国泰海通食饮：西麦食品业绩提速 利润释放倍增空间

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 西麦食品是中国燕麦龙头，市占率已超20%，过去市占率持续提升，双寡头格局中已超过桂格；同时布局大健康第二曲线，推出中式养生粉等产品。 2. 燕麦行业具备高健康属性，获美国FDA等多国机构健康认证，国内市场规模超百亿，人均消费量仅为日本六分之一，仍有较大扩容空间，且受益于银发经济。 二、公司核心竞争力 1. 品牌营销：早期深耕央视、地方卫视等渠道，坚持品牌投入，建立较强消费者心智，拒绝外资收购保持独立性。 2. 供应链：主要采用澳洲进口燕麦，与当地核心供应商合作稳定，具备议价能力；同时在国内布局多生产基地，全产业链覆盖保障品质与成本优势。 3. 产品创新：每波行业品类风口（冷食、中式养生等）均快速跟进，SKU数量远超同行，新品表现突出。 4. 渠道布局：以直营模式起家，终端掌控力强，近年快速拥抱全渠道，拓展电商、零食量贩、山姆等新渠道。 三、业务与增长 1. 第一曲线：燕麦业务分纯麦、复合、冷食三类，纯麦受益银发经济未来或有一倍增长空间，复合燕麦拓展年轻客群，冷食待行业风口。 2. 第二曲线：中式养生粉赛道规模超200亿且格局分散，公司子品牌西麦十样具备渠道与品牌复用优势，有较大发展空间，同时布局蛋白粉、燕麦肽等大健康产品。 四、业绩与盈利 1. 业绩加速：2020年后营收增速提升至15%以上，2026年前维持近20%增速，2025年员工持股计划约定2025-2027年复合增速不低于15%。 2. 盈利底部回升：2024年利润率触底7%，因原料成本下行、产能释放，未来利润率有望持续提升，2026-2028年净利润增速快于营收增速。五、投资关注 1. 估值性价比：2026年估值约20倍，2027年约16倍，具备成长性与估值优势。2. 行业风险：燕麦行业竞争或加剧，第二曲线拓展进度不及预期；市场有风险，投资需谨慎。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通食饮西麦食品业绩提速，利润释放倍增空间。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议，因提及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证 证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。 国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。提醒广大投资者谨慎做出投资决策。 呃，各位投资投资者，大家晚上好，欢迎参加是。就是我们关于西麦食品的一个。一个深度的一个电话会。然后，我是今天的主持人。 主讲人张宇轩。呃，然后呢？我们也是重点，就是就西麦食品一些各个维度啊做一个探讨。呃，因为我们觉得西麦作为整个中国燕麦的龙头啊。 那么这几年其实它的领先优势也是在一个持续扩大。然后呢。包括他家品牌啊。产品供应链渠道这块，这个竞争力是非常突出的。 那么这几年也看到这个燕麦。就这个大的贝塔是在一个加速的，然后公司的这个阿尔法的属性也非常强啊。同时包括现在也是从这个燕麦网。粉店第二曲线去拓展。 所以说我们也是看好未来公司这样的一个。业绩的一个增长。我。呃，然后首先我们从第一，首先第一部分就是还是关于行业这一块。 呃，因为我如果说我们看行业的话呢，其实燕麦呃本身从这个第一性来讲，它是一个很健康的食品，它是唯一呃上榜全球十大健康食品这样的一个谷物呃食品啊。然后实际上在整个海外市场，它已经有一个很强的健康声明背书和消费者的心智。呃，实际上燕麦的这个它在海外的消费其实已经已经有一个百年以上了。呃，然后燕麦 麦它的核心的这样的一个呃营养成分，就是这个贝塔葡聚糖。 那么贝塔葡聚糖呢，是具有这种降低血清胆固醇啊、调节血糖啊、调节肠道菌种啊、这样的一些功能。这个功能的一个功效在里面。对，所以说呢，因为燕麦本身这个比较这这样的一个健康价值嘛。所以说一九九七年，其实美国FDA是第一次批准了针对某个特定食品的一个健康食。 啊，健康声明，那这个食品就是燕麦。那么。除了美国之外。呃，其实F D A的这个健康食品的这个声明啊。 其实也是标标志了整个赛事干预。对吧，这这样的一个作用是对于是受到了这个公共卫生机构的一个认可。然后除了美国之外。包括像欧盟啊、加拿大呀。 对吧，哦哦，行啊，这些。一些 这种行政令国家和地区，对吧？也是批准的。这样一个关于燕麦的这样的一个健康声明。 对，所以说。呵呵。呃，整个燕麦啊，其实 不管是它本身的这个含呃健康属性。还是说在海外的认知来讲，其实它是有一个很强的。 啊，这个健康的一个消费心智在里面。那么目前在我们。中国呢，这个贝塔葡聚糖啊。以及这个燕麦本身上所所带来的这个健康价值，也是逐步的被 啊，这个社会说。 去挖掘认知 那啥 那。so. 包发展大概是八九十年代。对吧，但是目前呢，尤其是从 过去十年来看， 这个燕麦的这个营养。成分的一个健康认知是在逐步提升。 对吧，包括整个25年食品与健康传播大会也是鼓励啊。就是说把燕麦等全谷物是融入到这个日常饮食里面。包括这几天我们去看。这个百度指数的话。 呃，包括这个中国知网对吧？其实可以看到。燕麦这个搜索量对吧？这个均值是在往上提升。 包括这个燕麦相关的论文，其实也是每年在。提升了，就说明整个燕麦。这个健康认知啊，其实在这个国内市场，它是在一个加速。啊，渗透这样一个状态。 嗯。然后目前的整个燕麦 呃，大概是一个一百，呃，是一个百亿的这样的一个市场规模。呃，然后呢？包括我们可以看到，从过去比如说五年到六年来看的话，对吧？ 基本上。行业都是保持一个。就参照第三方的一个数据啊。嗯。 哦，就稍微输了一百亿。还是一个不错的一个增速表现。然后呢，我们去做一个横向对比来看的话呢，其实不管我们是对标。诶 就是我们整个去对标欧美啊。 还是日本啊，其实这个任燕麦的这个。呃，人均消费量啊，其实还是。比较少的，比如说我们的人均消费量。就是燕麦人均消费量只有日本的。 啊，六分之一。所以说呢，整个嗯这个这个燕麦消费潜力。还是蛮大的。呃，所以说我们觉得就是说随着整个燕麦的这个生渗透率的提升啊。 啊，那么包括刚刚讲了燕麦很健康啊，这些东西其实 呃，过去。啊，对吧？燕麦的消费人群还是集中在。这个中老年用。 为主。那么现在呢，其实可以看到一些年轻的消费。这个。那这个消费习惯也是在培育。 对吧，包括叶脉，其实过去。其实作为一个可能在高线市场被教育的品类，那么往中低线市场。走其实也是有一个比较大的空间啊。所以说我们觉得未来啊，这个叶脉的容量就是市场规模的容量。 对吧，目前是百亿规模，那未来的其实还有一个很大的这样的一个。啊，一个扩容空间。呃，然后呢，回到西麦本身的话。呃，西麦其实他 呃，从他大概九四年成立啊，那么基本上。 啊，现在已经也是有一个。呃。嗯嗯。快超过三十的一个市场深耕啊。 那么2010年之后啊，也是成为了这个。啊，燕麦的这样的一个第一梯队的一个。一个一个一个一个。一一个一个这个地位啊，就是。 所以这个第一梯队。那么包括。呃，我们如果说根据公司招股说明书的数据的话，呃，一三到一七年基本上整 个我国燕麦啊第一梯队就是桂格、西麦和雀巢。呃，然后呢，比如说在一七年的时候啊，那么西麦的市占率大概是百分之。 十五左右。然后呢。呃，然后呢？规格大概是十八左右，就是一七年的一个招股说明书的一个数据啊。 呃，然后呢，基本上第三雀巢呢，那跟贵格和西麦。差距就比较大了，对吧？所以说基本上就是一个啊，西麦和贵格的一个双寡头的一个格局。在目前一个燕麦市场。 啊，但是到了二二年呢，其实 整个，对吧？这几年可以。大家可以看到公司的业绩增长也是非常好的。那么公司。 嗯。啊 也超过了规格。对吧，在 他不。是在。 这个份额低的这个。优势啊，还是在一个继续扩大的一个过程。那么包括这个。啊，市场的这个 份额 也是超过了百分之二十，对，所以说我们可以看到。 过去几年公司的市占率啊。一直在提升，对吧？这个龙头农业的这个地位其实也是不断的巩固。那么我们我们觉得西妹呃西麦它有。 呃，这样几个。啊，优的优势啊，就是说为什么？能够做的这么好，我觉得第一个呢就是说。我，我先我们的从 嗯。 排多维度竞争力比较强，那么。在营销品牌这块呢，其实公司也是。啊，做的比较好的，那么尤其是他一直是。在这个这种营销端是一个高举的高大。 然后呢，也是能够 不断的去卡位。这个消费者的这个心智啊。然后从而做出了实现了这个西麦，对吧？等于。 呃，燕麦这样的一个品牌，这样的一个一个一个一个沉淀。呃 因为燕麦本身它是有一个农产品属性嘛。对吧？那其实在比如说二十年前，对吧？ 这个品类刚发展的时候，其实品牌认知是比较低的。而市场呢，也非常的分散。但是呢，西麦在刚成立之初啊。就敢于去做这样的一个广告投入。 对吧？当然我们觉得，因为公司董事长谢总之前。啊，也是有这个保健品的一个相关的这个经历啊。所以说我觉得他也是对这个营销啊。 这一个比较强的敏感度。对吧？所以说其实在西麦在啊九五年的时候就开始在央视打广告。对吧，基本上。 根据一些公开资料，对吧？他半年的广告费都要六百多万。对吧？所以说呢，实际上。 呃，西麦在当时也是是非常敢于去投入。对吧花大价钱去投入的这样的一个状态。然后呢。就除除了央视之外啊，对吧？ 那么西麦后面慢慢慢慢。有一些知名度之后啊，也是一直在这个啊地方卫视。去做一些广告投入，强化这个品牌概念。对吧，包括其实可以看到在纽约时代广场也是做过广告的。 对，所以说呢，实际上。我们觉得西麦啊这个。呃，品牌认知度其实通过高举高达。敢投入这样一点，其实慢慢也是把这个品牌给教育出来的。 呃，然后呢？整个 呃，西麦在过去那么多年的历史的一个呃发展的过程中啊，那么我们觉得西麦也是非常的坚守啊。就是持续。在这个小呃，在这个 在当时算是一个小赛道。 对吧，但是一直坚持保持了这样的一个专注和深耕。对吧，包括两次也是拒绝这个外资的一个收购。啊，所以说呢，实际上 在整个随着这个小的品类慢慢扩大的过程中啊。那么很多一些。 竞争对手玩家同行，那可能就慢慢慢慢不做了。但是西曼还是在这个赛道去深耕。所以说呢，一方面就是说。他的这个高就高的做品牌营销，第二方面。 啊，这个还是在里面比较专注啊，所以说也是实现了他这样的一个。啊，品牌价值的这样的一个。一一个一一个沉淀，对吧？呃，所以说呢，基本上现在。 那我们觉得他这个品牌价值和心智啊。对于公司来说，是一个是一个很强的一个护城河。然后第二个呢，就是说关于整个供应链呃和这个产业链的一个布局。呃，因为燕麦本身是一个原料依赖比较依赖的这样的一个行业，对吧？ 包括这个燕麦粒的品质也是受这个品种啊、产地啊影响比较大，对吧？当然这个品质肯定也是直接影响这个消费者的这个消费口感嘛。然后目前整个全球的燕麦产区呢，主要就是在俄罗斯啊、呃澳大利亚呀、中国、美国啊这些地方。然后呢，呃这几年呢，其实澳 澳洲呢，因为它本身这个燕麦面积也比较平稳，对吧？ 然后呢，它这个品质也是受到很多国家的认可。所以说澳洲一直也是整个全球食用燕麦的一个主要出口国啊。然后呢，中国也是这个澳大利亚这个燕麦的这个主要进口国之一。那么公司呢，就西麦自己其实一直也是啊，以这个就是引入这个澳洲的燕麦作为这个原原材料，主要的这个原材料。 那么从过去招股说明书的数据可以看到，澳大呃澳大利亚进口的燕麦粒啊，也是在公司整个啊采购燕麦采购总额的。百分之九十以上。对吧？那么经过很长时间的这样的一个。 一个采购啊，包括这个积累，对吧？公司现在也是在。澳洲有个很稳定的渠道。包括像和当地的CBH啊、PTH啊。 啊，这些呢也是。继续。就是有比较强的供应商啊。也是合作了很久。 然后整个 呃，包括公司我们 比如说从这个招股说明书的数据去算的话。呃，基本上。整个公司的这个。进口奥麦力的这个价格，就我们去做了一个计算。 对吧，这个澳洲这个。进口的价格也是比这个海关这个进口澳麦的这个均价要低。