策略周报：A股“观望期”如何布局？

债市方面

• 调整空间有限，布局窗口已至。
• 9月政府债发行提速，但短期大规模增量刺激概率不高，债市短期调整压力，利率大幅上行的风险有限。
• 货币政策方面，央行坚持精准调控，DR001和DR007围绕1.4%附近窄幅波动，难以出现趋势性收紧。
• 基本面方面，9月PMI数据可能回暖，但经济弱复苏格局大概率延续，内需修复动能偏弱，对债市仍构成支撑。
• 预计本轮调整空间有限，当前已接近短期波动区间上沿1.7%，交易盘可择机小幅加仓布局长久期利率债（7年以上），收益率回落至1.66%附近时分批逢高止盈。
• 短期波动区间预计在1.65%-1.70%。

股市方面

• 信号明朗前，震荡市中把握结构性机会。
• 9月上旬，市场观望情绪预计偏重，市场大概率维持震荡，原因包括中报披露后基本面进入业绩空窗期、等待中美元首会晤行程确认及成果、美联储9月15-16日议息会议在即。
• 考虑到经济弱复苏格局未变，市场风格预计仍将围绕“哑铃型”配置两端运行：
  • 情绪回暖时科技成长占优，但上方仍存兑现压力，短期或以区间震荡为主，性价比已逐步显现，若遇大幅调整可分批布局。
  • 风险偏好回落时，红利、小微盘等品种相对受益，可逢调整适度加仓。
• 此外，农业、能源等周期资源品相对稳健、可对冲波动。

海外市场

• 压制因素边际缓解，修复行情有望延续。
• 英伟达财报指引验证AI算力需求持续高景气，市场对科技巨头资本开支可持续性的担忧有所消退。
• 尽管美国9月PCE同比高于预期，但核心PCE符合预期，叠加油价下行，通胀二次传导未形成。
• Jackson Hole年会后市场对四季度的货币政策路径有望更为清晰，全球对美债风险的关注度将有所降低。
• 后续市场风险偏好有望逐步回暖，美股有望延续修复行情。

华宝资产配置组合表现

• 国内宏观多资产模型：近一年以来的收益率为9.50%，夏普比率为0.98。
• 全球宏观多资产模型：近一年以来的收益率为10.37%，夏普比率为1.27。

风险提示

• 经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。