沃什释放鹰派言论，海外再通胀推升加息预期

国贸期货宏观金融研究中心2026-08-31 郑建鑫从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223 主要观点 PART ONE 宏 观：沃 什 释 放 鹰 派 言 论 ， 海 外 再 通 胀 推 升 加 息 预 期 海外形势分析 PARTTWO 1、美 国 ： 沃 什 杰 克 逊 霍 尔 年 会 放 鹰 ◼沃什于杰克逊霍尔全球央行年会上发表上任后首次主旨演讲，重申美联储将坚守PCE口径2%的通胀目标。他表示，尽管近期通胀数据向好，但并不代表潜在通胀趋势实质改善，若通胀向目标回落进程不及预期，不排除进一步加息，政策仍以短期利率为主要工具，谨慎使用非常规政策。经济方面，美国消费、企业投资、企业盈利及信用市场整体维持韧性，当前利率尚未对经济形成显著抑制。美联储将继续弱化前瞻指引，构建“更安静的美联储”，不预设利率路径，政策完全基于实时数据动态调整。对于AI，沃什认为其有望成为美国经济增长的转折点，美联储已设立专项工作组，围绕AI对生产率、劳动力、资本投入及收益分配等问题展开研究，但相关长期分析不会干预当下货币政策。本次讲话后黄金大幅下挫、美债收益率快速上行，市场交易定价美联储2027年3月前或将加息两次。 ◼综合来看，沃什本次偏鹰表态是对市场和委员会中鹰派老人的一次阶段性让步，也是一次政策试错。6月FOMC已有少数参与者提出加息理由，7月哈马克、卡什卡利和洛根进一步投票支持加息25bp，表明传统鹰派对沃什的压力在增大。相较沃什此前偏向“降息+缩表+监管改革”的政策路径，本次强调2%总体PCE目标和金融条件不够限制性，体现沃什暂时接受鹰派叙事，以统一委员会立场并修复联储通胀信用的政策妥协。 ◼若鹰派表态甚至实质性加息的反馈并不理想，联储政策路线可能调整。昨晚鹰派表态后的资本市场反馈并不尽如人意，讲话期间美股一度上涨、10年期美债收益率回落，随后双双反转，美股收跌、长端美债收益率上行。我们认为体现市场交易主线从信用修复转向实质性加息。若后续鹰派沟通乃至实际加息对通胀改善有限，或更高利率引发融资压力和金融市场明显震荡，鹰派路线的政策可能难以持续，届时联储可能更快回摆至沃什原有路径，即通过降息配合缩表、监管松绑及多部门协同，在维护流动性的同时重塑美元与美债信用。 2、 美 欧 日P M I初 值 超 预 期 ◼当地时间8月21日，标普全球公布8月PMI初值，美国综合PMI升至56.0，创2022年4月以来最高；欧元区综合PMI升至52.1，为9个月高点；日本8月制造业PMI升至55.1，新订单增速创2018年1月以来最快。三大经济体在油价高企、长端利率上行的背景下同步展现韧性，但增长结构明显分化。数据强化了欧央行、日央行9月加息的预期，也削弱了市场对美联储年内降息的预期定价。 ◼三大经济体的增长引擎有所分化，美国扩张由服务业支撑，欧元区与日本则由制造业领跑。美国扩张高度依赖服务业，综合PMI较7月上行1.5个百分点，服务业商业活动指数升至56.8，创2024年12月以来最高；制造业PMI回落至53.2的5个月低点，产出指数51.9创13个月新低，或受供应链延误、关税与霍尔木兹海峡航运受阻等因素拖累，增长动能由制造转向服务。欧元区与日本呈现相反的引擎结构，欧元区制造业PMI升至52.8，创2022年5月以来新高；标普全球调查显示，制造业新订单改善主要受到AI相关科技产品需求回升、国防支出增加及出口回暖拉动；欧盟统计局数据显示，7月欧元区通胀同比仍达2.9%，能源价格同比大涨10.3%，价格压力仅轻微缓解。日本制造业新订单创2018年1月以来最大增幅，总销售与海外需求录得八年半最快增长，半导体与AI相关需求是主要支撑。 ◼总体来看，美欧日PMI超预期，表明中东冲突、能源价格高企及长端利率上行暂未形成对全球经济活动的明显拖累，但增长动能分化加剧：美国依赖服务消费，制造业受到供应链扰动；欧日则更多依靠制造业修复及AI相关资本开支支撑。数据强化了欧央行、日央行9月加息的市场预期，同时也削弱了美联储年内降息预期。 3、 美 国 ： 二 季 度 经 济 走 弱 通 胀 粘 性 增 强 ◼当地时间8月26日，美国经济分析局（BEA）公布二季度实际GDP二次估算数据及7月个人消费支出物价指数。美国二季度实际GDP年化季环比增速维持低位、较一季度显著回落，个人消费与企业投资小幅上修，核心PCE通胀指标持续走高，加重美联储9月加息不确定性。月度数据方面，7月核心PCE同比、环比表现均符合市场预期；数据落地后，市场对美联储9月议息会议加息的概率定价明显抬升。 ◼GDP与通胀数据相互印证，美国国内需求依旧具备韧性，但通胀粘性进一步抬升，美联储9月加息悬念持续加大。增长维度上，美国二季度GDP年化季环比增长1.5%，虽较一季度回落0.6个百分点，但内需核心指标普遍改善。个人消费增速由3.2%上修至3.4%，非住宅固定投资年化增速达8.5%，国内私人购买者最终销售额上修至4.2%，创下三年多新高。本轮经济增速放缓，主要受政府支出收缩、进口数据上修拖累，整体呈现增长中枢下移，经济并未失速的明确特征。通胀端呈现全面上修态势，通胀压力持续凸显。当前通胀粘性主要集中在服务领域，住房、公用事业、金融服务及保险等板块拉动服务价格环比上涨0.3%，股市回暖带动投资组合管理费等服务价格走高；能源端通胀压力有所缓解，但剔除能源后的核心通胀分项依旧上行，市场再通胀担忧持续升温。数据公布后，市场加息预期同步抬升。 ◼整体来看，此次内需、通胀数据双双上修，市场格局偏向再通胀。值得注意的是，结合市场机构估算，美国三季度GDP年化增速或接近3.0%，该数值为前瞻预判估算数据。后续美联储政策走向，核心取决于杰克逊霍尔会议的政策定调，以及物价统计口径调整对核心PCE数据的影响。 4、韩 国 ： 央 行 连 续 加 息 ◼当地时间8月27日，韩国央行金融货币委员会决定将基准利率上调25个基点至3.00%，实现连续两次议息会议加息，这也是2022年4月至2023年1月连续七次加息以来，央行首次重启连续加息操作。央行同日将2026年经济增长预期由2.6%大幅上调至3.3%，2027年增速预期由2.1%上调至2.9%；2026、2027两年通胀预期分别维持2.7%、2.3%不变。 ◼本次加息延续“先发制人”的紧缩调控逻辑。韩国7月CPI同比上涨2.8%，核心通胀升至2.6%，核心通胀创下2023年12月以来最大涨幅；物价水平已连续数月高于央行2%的通胀目标。在通胀粘性尚未消退、内需复苏带来物价上行压力的背景下，央行选择连续收紧而非观望。与加息操作相配套，韩国央行大幅上调经济增长预期，为货币紧缩打开政策空间。2026年GDP增速预期上调0.7个百分点至3.3%，上调幅度为2021年5月以来最大。上半年经常账户顺差达1910.1亿美元，创半年历史纪录；三星、SK海力士引领的半导体出口繁荣，正向带动投资、就业与消费复苏。强劲的增长格局降低了加息的经济下行风险，构成连续加息的基本面基础。 ◼从政策信号来看，本次决议释放出“收紧但不冒进”的基调。点阵图显示，21个预期点中16个高于3.00%（10个指向3.25%、6个指向3.50%），中位数3.25%，暗示年内仍有加息空间。年内剩余议息窗口仅10月、11月两次，市场对紧缩延续的定价正在强化。 ◼总的来看，本轮加息由高经济增速、高通胀粘性与金融稳定风险上行三重因素共同驱动，韩国央行由此成为主要经济体中率先连续紧缩的央行。后续可跟踪三大方向：半导体景气向消费端的传导、首尔房价与家庭债务走势、后续央行在议息会议上的表态。 5、地 缘 政 治 ： 美 伊 博 弈 由 军 事 对 抗 转 向 经 济 施 压 ◼当地时间8月24日至26日，美伊博弈出现由军事对抗转向经济施压的迹象。美方表示暂不发起新的进攻性打击，同时宣布新一轮针对伊朗的“经济孤立”制裁；8月25日，美方宣称霍尔木兹海峡“国际水域”内的水雷已全部清除，但伊朗方面随即驳斥称此为“宣传谎言”，并警告将打击驶入相关水域的美国扫雷舰。与此同时，伊朗与阿曼达成临时通航谅解，拟设立仅限商船通行的联合临时通航走廊，但伊方强调，海峡重开的前提包括结束黎巴嫩战线等所有战事。 ◼当前美伊博弈重心正由军事对抗转向经济施压与航道博弈，霍尔木兹海峡通航预期缓和推动油价地缘风险溢价回吐，但通航方案能否落地、制裁执行效果仍存较大变数，地缘风险尚未完全出清。从冲突烈度看，美方暂缓新一轮军事打击，短期内或有利于局势降温，但军事威慑仍是美方施压的重要兜底手段。霍尔木兹海峡通航仍是局势演化的核心变量，伊朗坚持海峡重开的前置条件，包括结束黎巴嫩战线、解除封锁、解决也门问题及美方全面履约，后续谈判仍存在较大不确定性。油价层面，受局势缓和预期影响，8月25日布伦特原油期货结算价收于88.58美元/桶，单日下降3.89%，8月26日进一步降至87.84美元/桶，显示此前计入油价的部分地缘风险溢价开始回落。制裁方面，本轮美方制裁覆盖航空、数字资产、黄金、航运、技术五大领域；8月19日阿联酋已宣布暂停与伊朗的一切贸易金融往来，若相关限制向其他贸易伙伴扩散，伊朗面临的外部融资与贸易压力或进一步上升。对内冲击上，制裁落地前后伊朗里亚尔兑美元汇率跌至历史新低，显示外部制裁压力正进一步向伊朗国内金融市场传导。 ◼后续重点跟踪：一是临时通航谅解能否转化为稳定通航安排；二是阿联酋对伊贸易金融限制是否扩散，以及美方次级制裁执行力度；三是霍尔木兹海峡通航与地区其他战 国内形势分析 PART THREE 1、 土 地 财 政 拖 累 边 际 缓 解 ， 财 政 支 出 发 力 仍 有 空 间 ◼8月22日，财政部公布2026年1-7月财政收支情况。1-7月，全国一般公共预算收入14.37万亿元，同比增速较1-6月扩大1.1个百分点至5.8%；全国一般公共预算支出16.29万亿元，同比增速较1-6月收窄0.2个百分点至1.3%。1-7月财政收入已实现2026年预算收入的65.11%，进度快于去年同期3.32个百分点；财政支出已实现2026年预算支出的54.28%，进度快于去年同期0.16个百分点。 ◼收入方面，1-7月税收收入累计同比较1-6月扩大1.4个百分点至6.7%，税源改善势头延续。其中增值税（+6.1%）、企业所得税（+7.2%）同比增速边际加快，企业生产与盈利状况持续改善；证券交易印花税累计同比大增99.2%，交易活跃度连续多月处于高位。然而房地产链条税收仍在收缩，1-7月契税、土地增值税同比分别下降14.5%、15.3%。支出方面，1-7月社会保障和就业（+7.0%）、卫生健康（+9.8%）、债务付息（+5.2%）、科学技术（+1.5%）累计同比保持正增长。政府性基金预算方面，全国政府性基金预算收入同比下降21.2%，降幅较1-6月收窄0.4个百分点，其中国有土地使用权出让收入同比下降30.8%，降幅较1-6月收窄0.7个百分点。7月单月，卖地收入同比下降27.1%，降幅较上月收窄15个百分点，楼市低迷对地方土地财政的拖累有所缓解。支出方面，1-7月整体支出进度偏慢或与地方支出意愿和能力偏弱、专项债发行使用偏慢有关。 ◼总体来看，7月财政收入回升，然而政府性基金支出仍大幅负增，反映广义财政发力仍处节奏调整期；卖地收入降幅虽有所收窄，但仍处深度收缩区间，土地出让收入下滑仍是地方财政的拖累项。7月30日政治局会议明确要求“加快财政支出和债券资金使用进度”。收入端完成进度超预期，反映支出提速的资金条件较为充足。后续随着超长期特别国债下达、地方政府专项债发行提速叠加8000亿元政策性金融工具推进，广义财政支出有望逐步回稳。 2、 全 国 规 模 以 上 工 业 企 业 利 润 小 幅 下 滑 ◼8月27日，7月全国规模以上工业企业利润数据公布。1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额4.58万亿元，同比增长17.6%，增速较1-6月小幅回落1.1个百分点。7月利润改善主要集中