财政扩张来临，减税、扩大军费 和福利支出等成为主要政策工具，对经济带来提振效果。第五，“全球南方”延续良好增长态势，合作稳步深化。中国-东盟自贸区升级，东盟-中国-海合会、非洲自贸区等区域经贸合作安排持续深化，为全球经济注入更多活力。预计2026年，全球实际GDP增速在2.4%左右，与2025年持平。 （二）全球通胀：下降趋势接近尾声，部分经济体出现反弹 2025年，全球供给端扩张步伐快于需求端，通胀延续回落态势。能源、粮食等大宗商品价格处于低位，作为生产要素投入的原材料成本下行。从不同经济体看，在关税上调和就业市场紧张等因素影响下，美国通胀触底回升，4月CPI同比增速降至2.3%的年内低点，随后逐步反弹，9月已升至3%。经济弱复苏背景下欧元区通胀水平较为稳定，年中以来调和CPI同比增速保持在2%左右，其中德国通胀呈现小幅反弹，法国和意大利CPI增速低于欧元区整体水平。日本通胀水平回落，CPI同比增速在年初达到4%高位后逐步下行，8月以来降至3%以下，但与往年相比整体通胀压力依然偏高。英国通胀反弹势头明显，7月以来CPI同比增速持续处在3.8%的高位，其中食品、燃料以及服务价格涨幅明显。发展中经济体通胀水平较为稳定，阿根廷、土耳其等恶性通胀国家物价压力有所改善。预计2025年全球CPI增速在3.6%左右。 资料来源：Wind 展望2026年，全球通胀逐步见底，不同经济体分化加剧。相较于需求端，2026年不同经济体供给端活动分化趋势更加明显，造成通胀走势差异化。美国、欧盟、日本等发达经济体收紧移民政策将导致劳动力市场紧张问题进一步显现，可能推升服务消费价格，推高通胀。发展中经济体供给活动扩张态势良好，通胀水平预计将呈现稳中有降态势。全球粮食、原油、关键矿产等大宗商品价格总体趋稳，成为缓解通胀压力的重要因素。关税及地缘冲突造成的商品价格、运费以及港口费波动可能一定程度推高通胀。预计2026年全球CPI增速在3.6%左右，与2025年基本持平。 （三）全球贸易：美国关税政策成为主要扰动项，总量增长放缓、结构调整加速 2025年，美国关税政策频繁调整成为全球贸易活动主要扰动项。特朗普再次就任美国总统以来，频繁调整关税政策：一季度，对华加征“芬太尼”关税； 二季度，推出钢铝、汽车及零部件等产品层面关税，对全球加征“对等关税”后暂缓90天征收；三季度，与东盟、日本、韩国、欧盟等主要贸易伙伴分别达成贸易协定，调整“对等关税”税率；四季度，同意与中国互相下调关税，豁免237种食品和农产品的进口关税。美国进口关税税率在年初急剧上升后缓慢下降。彼得森国际经济研究所（PIIE）数据显示，美国进口关税税率在11月中旬平均为24.8%，较年初提高19.1个百分点，但较峰值下降4.7个百分点。目前，美国加征关税幅度较大经济体包括巴西（50%）、印度（50%）、叙利亚（41%）、老挝（40%）等。 美国关税政策调整及特朗普政府频繁的关税政策威胁对全球贸易活动造成扰动。WTO报告显示，一季度以进出口平均值测算的全球货物贸易总量同比显著增长5.5%，美国进口同比增长22.8%，从中国、加拿大、墨西哥、泰国、越南进口同比增速分别达到5.2%、8.3%、9.7%、23.3%、36.7%；墨西哥、日本、加拿大、欧盟、越南、泰国等经济体出口增长，出口同比增速分别达到3.7%、7.4%、9.7%、9.8%、10.1%、15.2%。二季度，全球货物贸易总量同比增速放缓 至4.3%，美国进口同比增长2.1%，从中国、加拿大、德国、韩国进口同比分别减少35.7%、14.5%、8.7%、7.3%，从马来西亚、印度、越南、泰国进口同比分别增长21.0%、22.4%、36.7%、38.0%；欧盟、加拿大出口增速由正转负，同比降幅分别达到0.5%、1.4%；东南亚国家维持出口高增速，印尼、新加坡、泰国、越南出口同比增速分别达到9.6%、11.6%、14.8%、20.3%。三季度，与美国的贸易协定推动欧盟、日本、韩国出口温和增长，增速分别达到0.3%、0.4%、6.6%；东南亚国家延续高增长态势，新加坡、印尼、泰国、越南出口同比增速分别达到8.4%、9.8%、11.9%、19.3%。10月，世界贸易组织将2025年全球货物贸易增速预测值由8月的0.9%上调至2.4%，主要原因是企业“抢进口”以应对关税不确定性，全球通胀回落、财政宽松刺激需求，AI及数字产业相关产品出口快速增长。WTO数据显示，2025年一、二季度AI相关商品贸易增速分别达到16.5%、21.7%，同期非AI相关商品的贸易增速分别为3.7%、4.2%。 展望2026年，全球贸易增速放缓，结构性调整可能提速。全球贸易保护主义仍将延续。特朗普援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税是否合法有待美国最高法院裁决，绝大多数法官对其合法性持怀疑态度。美国对华加 征“芬太尼”关税、对全球加征“对等关税”、对巴西和印度加征惩罚性关税均基于IEEPA，若被裁定非法，美国关税税率在2026年存在下调可能。尽管IEEPA加征关税面临法律障碍，特朗普政府还可使用232条款等工具推出新的关税政策。与此同时，出口管制、技术壁垒、环境壁垒等非关税贸易壁垒的使用可能愈加频繁。特朗普关税政策在全球范围引发广泛示范效应，为保护本国市场，主要经济体加速调整钢、铝等重点产品的进口关税政策，取