全球能源周报：油价回落，天然气中游与成熟LNG资产韧性凸显；电力投资转向可交付供给

全球能源周报（08/24–08/28）：油价回落，天然气中游与成熟LNG资产韧性凸显；电力投资转向可交付供给 GlobalEnergyWeekly(08/24–08/28):OilWeakens,GasMidstreamandEstablishedLNGAssetsShowResilience;PowerInvestmentShiftstoDeliverableSupply 核心观点 一、油气与传统能源：油弱气强，天然气中游与成熟LNG资产的配置价值上升 本周WTI、Brent十月合约分别下跌4.20%、5.38%，美国四周平均石油产品表观需求同比下降3.0%，油价反弹仍受需求约束。HenryHub十月合约上涨2.74%至2.888美元/百万英热，低注库和空头回补支撑气价；库存较五年均值高5.5%，限制了短期紧缺程度。卡塔尔对意大利Edison的LNG供货中断延长至11月初，海外替代采购需求继续支撑美国出口链。 二、电力与公用事业：电网扩容与商业负荷增长延续，盈利分化取决于成本回收 德国、法国、荷兰工作日日前均价分别回落14.20%、11.38%、15.88%，短期电价走弱与区域输电瓶颈并存。美国NorthPlainsConnector于8月28日发布最终环评，拟新增3GW跨区输电能力。EIA预计2026/2027年商业售电量增长3.5%/4.1%，居民电价则升至18.27/18.65美分/千瓦时。我们判断，电网和电源投资仍处扩张阶段，新增大客户承担接入成本、费率机制及时回收投资的公用事业更有利于实现每股盈利增长。 三、核电与清洁能源：微型堆迈向示范建设，设备与燃料供应链具备长期价值 西屋eVinci于8月24日完成零功率临界试验；美国陆军8月26日公布Janus项目五家供应商，2027–2031财年拟投入合计最高22亿美元，首台反应堆目标于2028年9月运行。技术验证与政府采购共同提升微型堆的示范项目可见度。短期盈利仍主要来自现有设备、燃料与服务业务。 投资建议： 我们建议关注：KinderMorgan（KMI）、Williams（WMB）、CheniereEnergy（LNG）、Entergy（ETR）、BloomEnergy（BE）。 风险提示： 地缘冲突及LNG履约反复；气温、库存与需求偏离预期；电网、核电及液化项目延误或成本超支；电价可负担性与监管回收限制；高利率、再融资及股权摊薄；设备交付、燃料供应和高估值回撤。 目录 一、全球市场回顾.........................................................................................................................3 （一）股市回顾.............................................................................................................................3（二）相关指数回顾.....................................................................................................................51.油气相关...............................................................................................................................52.管网相关...............................................................................................................................63.电力相关...............................................................................................................................7 1.美国天然气价格走势与基本面...........................................................................................92.美国天然气库存变动.........................................................................................................11 （二）原油市场...........................................................................................................................12 1.本周趋势.............................................................................................................................122.美国商业原油、成品油及馏分油库存概况.....................................................................12 1.北美地区概况.....................................................................................................................132.管网基建与监管动态.........................................................................................................14 三、电力与公用事业...................................................................................................................14 1.电价走势.............................................................................................................................142.发电量结构与能源转型趋势.............................................................................................153.电力需求.............................................................................................................................16 （二）欧洲电力市场...................................................................................................................16 四、投资建议...............................................................................................................................17 五、风险提示...............................................................................................................................17 一、全球市场回顾 （一）股市回顾 美股本周温和上涨，能源股相对落后。8月28日标普500指数收于7,711.76点，较8月21日上涨0.49%；纳斯达克综合指数上涨0.85%至26,402.42点，道琼斯工业平均指数上涨0.53%至53,559.99点，纳斯达克100指数上涨0.43%。能源ETF（XLE）下跌1.51%，公用事业ETF（XLU）下跌0.09%，上游勘探生产ETF（XOP）下跌1.90%。大盘上涨与能源板块回落形成分化，原油价格敞口较大的上游承压，基础设施板块的合同现金流更具防御性。 油价回落缓解能源通胀的边际压力，利率与融资成本仍是公用事业估值的重要变量。美联储主席Warsh在8月28日杰克逊霍尔讲话中重申2%的PCE通胀目标。对建设周期较长的电网和电源项目，利息支出、获准回报及股权融资共同影响每股盈利。我们判断，负荷增长与投资回收机制能够匹配的企业，比单纯扩大资本开支的企业更具持续回报能力。 资料来源：YahooFinance,HFI 中游资产表现强于上游，天然气需求增长为板块提供独立于油价的投资线索。Williams（WMB）、PlainsAllAmerican（PAA）、KinderMorgan（KMI）分别上涨4.60%、3.54%、1.87%，Cheniere（LNG）上涨1.74%。天然气发电和LNG出口扩张带动管输需求，长期收费合同与最低量承诺有助于提高现金流稳定性。我们继续偏好客户基础明确、扩容后能够形成新增收费量的中游资产。 电力与设备板块的分化体现出市场对交付和盈利兑现的选择。清洁能源ETF（ICLN）和光伏ETF（TAN）分别下跌0.63%和1.36%。BloomEnergy上涨4.63%，Entergy上涨1.08%，TalenEnergy、PG&E、GEVernova分别下跌5.84%、5.68%、4.69%。现场供电的部署速度、受监管公用事业的费率回收与竞争性电源的售电组合，分别决定三类公司的盈利弹性。当前更看好已形成订单和收入增长的现场电源，以及负荷扩张能够转化为获准资产回报的公用事业。 资料来源：MarketWatch,HFI 港股能源链相对活跃，昆仑能源、华润电力分别上涨8.73%、4.71%；美股BloomEnergy、Williams、PlainsAllAmerican、NextDecade分 别上 涨4.63%、4.60%、3.54%、3.23%。涨幅靠前的公司横跨燃气、公用事业、中游与现场电源，说明本周机会更多来自细分业务和公司执行，而非能源板块的普遍重估。 核能技术和采购进展提升了长期项目可见度，短期股价仍然分化。美国陆军Janus计划选定的五家供应商包括BWXT和西屋；eVinci的零功率临界试验完成了堆芯设计验证的重要环节。本周BWXT、Cameco、Centrus和Lightbridge分别下跌2.51%、2.44%、5.63%和8.15%。我们判断，示范项目将逐步增加设备、工程和燃料需求，存量业务能够提供现金流的供应链企业更适合承接这一较长建设周期。 燃料供应安全强化核能产业链的长期投资逻辑。EIA于8月28日披露，美国2025年铀精矿产量为210万磅U3O8，而核电运营商采购量为4,690万磅U3O8当量，其中美国本土来源占7%。这一结构显示燃料采购仍高度依赖海外供应。Cameco拥有铀业