首旅酒店（600258）：特许管理驱动利润增长，成熟店经营仍待修复

核心观点

首旅酒店2026年半年度报告显示，公司成本优化推动毛利率提升，二季度归母净利率同比改善。酒店管理收入较快增长，直营酒店及景区业务有所承压。公司持续推进规模扩张、产品升级及会员运营，特许加盟酒店占比提升，中高端产品占比增加，会员体系规模扩大。

关键数据

• 营业收入：18.03亿元，同比下降4.89%。
• 归母净利润：2.72亿元，同比增长6.75%。
• 扣非归母净利润：2.24亿元，同比下降1.05%。
• 毛利率：42.30%，同比提升1.20个百分点。
• 净利率：15.07%，同比提升1.64个百分点。
• 酒店运营/酒店管理/景区业务收入：分别为20.49/12.42/2.89亿元，同比-8.29%/+9.82%/-2.38%。
• 酒店总数：8,013家，其中特许加盟酒店占比93.4%，储备酒店1,641家。
• 新开酒店：上半年累计606家，二季度新开388家。
• RevPAR：142元，同比下降1.0%。
• 平均房价：224元，同比下降0.2%。
• 出租率：63.4%，同比下降0.5个百分点。
• 中高端客房占比：42.3%。
• 会员体系规模：2.2亿。

研究结论

公司持续向高毛利、轻资产的特许管理模式转型，盈利能力改善。预计2026-2028年营业收入分别为78.35/82.27/86.38亿元，归母净利润分别为9.44/10.76/12.06亿元，对应PE分别为15/13/12倍，维持“增持”评级。风险提示包括商旅需求恢复不及预期、酒店行业竞争加剧、RevPAR持续下降等。