全球天然气与电力洞察：Haynesville 2.0——增产潜力更大，气流转向南部及更宽基差

全球天然气与电力洞察：海恩斯维尔2.0——产量潜力更大，天然气流向南部，且基准更宽泛 AC+1-212-816-5109xiaodan.zhu@citi.com朱小丹 中信观点 市场上有许多人可能低估了海恩斯维尔天然气产量。未来几个月的产量也可能出现上行惊喜。对海恩斯维尔（除二叠纪盆地外，是中游扩张最活跃的地区之一）的出口能力进行逐管道分析，特别是显示了南向流量的能力和限制。结合这一产量预期，以及管道和LNG出口的扩建，我们估计，在佩利坎管道投产前，该地区与亨利 hubs的地区基差差异可能会进一步扩大。更广泛地说，预计的海恩斯维尔产量增长，加上二叠纪盆地的强劲产量增长，支持了我们的观点，即2027年亨利 hubs的平均价格应为2.8美元/百万英热单位。本报告从商品角度审视了这些发展——产量、管道基础设施和价格。 AC+852-2501-2731anthony.yuen@citi.com袁富华 AC+852-2501-2796maggie.x.lin@citi.com林雪婷 Maggie +44-20-7986-4556max.layton@citi.com马克西米利安·J·莱顿 +1-212-723-1474eric.g.lee@citi.com李伟克 (Lǐ Wěikè) 海恩斯维尔是全球最重要的天然气生产区域之一，因其距离亨利枢纽（Henry Hub）以及大多数美国液化天然气（LNG）出口终端最近。因此，这项分析也适用于美国以外的市场参与者。美国天然气价格将通过更高的美国LNG出口以及预期的全球LNG过剩供应，对全球价格产生日益影响。美国天然气、亚洲JKM和欧洲TTF价格将变得更加相关。 +39-02-8906-4571francesco.martoccia@citi.com弗朗切斯科·马托奇亚 海恩斯维尔地区的产量已创下新高，这是基于分析不仅包括生产县内部流量点的管道刮擦数据，还包括外部数据以捕捉遗漏的产量。美国能源信息署（EIA）已多次上调其对海恩斯维尔地区产量的预估。 海恩斯维尔产量应再上一个台阶，未来几个季度可能连续每月增加1至2亿桶/天，部分原因是今年早些时候钻机数量大幅增加。 我们还研究了海恩斯维尔外的三个出口区域的管道网络，以及未来的基础设施建设如何影响这一主要的页岩气产区。这些出口区域包括：东南部及其受Transco东南部供应提升项目（SSEP）的影响，德克萨斯州东南部及其受德克萨斯州西部天然气输送到德克萨斯州东部的影响，以及路易斯安那州南部和新建管道的发展情况。 本报告扩展了我们之前的海恩斯维尔分析：《全球天然气与电力洞察》——估算真实的海恩斯维尔产量及推动产量增长的合理价格 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 花旗研究 (1) 生产蒸蒸日上 海恩斯维尔产量（a）已根据管道刮擦数据创下新高，且（b）预计将在未来几个季度因今年早些时候钻机数量大幅增加而再上一个台阶，可能连续增加1至2亿桶/天。 (a) 通过对生产区域内的每根管道进行深入分析来估算当前产量，而不仅仅是收集生产点上的流量数据 截至目前，根据管道输送数据，海恩斯维尔产量的增长已超过此前15.3亿立方英尺/日的纪录，并在2026年5月初达到近16亿立方英尺/日，这突显了自2025年7月以来该区块强劲的生产能力。新增的基础设施建设促成了这一产量增长，包括路易斯安那能源门户（LEG）、新一代天然气集输（NG3）以及路易斯安那能源接入管道（LEAP）的第四阶段扩建。 同样，美国能源信息署（EIA）的短期能源展望（STEO）已连续数月上调海恩斯维尔产量的预期，使其估计值更接近我们的评估。在我们之前的报告《全球天然气与电力洞察——估算真实的海恩斯维尔产量及推动产量增长的合理价格》中，我们强调了该地区的强劲基本面动力，并预计到2025年11月产量将达到约140万桶/日，尽管当时EIA报告的数字要低得多（122万桶/日）。最新的STEO数据显示，2025年11月和12月的产量分别为139万桶/日和140万桶/日，与我们的早期预测方向一致。 近期从约14亿桶/天增加到15亿桶/天，这反映了新投产的基础设施利用率提高，以及最初从现有管道分流的部分流量在LEG和NG3... 已投入运营。虽然现有管道（不包括LEAP）的流量已从扩建前的约11.5亿桶/天下降约1.2亿桶/天，但新的LEG和NG3系统增加了约2.5亿桶/天的输送能力。此外，LEAP第四阶段扩建还额外贡献了0.2亿桶/天。 LEG和NG3的总流量已达到约2.5亿立方英尺/天，年初至今的平均吞吐量分别为1.25亿立方英尺/天和1.30亿立方英尺/天。这两个系统的日利用率有时超过85%，峰值分别为LEG的85%和NG3的88%。吞吐量的稳步增长表明，生产商继续优化新投产的取走设施的使用。 LEAP于2020年投入使用，目前仍以约200亿立方英尺/日的产能满负荷运行，这凸显了Haynesville页岩气需求的持续强劲。 与此同时，部分最初从现有管道分流至LEG和NG3的天然气已返回传统系统。与2025年10月至11月相比，现有管道的流量从2026年1月至6月已大致恢复0.5亿立方英尺/天。Gulf Run、Gulf South和Tiger是此次反弹的主要受益者，这表明新建成和现有的输送设施都在为该区块近期的产量增长做出贡献。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发。来源：摩根大通研究，彭博 值得注意的是，随着LEG管道流量的增加，Enable Gas Transmission管道从Haynesville获取的天然气量相应减少了0.3亿桶/天。这表明更多Haynesville的天然气被分流至南部路线。新基础设施不仅增加了获取能力，也重塑了该地区的天然气流量分布。 全球天然气与电力洞察 2026年8月21日 花旗研究 (b) 预计未来几个季度将产出稳健成果 展望未来，鉴于今年早些时候钻机数量激增以及随后期货价格的飙升，Haynesville的产量很可能在未来几个季度内连续每月增加1至2亿桶/天。2026年1月，2026年第四季度和2027年第一季度期货价格强劲反弹，且当时期货曲线最昂贵的部分，可能促使生产商为其产量进行套期保值。与此同时，Haynesville的天然气钻机数量也从2026年1月初的42台增加到2026年2月的52台，再到2026年5月的58台，增加了10台，约增长25%。这一钻机数量的增加反映了2025年初发生的情况，以及随后在2025年第三季度末至第四季度初的产量增加。 机会型生产商很可能加大了钻探力度，并应将产量时间安排在第四季度和第一季度，因为那时季节性需求上升，液化天然气出口将进一步增加。按顺序生产不一定能增加约2.5亿桶/天的产量，因为需要填补自然产量下降留下的空白。 2027年以后，由于部分海恩斯维尔产商的价格敏感性，其产量预计将进一步提高，以满足数据中心的需求并为液化天然气出口终端提供原料气。 然而，LNG出口量的潜在失望意味着，在远期，产量未必会达到出口管道的产能限制，这与一些市场参与者的看法不同。一个关键假设是，基于出口管道当前的建设能力预测以及数据中心和LNG出口终端的预期天然气需求（假设强劲或接近满负荷利用），Haynesville的产量可能在2030年左右达到产能限制。然而，我们的分析表明，全球LNG需求增长应弱于预期——东亚和欧洲对LNG的需求不会增加很多，可能达到峰值后进入平台期或下降——因此，美国LNG出口应在全球LNG供过于求的情况下受到限制。中东动荡可能导致美国LNG作为替代能源的合同量逐步增加，但LNG是否真的会被“启动”则取决于未来的价格。因此，鉴于Haynesville部分生产商对价格敏感的特性，更温和的LNG采购需求和更温和的价格应导致Haynesville产量在长期内增长放缓。 然而，2025年和2026年形成的模式在未来可能会重演：寒冷的冬天会导致远期曲线走强，这会增加生产者的对冲活动，提高钻机数量，并最终在年底推动产量增长；反之亦然。 (2) 管道基础设施与流量分配分析 新的LEG、NG3和LEAP扩建管道均从海恩斯维尔气田输气至吉利斯枢纽，表明天然气流向显著转向南方。这也正在改变卡瑟场站的定价结构。海恩斯维尔天然气有三大主要出口路线：(a) 南路易斯安那州及其LNG接收站，(b) 东南德克萨斯及其LNG接收站，以及(c) 东南地区，包括卡罗来纳州、佐治亚州等。 A. 南路易斯安那州 (SLA) 南向Haynesville流量可视为一个两步过程： 1.天然气从海恩斯维尔油田输送到路易斯安那州比劳德县吉利斯枢纽站。 2.然后将天然气从吉利斯枢纽通过相互连接的管道重新分配，这些管道服务于墨西哥湾沿岸的液化天然气出口终端以及其他南部需求中心。 目前，海恩斯维尔通过五条管道（LEAP、LEG、NG3、Gulf Run 和 Acadian）向吉利斯枢纽输送的 takeaway 能力约为 8.3 万桶/天（bcf/d）。强劲的生产增长得益于这些南向走廊强劲的液化天然气（LNG）需求。 在这些管道中，LEG、NG3和Acadian的运行能力约为70%，而LEAP剩余约10%的产能，这表明从Haynesville到Gillis Hub大约有1.3亿立方英尺/日的备用产能。尽管Gulf Run保留了一些可用产能，但它并不直接连接到Gillis Hub。相反，它与Golden Pass LNG和Trunkline互联互通，为Haynesville天然气通往大西洋沿岸需求中心提供了替代路线。 计划再增加45亿立方英尺/天的转运能力，将海恩斯维尔天然气输送到吉利斯枢纽，从而强化南路易斯安那州作为盆地增长主要需求中心的地位。 鹈鹕管道：设计用于将天然气从路易斯安那州的威廉姆斯输送到吉利斯枢纽，预计于2027年底投入使用，日输送能力高达2.5亿立方英尺。 b.LEAP第五阶段扩建：将新增0.2亿立方英尺/日的产能，使LEAP总产能提升至2.3亿立方英尺/日，预计于2028年下半年投入使用。 c.加州南部德克萨斯州门户项目：设计用于将高达每天1.8亿立方英尺的天然气从德克萨斯州的卡塔日加输送到吉利斯枢纽，预计于2028年第四季度投入使用。 与此同时，还计划了几个下游项目，旨在将外卖（或外送）能力从Gillis Hub扩展至海湾沿岸液化天然气设施。 吉利斯接入扩展项目：路易斯安那州比尤拉格教区的一项管道扩建工程。第一阶段预计到2026年12月将增加1.4亿立方英尺/日的产能，而第二阶段将在2027年底再增加0.5亿立方英尺/日的产能。 b.波特阿瑟管道路易斯安那连接线：设计用于将天然气从吉利斯枢纽输送到波特阿瑟液化天然气厂，预计投产日期为2027年1月。 c.漂木管道线200：设计用于将天然气从吉尔利斯枢纽输送到伍德赛德的漂木液化天然气设施，预计2028年第二季度投入运营。 综合来看，这些规划项目将为吉利斯枢纽增加约4.5亿立方英尺/日的增量产能，并为从吉利斯枢纽到液化天然气出口设施的下游输送能力增加约7.0亿立方英尺/日。这些重要的中游扩建表明，未来几年南路易斯安那州液化天然气需求可能仍是哈恩维尔产量的关键增长出口，为进一步的游戏增长提供了重大机遇。 B. 德克萨斯州东南部 (STX) 目前，只有大约 0.9 Bcf/d 的海恩斯维尔天然气能够进入德克萨斯市场，该市场同时也由皮米盆地和鹰滩的巨大产量供应。几项大规模管道扩建工程正在进行中，旨在将更多的皮米 天然气被输送到德克萨斯州南部和墨西哥湾沿岸的需求中心，凸显了该地区哈恩斯维尔生产商面临的日益激烈的竞争。 a.黑克姆管道：设计用于将佩德蒙盆地最多2.5亿立方英尺/日的天然气输送到阿瓜杜尔切附近的终点站，预计于2026年第三季度投入使用。 b.能源转移公司的休·布林森项目：第一阶段预计到2026年9月将达其约1.5亿立方英尺/日的满负荷产能，