申万宏源家电：欧普照明从卖产品到造场景照明龙头三十而立再出发

一、AI总结内容 一、核心公司概况 2. 公司为民营家族控股，实控人是董事长王耀海与总经理马秀辉夫妇，决策链条短、战略坚定。 3. 2015-2025年，公司营收从44.7亿元增至69.7亿元，复合增速3%；规模净利润从4.36亿元增至9.2亿元，复合增速7%，利润增速快于收入，得益于降本增效与产品结构升级。 二、业务与渠道情况 1. 产品结构：照明类占比约80%，电器类（浴霸、凉霸）占比约10%，电工类占比约数个百分点。 2. 渠道情况： ① 家居渠道占营收40%，分零售与流通各半；2025年家居渠道小幅下滑，2026年二季度实现个位数增长，零售端通过升级门店、淘汰落后门店、布局高端场景（推广“欧普设计家”AI灯光方案设计工具，覆盖90%终端零售门店）发展，流通端下沉乡镇市场，2024、2025年分别新增2万家左右网点，2026年二季度流通渠道双数增长，带动家居渠道改善。 ② 商照渠道占比不足30%，保持个位数增长，分商分分销（占50%）、直销（占30%）、地产（占10%）；直销聚焦办公楼、酒店、商超、医疗等头部客户，推进SDL智能方案，2025年至今发展态势良好；地产渠道受宏观地产数据影响有所下滑。 ③ 电商渠道占2025年营收23%，2026年上半年京东自营受国补退坡、库存管控影响大个位数下滑，京东POP渠道转正，天猫占比约45%，抖音、拼多多等新兴平台保持增长，电商端受产品结构优化、降本增效影响，利润率改善。 ④ 海外渠道占2025年营收10%，欧洲区贡献一半，2025年基本持平，2026年上半年个位数增长，凭借智能化产品、经销商能力提升拓展，中东地区拿下皇室等优质业务，对海外并购持谨慎态度。 三、行业与竞争格局 1. 国内照明行业2024年销售规模5800亿元，内销下滑6个百分点，出口基本持平；行业集中度分散，家用零售端欧普市占率仅超10%，商用端集中度略好于家用。 2. 行业集中度提升逻辑：供给侧出清，消费者审美向无主灯设计过渡，无主灯为标品、SKU少、客单价高，利好头部企业（如欧普），能推动规模化效应与毛利率提升。 3. 商用端：欧普道路照明全国前二，正拓展商业连锁、文旅、医疗、教育等新领域。 4. 海外端：中东市场基建需求大，公司计划推进部分项目直营，但需结合当地政策，海外并购持谨慎态度。四、财务与投资相关 1. 盈利能力：2021年毛利率33%，2025年提升至40%左右；净利率从高个位数升至2025年13.24%，2026年上半年毛利率同比降3个百分点至34.8%，因主动降价抢占份额，预计下半年毛利、净利率环比改善。 2. 分红情况：公司分红有吸引力，分红率从40%+升至近年70%，2026年中期因三十周年、上市十周年额外分红1毛，2025年每股分红0.85元，叠加额外分红，股息率5-6%，高属性明显。 3. 估值：当前估值13-14倍，处于合理区间，叠加股息率，对追求绝对收益的价值投资者有长期配置价值。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加声望宏源家电欧普照明。从卖产品到造场景，照明龙头三十而立再出发。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，请参会人员务必注意本次电话会议交流内容，仅限参会人员内部参考。 任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布。转发电话会议纪要，任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。哎，好的，各位投资者朋友，大家晚上好，欢迎来到我们这个穿越周期龙头领航家电深度报告的虚拟电话会。 那我是本次主讲人刘嘉玲，那也是非常荣幸今天能跟各位投资者在线上分享这个欧普照明的一个深度。那么欧普的话呢，这个品牌是创 创立于一九九六年。嗯，你从家居的这个吸顶灯到节能灯。然后切入到这个整体的一个照明赛道。 那么公司是在一六年在上交所上市。那么像今年2062026年正好是公司这个品牌创立30周年上市10周年的一个日子。啊，那么作为这个国内照明龙头的呃，照明行业的一个龙头。那欧普的整体的一个照明产品呢，是广泛的应用于像家居啊、商用啊、工业等多个领域。 那么除了 像传统的我们说这个照明以外，公司还拥有像强开呀、浴霸啊这种。这个电工电器类的一些产品。那目前的话也是在从这个大家固有的这样的一个拜登剧的一个。yes. 向整体的一个照明系统的综合解决方案服务商去进行转型。 那么公司的话，还是一家比较典型的这个民营家族家族控股的企业。那么董事长王耀海先生跟总经理马秀辉夫妇呢？啊，是公司实控人，那么整体一个决策链条是比较短的，那么战略定义也是非常足。那我们从这个公司呃，这个呃整体的一个财务的摘要来看的话呢。 啊，我们先看这个收入和业绩的一个表现情况。那么像收入的话。啊，公司的整体的营收是从2015年的44.7亿元提升到了这个25年的69.7亿元。啊，那这个负荷增速大概在三个点左右。 那么期间像一五年到一八年这个期间，也是受益于这个国内地产的蓬勃发展，以及海外业务的一个快速扩张。那么公司呃在这段时间内的收入的服务增速是超过了百分之二十。那么到二零一九年呃这个收入呢是达到疫情前的一个峰值八十三点五亿元 那么疫情之后呢，二一年这个公司的营收就恢复实现了一个恢复性的增长，那么同比降百分之十一。啊，就录得了这个近年来的最好的一个水平啊，八十八点五亿元。 那么近两年呢，随着整体的一个地产数据相对来说比较低迷，那么消费也是有一些疲软。那么整体的。照明市场的一个需求还是偏弱一些的。我们看到公司整体的一个收入。 啊，增增长的一个规模是有所放缓的。那么到今年这个上半年的一个情况来看呢？啊，这个营收的一个规模是三十二点四亿元，同比增长一个百分点。那么整体表现。 啊，在整个大盘不太景气的一个情况下，还是。呃，比较稳健的。那么像业绩端的话，我们看到公司的一个规模的情况，从一五年的四点三六亿元提升到了二五年的九点二亿元。啊，那这个复合增速的话是七个点，那这个增速的一个表现也是要快于收入的。 啊，那么其中像这个15到18年。的快速增长时期，那么公司的一个 呃，业绩的复合增速也是高达百分之二十、百分之二十七。那这个的表现也是要呃快于收入的一个增速。那么复盘来看，我们看到历年来公司一个业绩端的一个增速。 呃，显著快于这个收入端，那么主要还是得益于像公司多年以来做的这个降本增效啊，以及这个产品的结构升级。啊等一系列的这样的一个动作啊所造成的这样的一个结果。那我们看到今年上半年这个业绩端的一个表现情况的话呢，公司的规模净利润的话是2.54亿元，同比下滑百分之三十一。那这个降幅和收入的表现。 呃，这个呃，这个降幅和收入去这个做对比的话，就会发现它的这个降幅的一个幅度会更大一些。那么主要还是受到这个公司今年上半年去做了一些主动价降价这样的一个呃战略。啊，有关那么同时还有一小部分的原因是 呃，这个因为这个原材料价格的这样的一些因素。那我们如果去选择一些可比公司去进行对比，那么像这个佛山照明呀，然后阳光照明。 啊，我们去看的话啊，嗯。可以对比到发现这个欧普的一个营收体量。啊，在整体的这种家居照明的自主品牌里面，还是属于第一梯队的。那他这个像二五年九点二个亿的这样的一个净利润的一个体量，也是远超到像这个佛山照明的大概两点一五个亿。 那么阳光照明的两个亿左右。啊，那么换句话说，在在同样是做灯的这样的一些A股同行里面。欧普的盈利质量可以说是这个最厚实的那一家。那么看到一些盈利能力方面的一些数据，那么像毛利率方面，我们看到公司从二一年的这个百分之三十三的毛利是提升到了近两年这个百分之四十左右这样的一个水平。 那么净利率的话，也是由原来的一个高单的一个水平提升到了二五年百分之十三点二四。那这块的话，主要是授予公司平台化红利的一个释放，以及包括产品结构的一个优化升级。那这种。这个毛利率和净利率这块的一个指标，对比同行来说，这个优势还是非常显著的。 啊，那么看到今年上半年的一个情况呢，公司的毛利率是同比下滑三个百分点到百分之三十四点八。那么主要也是跟我们刚刚前面提到，公司今年上半年有去做主动降价这样一个策略，去抢占市场的一个份额。啊，有一些这个比较大的一个关系。那么向后续展望的话呢，今年下半年啊，公司还是会对这个呃价格的一个策略去进行一个动态调整。 那么更多的去补充到基于S D L的这样的一个技术的。中端产品线，中高端的一个产品线。那么对今年上半年一些产品的价格策略会进行资源投放的一个再平衡，那么去更好的兼顾到。啊，抢份额和利润之间的这样的一个关系。 那么我们预计的话，像今年下半年。啊，公司的这个毛利和净利率的一个水平相比较上半年而言，环比会有一个比较明显的好转。那我们分拆公司的一个产品结构去看的话呢，整体照明类的一个产品的话，大概是占比在八成左右。啊，那么像一些浴霸呀、凉霸啊这些电器类的产品，大概占比百分之十。 那么像常开这样的一些电工类的产品，大概占比在大个位数左右。那如果我们去分拆到公司的一个渠道情况来看的话呢，像今年上半年公司的家居渠道。啊，这个收入占比大概在百分之四十左右，也是公司这个最重要的一个呃渠道。那么家居渠道的话，其实主要是细分为这个零售和。 流通两个比较细分的渠道。那基本上的话，是各占一半这样的一个比例。那么像25年。的话，整体的一个家居渠道其实是有一个小个位数的下滑。 那么今年上半年依然是 呃，这个这个表现会有一个小个位数的下滑。但是从边际上来看的话呢，就是今年的二季度。啊，就我们看到这个整体的一个家居渠道已经实现了个位数这样的一个增长。啊，那么环比一一季度啊，来说其实是有一个比较明显的改善的。 那家居渠道里面其实是分这个零售跟流通嘛。那么像零售这块的话呢。啊，小公司多年来还是对这个 呃，既有的这样的一个零售门店就进行到升级。那么同时呢，去淘汰掉部分落后的这样的一些零售门店。 呃，同时也去新开一些这个点位不错的。啊，这样一些新的门店。那么另外一方面的话呢，其实公司会对整体的一个门店去进行一个呃高端场景的一个布局。那比如说像今年上半年，公司有在全面推广。 A I灯光方案设计工具，就是欧普设计家。那它的话是打造这个呃集灯光设计、产品选配啊，在线购买于一体的这样的一个一站式的一个平台。那么现在的话，就是截止到今年上半年，是覆盖超过了百分之九十这样的。呃，终端的零售门店 那么同时消费者的话，其实也可以通过。 啊，这样一个公司自主研发的这个欧普设计家这样的一个平台，啊，去实现到AI一键生成专属智能照明的这样的一个解决方案。啊，同时也可以参与到线上活动，自主去进行到一个下单。所以说能够充分的去满足到消费者。在智能照明解决方案这块的一个需求。 那么家居渠道里面，另外一块比较重要的部分就是这个流通渠道。流通渠道的话，公司是在持续的去拓展乡镇下沉市场。那么在重视这个渠道网点数量扩张的一个呃情况下呢，也是在重视经销商的一个经营能力和网点质量的一个提升。那么从数量上来看的话呢，流通渠道的一个网点在二三年差不多应该是十一万出头左右。 那么公司在24年25年的话，是分别新增到2万加左右这样的一个流通网点。那么整体在全国的。呃，流程网眼的覆盖率其实是。啊，有一个明显的一个提升。 那么像二五年的话，这个公司流通渠道是要 在做一些这个改革。啊，那么整体会略略有一些些承压。啊，那么像今年上半年我们看的话呢，公司啊其实是也是为了提升这个市场份额，就是针对一些流通性的产品。啊，其实是采取了这样的一个价格的一个策略，也是推动了整体的一个流通渠道啊，在Q二能实现一个双数的增长。 那么带动到整体的一个家居渠道，在Q二我们说就是有一个同比个位数左右这样的一个增幅，环比Q一啊有一个非常明显的改善。那这个是公司占比大概在百分之四十左右这样的一个家居渠道的一个情况。那么剩下比较大的一块的话，就是这个商照的一个渠道。那么商招的话就是在二五年大概收入占比是在百分之二十七不到百分之三十这样的一个水平。 那这个渠道化是从二五年以来会保持着。啊，一个比较良好的这样的一个增长水平。那么像二五年的话