行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

多任务谱系成型，强化军贸竞争力

2025-08-10 陆洲华西证券善护念

核心观点：洪都航空凭借L15高级教练机平台持续改进能力、实战需求响应和技术迭代积累，强化军贸竞争力。L15衍生型号形成多任务谱系，带动持续需求；兼具教练机与战斗机双重能力，参考韩国FA-50经验，国际竞争力突出；攻击-11大型隐身无人攻击机具备超强制空作战能力；多款弹药获出口立项许可，有望实现飞机+弹药打包出口。
关键数据：
- L15高教机已发展出L15A、L15AW、L15B及教10等多种型号，双尾翼版本亮相或表明即将大规模放量。
- 国产发动机成功试飞，L15已具备大规模量产条件，解决出口限制问题。
- L15B配装2台带加力燃烧室涡扇发动机，可超音速飞行，执行防空拦截、空战格斗任务。
- 2024年公司境外收入达13.24亿元，同比+548%。
- 攻击-11隐身无人机具备高隐身、强突防和精确打击能力，2022年曝光制空战斗能力。
- 多款弹药（YJ-9E、TL系列产品）获出口立项许可，L15可挂载YJ9E及TL20导弹。
研究结论：
- 洪都航空是国内唯一的飞机+导弹总装平台，向多元化纵深化发展，业绩即将触底反弹，进入高速增长期。
- 2025-2027年预计营业收入分别为101.79/170.16/251.48亿元，归母净利润分别为2.53/5.26/9.20亿元，同比增速+545.8%/107.4%/75.1%，EPS为0.35/0.73/1.28元，对应2025年8月8日44.25元/股收盘价，PE分别为125/60/34倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：下游放量节奏不及预期、军贸市场竞争加剧、研发技术风险等。