广义财政收支边际改善

核心观点

• 7月财政数据呈现边际改善，主要受低基数、集中缴税与债务资金拨付等阶段性因素支撑。当月广义财政收入与支出两端同步回暖，收入端一般公共预算与政府性基金收入均有好转，支出端降幅明显收窄。
• 当前经济内生修复动能仍然偏弱，工业扩张边际放缓、消费复苏不及预期、民间投资信心有待提振，财政收支改善的可持续性仍需观察。
• 收入端改善，但税收持续回升面临压力。7月为传统缴税大月，叠加上市公司集中分红、股权转让等因素共同推高税收表现。但税基改善受制于工业盈利与居民收入修复斜率的放缓，未来税收增长或面临一定压力。同时，土地出让收入降幅虽有收窄但绝对规模仍处低位，地方财力修复依旧不足。
• 支出端更加注重精准发力，保民生与防风险仍是优先方向，政策正加快落地。一般公共预算支出增速有所回落，民生类支出仍占绝对比重，保基本民生、守底线导向明确。与此同时，财政金融协同促内需政策已优化实施，新型政策性金融工具实施方案已印发地方，三季度专项债发行使用提速，存量政策正逐步落地。
• 后续财政逆周期调节力度有望抬升，政策可能呈现务实精准滴灌的特征。上半年财政发力相对克制，为下半年稳增长、扩内需预留了政策空间与财力余量。财政政策将兼顾民生保障、新质生产力培育与地方债务化解，重点推动贴息政策、新型政策性金融工具与专项债加快落地。不过，受制于税基修复斜率有限、土地收入回暖不足，财政或难以实施强刺激。

关键数据

• 7月全国一般公共预算收入同比增长11.7%（前值8.7%），全国一般公共预算支出同比0.5%（前值4.0%）。
• 7月全国政府性基金预算收入同比下降19.2%（前值-31.1%），全国政府性基金预算支出同比下降16.3%（前值-43.7%）。
• 7月税收收入同比增长13.9%，增速较前值10.8%进一步上行；非税收入同比回落5.4%，前值为增长2.9%。
• 7月地方政府性基金收入同比下降20.2%，较前值34.8%大幅改善；其中核心的国有土地使用权出让收入同比下降27.1%，降幅较前值42.1%明显收窄。

研究结论

• 当前经济内生修复动能偏弱，财政收支改善的可持续性仍需观察。后续财政逆周期调节力度有望抬升，政策可能呈现务实精准滴灌的特征，兼顾民生保障、新质生产力培育与地方债务化解。
• 受制于税基修复斜率有限、土地收入回暖不足，财政或难以实施强刺激。

风险提示

• 财政收入承压风险。
• 政策工具落地不及预期风险。
• 财政稳增长效果存在不确定性。