军贸竞争力持续强化经营拐点显现

核心观点与关键数据

洪都航空是国内唯一的飞机+导弹总装平台，产品矩阵从教练机向无人机、导弹多元化发展，具备“厂所合一”优势，擅长快速迭代改型，产品性价比高。上半年境外收入占比近50%，显示海外市场潜力巨大。

财务表现与增长预期

公司2026年上半年营收同比增长79.97%，净利润同比增长171.93%，经营活动现金流净额同比增长91.10%。合同负债达32.20亿元，预计年内确认约50亿元收入。研发费用同比增长68.55%。预计2026-2028年营收分别为102/150/220亿元，净利润分别为1.6/4.7/10.8亿元，同比增速+300%/193%/130%，EPS分别为0.22/0.65/1.5元。

产品与技术分析

L15高级教练机已发展出多种型号，换装国产发动机后具备国内列装和海外出口的“双通道”条件，教练机/攻击机平台进入放量拐点。GJ-11无人机作为“空中智能体”，可穿透敌方防空网络实施首波打击，是“十五五”期间空军装备的核心增量方向。

军贸市场机遇

全球军贸市场格局变化，韩国军贸增速超越传统强国，中国凭借“经济高效、技术先进”的替代方案受瞩目。军工行业拐点将至，无人机、大飞机、军贸是发展重点。当前军工板块估值低，向上弹性积蓄，战略配置窗口显现。

投资建议与风险提示

维持“买入”评级，预计2026-2028年EPS分别为0.22/0.65/1.5元，对应PE分别为132/45/19倍。风险提示包括下游放量节奏不及预期、军贸市场竞争加剧、研发技术风险等。