确权与变现需求共振，AI商业化加速兑现

确权与变现需求共振，AI商业化加速兑现 阜博集团（3738.HK） 2026-08-31星期一 【投资要点】 ➢中期业绩超预期，利润持续释放 目标价：3.50港元现价：2.80港元预计升幅：25.0% 公司发布2026年中期业绩：上半年实现收入18.05亿港元，同比增长24%。净利润1.95亿港元，同比大增92.7%。经调整净利润1.94亿港元，同比增长60.3%。毛利率提升至44.9%。其中内容变现收入10.87亿港元，占比达60.2%，首次超越内容保护成为第一大收入来源。截至2026年6月末，公司整体活跃资产达576万个，其中以AI短剧、AI音乐为代表的可变现活跃资产达120万个，占比21%，同比大幅提升。公司人均生产率提升75%，规模效应与经营杠杆持续显现。 ➢AI内容生态加速落地，变现与保护双轮驱动 公司AI短剧业务已覆盖国内短剧独立APP用户市场流量池的90%以上，服务红果、麦芽、快手小程序端等主流平台，实现从创作、分发到商业化的全链路覆盖。AI音乐方面，AI内容识别工具AI Detector新增6家厂牌客户，厂牌音乐资产总量突破1.5亿首，日均识别扫描达10.3万次。API调用业务上半年收入超3亿港元，全年有望超6亿港元，成为轻资产、高利润率的新增长极。目前公司旗下产品DreamMaker已在北美实现千万美元级算力服务收入。另外公司在东南亚签约落地首期50兆瓦算力。当前公司已经形成算力、内容、确权、分账一体化模式，构筑差异化壁垒。 ➢战略升维数字内容基础设施，维持买入评级 主要股东 公司凭借近二十年积累的VDNA内容指纹技术与全球最大的授权视频版权库，正从版权保护SaaS服务商升维为AI时代数字内容的基础设施服务商。资金层面，2025年发行的16亿港元可转债已有部分转股及回购，剩余约14亿港元，公司账面现金充足，短期偿债压力可控。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.33/4.54/5.59亿港元。综上，给予公司对应2026年27.3倍PE、2.5倍PS估值，对应目标价3.50港元，较现价有25.0%的上升空间，维持买入评级。 王扬斌11.73%HSBC Holdings11.50%AntDigital Global4.46% 相关报告 阜博集团（3738.HK）-首发报告-20230117阜博集团（3738.HK）-更新报告-20231205、20250114、20260114 研究部 姓名：李承儒SFC：BLN914电话：0755-21519182Email：licr@gyzq.com.hk 【报告正文】 ➢中期业绩超预期，利润弹性进入加速释放期 公司于2026年8月28日发布中期业绩：上半年实现收入18.05亿港元，同比增长24%，超越市场预期。净利润1.95亿港元，同比大增92.7%。经调整净利润1.94亿港元，同比增长60.3%。毛利8.1亿港元，同比增长26%，毛利率提升至44.9%。分业务来看，订阅服务收入7.18亿港元，同比增长17.70%，占总收入39.80%。增值及其他服务收入10.88亿港元，同比增长28.50%，占比60.20%。按地区:美国及其他地区收入9.27亿港元，同比增长27.10%。中国内地收入8.78亿港元，同比增长20.90%。印证公司从防御性版权保护向进攻性资产增值变现的战略转型成功落地。截至2026年6月30日，公司整体活跃资产达576万个，其中影视内容与切片456万个，以AI短剧、AI音乐为代表的可变现活跃资产达120万个，占比首次突破20%，该比例自2025年一季度的3%起步，仅用约一年半时间实现显著跃升，AI相关内容已成为公司业务增长的核心变量。 ➢AI内容爆发重塑产业价值链，确权与变现需求共振 AI多模态大模型的迭代极大降低了内容创作门槛，二创及AI生成内容呈指数级增长，海量内容的涌现使版权确权、管理、分发和变现的需求呈爆炸式增长。公司作为字节跳动旗下红果短剧的独家版权保护技术服务方，日均处理超600万条违规数据，下架率超过95%。同时公司与江西赣江新区共建微短剧一站式版权保护与交易平台，从产业生态高度解决版权问题。去年公司通过对PEX公司的收购，目前已经整合了世界领先的专业音频识别技术，为AI音乐的爆发做好确权准备。当前公司技术已实现对图文转视频、视频内容摘要等复杂二创形式的跨模态识别，并布局更先进的确权技术，护城河持续加深。 ➢AI基础设施布局成型，算力平台与API生态协同 公司旗下DreamMaker与VobileMAX双平台已形成规模化运营。DreamMaker作为AI内容汇聚口，依托算力层布局接入闭源与开源大模型，已在北美实现千万美元级算力服务收入。VobileMAX整合权利管理、数据识别与全球变现网络，是内容价值实现的核心引擎。API调用业务上半年收入超3亿港元，占中国区总收入接近三至四成，全年预计达6亿港元以上，该模式技术基座复用性强、运维成本极低、按量计费契合平台客户节奏，合作已从字节系（抖音、红果、汽水音乐）、腾讯、小红书等延伸至多业务场景。算力方面，公司已在东南亚与当地政府签署长期合作协议，首期落地50兆瓦，规划总容量达200兆瓦，年内将有明确项目落地。单个AI视频生成即可产生持续广告收益，保守估算10%的分 成回报率已优于传统影视投资平均水准，算力、内容、确权、分账一体化能力形成显著差异化壁垒。此外，公司同步推进AI原生运营工具Scorecard、Copilot等升级，流程响应提升至小时级甚至分钟级，人均生产率提升75%。 ➢构建全球内容创作者经济价值枢纽，维持买入评级 公司服务的对象开始聚焦于具备变现能力的专业创作者群体，这一类专业客群数量远超传统影视集团，且本质仍是B端属性的高价值客户，公司坚持盈利导向。资金层面，2025年9月发行的16亿港元可转债中，已有4400万港元完成转股、8000万港元由公司回购注销，剩余约14亿港元，公司在会上表示当前账面现金充足，不存在短期偿债压力。我们调整了公司2026-2028年营收预测，分别为36.6/46.7/53.3亿港元，对应同比增长27.5%/21.9%/19.4%。归母净利润分别为3.33/4.54/5.59亿港元。综上，给予公司对应2026年27.3倍PE、2.5倍PS估值，对应目标价3.50港元，较现价有25.0%的上升空间，维持买入评级。 【风险提示】 1.收入增长表现不及预期2.海外广告市场规模下降3.公司商业化场景拓展进程放缓 【财务报表摘要】 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk