2023Q1净利润增长30%，军贸拐点来临空间广阔

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2023年4月26日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 15.28 总股本/流通股本（亿股） 12.42 / 6.61 总市值/流通市值（亿元） 190 / 101 52周内最高/最低价 18.06 / 13.12 资产负债率(%) 34.5% 市盈率 36.38 第一大股东 中国电子科技集团公司第十四研究所 持股比例(%) 52.6% 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 国睿科技(600562) 2023Q1净利润增长30%，军贸拐点来临空间广阔  事件 国睿科技发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营收32.25亿元，同比下滑6%，实现归母净利润5.49亿元，同比增长4%；2023Q1，公司实现营收5.72亿元，同比下滑3%，实现归母净利润1.12亿元，同比增长30%。  点评 1、雷达装备业务盈利能力大幅提升，公司费用控制良好。2022年，公司雷达装备业务实现收入21.23亿，同比增长5%。由于军贸业务占比提升，雷达装备业务盈利能力大幅提升，毛利率同比提升3.84pcts至33.52%。轨交业务实现收入6.00亿元，同比下滑35%，主要由于公司在手项目处于设计联络阶段，部分项目因客户开通计划调整施工进度延后。工业软件实现收入4.54亿元，同比增长2%，毛利率37.93%，同比略有提升。公司费用控制良好，四费费率同比基本持平，2022年实现归母净利润5.49亿，同比增长4%。 2023Q1，由于公司交付的雷达产品毛利水平高于上年同期，公司实现归母净利润1.12亿，同比增长30%。 2、军贸新签订单创新高，明星产品国际化取得新突破。2022年，子公司国睿防务实现营收15.45亿元，同比基本持平，实现净利润4.24亿元，同比增长13%，净利率高达27%。公司积极开展军用雷达出口推介营销，持续深耕南亚、北非等传统市场，开拓中东、中亚、中南部非洲等新兴市场，多功能情报雷达和多功能反隐身雷达实现首次出口，为军贸业务持续增长奠定坚实基础。随着我国军用雷达技术水平不断提升，我国自主研发的种类丰富、性能先进的军用雷达产品近年来频频亮相各大国内外航展，军用雷达迎来了更为广阔的国内、国际市场空间。 2022年10月，公司与电科国际签订某型雷达系统项目销售合同1.42亿美元，体现了军贸拐点的来临。2022年12月5日，公司在上证e互动中明确表示，十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。2023年，公司预计向十四所及其控股子公司销售产品19.82亿，同比增长8%，预计向中电科下属其他企业销售产品4.40亿，同比大幅增长5倍以上，主要由于预计雷达系统业务交付规模增加。我们认为，随着中国日益走向世界舞台中央，0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2022-042022-072022-092022-122023-022023-04国睿科技国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 中国军贸有望迎来大发展，国睿防务公司军贸拐点已至，业绩有望迎来较快增长。 3、民用雷达多个重大项目成功签约。公司持续加大民用雷达市场开拓，多个重大项目成功签约，中标某用户多台套一、二次雷达，巩固了公司在空管雷达领域市场地位，获得场面监视雷达、ADS-B民航临时许可证，进一步拓展了民航产品谱系，为扩大市场份额奠定基础。 4、工业软件收入、毛利稳中有升。2022年，公司软硬结合的智能车间业务、面向数字资源一体化治理的数据中台业务签订重大项目合同，首次与民机、航空发动机行业多家重量级企业合作，获得中国商飞、航天某院、某航空主机所及主机厂等长期合作客户PLM项目，自主国产化产品市场持续扩大。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为7.48、9.69、12.58亿元，对应当前股价PE分别为25、20、15倍，给予“买入”评级。  风险提示 军贸市场波动；防务雷达内销不及预期；市场竞争加剧导致利润率下降等。  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3225 4031 4853 5863 增长率(%) -6.04 24.99 20.39 20.81 EBITDA（百万元） 653.41 1042.26 1295.78 1622.72 归属母公司净利润（百万元） 549.25 748.35 969.12 1258.09 增长率(%) 4.43 36.25 29.50 29.82 EPS(元/股) 0.44 0.60 0.78 1.01 市盈率（P/E） 34.55 25.36 19.58 15.08 市净率（P/B） 3.72 3.24 2.78 2.35 EV/EBITDA 30.60 16.88 13.13 10.09 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 3225 4031 4853 5863 营业收入 -6.0% 25.0% 20.4% 20.8% 营业成本 2250 2776 3296 3923 营业利润 4.2% 36.0% 29.3% 29.7% 税金及附加 13 17 20 24 归属于母公司净利润 4.4% 36.2% 29.5% 29.8% 销售费用 72 90 109 131 获利能力 管理费用 120 132 145 160 毛利率 30.2% 31.1% 32.1% 33.1% 研发费用 182 200 220 242 净利率 17.0% 18.6% 20.0% 21.5% 财务费用 -22 -26 -34 -48 ROE 10.8% 12.8% 14.2% 15.6% 资产减值损失 1 0 0 0 ROIC 10.2% 13.1% 14.5% 15.8% 营业利润 624 849 1098 1424 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 37.4% 37.4% 38.6% 37.9% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 2.37 2.41 2.39 2.46 利润总额 624 849 1098 1424 营运能力 所得税 71 96 125 162 应收账款周转率 1.43 1.44 1.45 1.45 净利润 553 752 973 1262 存货周转率 1.54 1.87 2.04 2.24 归母净利润 549 748 969 1258 总资产周转率 0.42 0.46 0.47 0.48 每股收益（元） 0.44 0.60 0.78 1.01 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.44 0.60 0.78 1.01 货币资金 1095 1441 2040 2707 每股净资产 4.11 4.71 5.49 6.51 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 3102 3507 4419 5157 PE 34.55 25.36 19.58 15.08 预付款项 13 16 19 22 PB 3.72 3.24 2.78 2.35 存货 2003 2315 2445 2785 流动资产合计 7046 8273 10061 12009 现金流量表 固定资产 208 202 195 189 净利润 553 752 973 1262 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 57 162 163 163 无形资产 26 22 18 14 营运资本变动 -167 -482 -457 -686 非流动资产合计 1142 1115 1088 1061 其他 -3 29 35 44 资产总计 8187 9388 11149 13070 经营活动现金流净额 441 461 714 783 短期借款 23 43 63 83 资本开支 -42 -16 -16 -16 应付票据及应付账款 2140 2394 2989 3419 其他 -159 -117 -117 -117 其他流动负债 815 990 1163 1372 投资活动现金流净额 -201 -133 -133 -133 流动负债合计 2979 3427 4215 4874 股权融资 5 0 0 0 其他 85 85 85 85 债务融资 -127 20 20 20 非流动负债合计 85 85 85 85 其他 -174 -1 -2 -3 负债合计 3064 3513 4301 4960 筹资活动现金流净额 -297 19 18 17 股本 1242 1242 1242 1242 现金及现金等价物净增加额 -57 347 599 667 资本公积金 1805 1805 1805 1805 未分配利润 1888 2524 3348 4417 少数股东权益 17 21 25 29 其他 172 284 429 618 所有者权益合计 5123 5876 6849 8111 负债和所有者权益总计 8187 9388 11149 13070 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报