阳光电源 26H1点评扣非环比增长 储能业务

事件与业绩概览

公司26H1实现营收309.12亿元，归母净利润52.59亿元，扣非归母净利润42.75亿元，同比分别下降29.0%、32.0%和43.0%。其中26Q2营收153.52亿元，归母净利润29.67亿元，扣非归母净利润22.43亿元，同比分别下降37.3%、24.1%和41.3%，环比分别下降1.3%、上升29.5%和上升10.4%。业绩符合预期，扣非利润环比增长。非经损益7.24亿元主要为股权投资上市收益，汇兑损失6亿元与非经损益对冲后，26Q2经营性业绩接近30亿元。26Q2毛利率38.6%，同比和环比均提升4.9和5.4个百分点，主要因低毛利业务占比下降及储能毛利率修复至35%。后续欧美高毛利项目持续交付有望推动盈利能力持续增长。

业绩拆分

• 光伏逆变器等电力电子转换设备：26H1收入123.88亿元，同比下降19.2%，毛利率42.7%，同比提升7.0个百分点。主要因海外占比提升及新品导入，利润贡献约14亿元，单W净利约0.04元。
• 储能系统：26H1收入154.56亿元，同比下降13.2%，毛利率32.4%，同比下降7.5个百分点。26Q2毛利率修复至35.5%，环比提升5.5个百分点，主要因碳酸锂价格传导及海外高毛利项目交付增加，利润贡献约10亿元，单Wh利润约0.15元，环比提升0.04元。
• 新能源投资开发/光伏电站发电：26H1收入12.58亿元（投资开发）/2.96亿元（电站发电），同比分别下降85.0%和61.0%，主要因国内光伏市场萎缩。
• 海外业务：26H1收入226.90亿元，同比下降10.6%，占比73.4%，较去年同期提升15.1个百分点。海外收入降幅显著小于国内。

投资建议

Q1、Q2储能单位盈利持续修复至0.11元/Wh和0.15元/Wh，预计下半年欧美高毛利项目放量将推动量利持续提升。预计公司明年170-190亿元估值对应10-12倍PE，维持推荐。