策略周报：A股开年调整，红利策略占优，该如何布局？

A股开年调整，红利策略占优，该如何布局？ —策略周报 投资要点 ▌核心要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 由于海外降息交易修正、国内央行回笼流动性、机构年初降仓调仓等因素，A股震荡下行，红利策略防御避险属性凸显。当前经济修复偏弱、利率下行、股市调整、且有政策和资金催化，红利策略持续性仍有支撑。结合分红水平、分红意愿、分红能力、交易情绪分析，警惕银行、煤炭、交运、纺服行业拥挤交易风险，关注石油石化、有色、公共事业、化工。另外密切跟踪下周美国CES大会的科技映射机会，如智能机器人、AIPC等。 ▌大势解析：开年A股再度调整，红利指数一枝独秀 资料来源：Wind，华鑫证券研究 开年以来，对比各宽基指数的大幅回撤，以红利指数、红利低波、中证红利为代表的高股息板块一枝独秀。主要原因是外部降息交易修正、国内流动性偏紧、机构年初调仓加大市场波动，红利策略因其避险属性广受追捧。 相关研究 1、《A股超跌反弹行情的应对策略》2024-01-012、《2023年共316家公司IPO，本周沪深次新涨跌对半》2023-12-313、《美国股牛好于债牛，A股市场底仍待催化》2023-12-25 ▌历史复盘：高股息占优多有经济下行、利率下行、股市调整、政策和资金催化 复盘2008年7月以来的A股高股息红利策略表现（以中证红利全收益/中证A股全收益进行衡量），高股息策略占优的催化因素主要包括宏观经济下行、利率下行、股市调整、以及利好高股息行业的政策和资金催化。 ▌方向选择：红利策略仍可持续，但需避开过度拥挤方向 当前经济弱复苏、长端利率预期持续下行、险资等中长期资金入市以及高股息相对估值仍处于历史低位，支撑高股息红利策略持续表现占优的催化因素依旧显著。 结合分红水平（股息率）、分红意愿（持续性）、分红能力（盈利能力）、交易情绪（拥挤度）四个方面分析，短期警惕银行、煤炭、交运、纺服的拥挤交易风险，关注石油石化、有色、公共事业、化工。 ▌微观交易：内外恐慌反转上行，市场资金面分化 本周国内恐慌再度恶化、国外恐慌反转上行。内外资金面分化，融资余额大幅增加，北向资金再度外流。 ▌投资日历：海外关注美国CPI和CES大会，国内关注社融、通胀和台湾选举结果 海外：下周持续关注金融行业业绩、美国CPI、CES大会。 国内：重点关注社融、出口和CPI数据的公布，以及台湾省的投票选举。 ▌风险提示 （1）美联储降息不及预期；（2）国内政策不及预期；（3）地缘政治风险 正文目录 1、大势解析：开年A股再度调整，红利指数一枝独秀...........................................52、历史复盘：高股息占优多有经济下行、利率下行、股市调整、政策和资金催化...................83、方向选择：红利策略仍可持续，但需避开拥挤方向...........................................113.1、红利策略持续占优的支撑条件仍在..................................................113.2、行业推荐：关注石油石化、有色、公共事业、化工....................................144、市场复盘：整体大幅反转下行.............................................................205、情绪总览...............................................................................235.1、交投活跃度：市场交投情绪小幅回升................................................235.2、恐慌：国内外反转上行............................................................235.3、内资：融资余额大幅增加，融资交易占比小幅下跌....................................245.4、外资：北向资金再度外流..........................................................256、资金行业选择：内外资分歧加剧...........................................................267、投资日历：海外关注CPI，国内关注社融、通胀和台湾选举...................................278、风险提示...............................................................................27 图表目录 图表1：本周宽基指数大幅收跌，高股息红利指数逆市上扬...................................5图表2：本周央行持续净回笼大额资金，银行间同业拆借加权利率小幅回落.....................6图表3：人民币资金面情绪指数升温.......................................................6图表4：PSL政策投放力度不及预期........................................................7图表5：本周开放型基金股票投资比例大幅下降.............................................7图表6：本周开放型基金减仓、调仓幅度加大...............................................7图表7：社融下行、PMI下行期间，高股息红利策略多占优....................................8图表8：国 债 收 益 率 相 对 于 股 息 率 走 弱期间，高股息红利策略多占优........................9图表9：熊市行情期间，高股息红利策略表现占优，“高股息+低波动”防御属性更强............10图表10：受益于利好政策、资金催化，高股息红利策略多占优................................11图表11：中央杠杆和利率中枢呈强负相关性...............................................12图表12：美联储降息周期开启在即.......................................................12图表13：险资运用金额逐年攀升，股票基金仓位处于低位水平，有较大加仓空间................13图表14：目前高股息红利指数与大盘指数的相对估值处于历史低位，配置性价比高..............14图表15：银行、煤炭、家用电器、交通运输、纺织服饰、钢铁股息率行业领先..................15图表16：银行、交通运输、非银金融、家用电器、食品饮料行业分红持续性较好................16图表17：食品饮料、家用电器、煤炭、电力设备、有色金属、石油石化、美容护理、银行行业ROE超10%17图表18：中长期高股息行业推荐：家用电器、银行、煤炭、食品饮料、交通运输、基础化工、公用事业、 有色金属、纺织服饰、石油石化......................................................18图表19：家用电器拥挤度中等............................................................错 误!未定义书签。图表20：银行拥挤度极高................................................................错 误!未定义书签。图表21：煤炭拥挤度较高................................................................19图表22：食品饮料拥挤度中等............................................................19图表23：交通运输拥挤度极高............................................................19图表24：基础化工拥挤度中等............................................................19图表25：公用事业拥挤度中等............................................................20图表26：有色金属拥挤度偏低............................................................20图表27：纺织服饰拥挤度偏高............................................................20图表28：石油石化拥挤度中等............................................................20图表29：宽基指数涨跌幅（%）...........................................................20图表30：申万行业涨跌幅（%）...........................................................21图表31：行业估值水平..................................................................22图表32：PE&PB静态估值................................................................22图表33：成交额与换手率变化趋势........................................................23图表34：内资恐慌急剧升温..............................................................24图表35：外资情绪反转上行..............................................................24图表36：融资余额大幅增加..............................................................24图表37：融资交易占比小幅下跌..........................................................24图表38：偏股型基金新发规模大幅下降....................................................25图表39：偏股型基金可用现金大幅下降....................................................25图表40：北向资金再度小幅净流出........................................................25图表41：内外资分歧与共识（单位：亿元）......................