铝产业链月报：氧化铝：过剩底色未改，海外坚挺难振内盘 电解铝：宏观再度转换逆风，铝价上行动能受限 铝合金：成本刚性，以待旺季

氧 化 铝 ： 过 剩 底 色 未 改 ， 海 外 坚 挺 难 振 内盘电 解 铝 ： 宏 观 再 度 转 换 逆 风 ， 铝 价 上 行 动能 受 限铝 合 金 ： 成 本 刚 性 ， 以 待 旺 季 广发期货有限公司 研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年8月29日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 宏观美国7月非农就业数据再度爆冷，劳动力市场降温趋势正在形成 8月4日，最新公布的ADP就业数据显示，美国7月私营企业就业新增4.4万人，低于市场预期的7万，再度不及预期。作为非农前瞻指标，ADP走弱暗示劳动力市场降温趋势正在形成。 美国劳工统计局8月7日发布的数据显示，美国7月非农新增就业仅-2.3万人，大幅低于市场预期的8万人，同时5月和6月数据合计下修10.3万人。失业率环比降低0.1%至4.1%。数据公布后市场对美联储加息预期明显降温。 宏观沃什发言偏鹰，市场押注9月利率不变概率骤降至43.0% 近两周美元指数呈现探底回升走势。8月21日受疲弱非农和CPI数据拖累，DXY一度跌至98.70的三个月低点。随后美国核心PCE同比持稳于3.3%，加之8月28日美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上发表鹰派讲话，明确表示若通胀回落不力则“还有工作要做”，美元指数应声反弹，纽约尾盘收于99.70附近，周涨幅0.9%。短期看，加息预期重燃与财政可持续性担忧相互拉扯，美元指数大概率在98-101区间宽幅震荡。 利率政策预期方面，截至8月28日，市场押注美联储到9月维持利率不变的概率降至43.0%，加息25bp的概率升至59.7%；到年底维持利率不变的概率为11.1%。 宏观美国7月CPI环比下降0.2%，能源价格大幅回落为通胀降温主因 8月12日，美国劳工统计局公布数据显示美国7月季调CPI同比上涨3.3%，较6月的3.5%小幅回落。核心CPI同比上涨2.5%，低于前值2.6%且符合预期。能源价格降幅显著收窄是CPI回落趋缓的主因。 当前通胀降温为美联储暂停加息提供了空间，但政策转向的约束并未解除。美联储主席沃什在7月议息会议后明确强调单月数据改善不足以宣告胜利，决策层对持续高通胀保持“零容忍”，且本次会议有3位委员投出加息反对票，内部分歧加剧。核心CPI同比2.5%距2%的目标仍有距离，而中东地缘冲突反复导致国际油价宽幅震荡，能源价格的波动可能随时逆转当前降温趋势。对大宗商品而言，7月通胀数据暂时打消了市场对美联储近期加息的顾虑，但紧缩基调在核心通胀回归2%之前不会实质性转向。 宏观国内7月CPI同比提升0.5%，环比下降0.1%，内需驱动不足 据国家统计局，我国7月CPI同比上升0.5%，环比下降0.1%；核心CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月上升0.3%。 当前CPI读数回落至0.5%的低通胀区间，反映出居民消费需求恢复斜率偏缓、终端涨价传导不畅的现实。二季度以来国内需求呈现边际趋弱态势，物价整体温和偏低。对有色金属而言，低通胀环境为货币政策维持适度宽松提供了空间。央行在8月1日下半年工作会议及二季度货币政策执行报告中均明确“继续实施好适度宽松的货币政策”，但也从侧面印证了内需驱动不足。 宏观国内7月PMI为49.3%，环比回落1.1pct，产需和价格指数走势不同程度回落 7月我国制造业景气度维持，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月降低1.1个百分点。 从企业规模看，大型企业PMI为49.5%，比上月回落1.2个百分点，低于临界点；中型企业PMI为49.7%，比上月回落0.8个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.4%，比上月下降0.8个百分点，低于临界点。 从分类指数看，产需指数和价格指数走势不同程度回落。生产指数为49.9%，比上月回落1.5个百分点，制造业生产扩张放缓；新订单指数为58.5%，比上月下降2.7个百分点；原材料库存指数为48.3%，比上月下降0.1个百分点；从业人员指数为49.0%，比上月回升0.5个百分点。 终端2026年1-7月房屋新开工面积同比下降24.0% 根据国家统计局数据，26年1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.7%；房屋新开工面积同比下降24.0%；房屋竣工面积同比下降23.2%。 短期内稳预期仍是促进市场止跌回稳的关键。随着头部房企在核心城市获取的优质地块逐步入市，新增供应有望支撑核心城市新房销售；但全国市场受土地成交缩量影响，多数城市仍将以去化存量为主，销售恢复仍需时间。 终端汽车产销承压，1-7月同比减少3.6%和3.5% 1-7月，国内汽车产销分别完成1756.3万辆和1760.0万辆，同比下降3.6%和3.5%。 当前市场仍处于政策接续、消费修复和供给调整的衔接阶段，行业后续走势需观察地方补贴落地、车展促销及新品上市等因素的带动效果。 根据隆众资讯报道，2026年7月中国汽车经销商库存预警指数为61.1%，同比增长3.9个百分点，环比上升3.9个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度环比略有改善。 终端7月光伏各环节排产下滑，符合预期 7月国内光伏新装机容量14.08GW，同比回升27.5%，1-7月累计新装机容量86.15GW，同比下滑61.4%；7月光伏组件产量42.13GW，同比下降5.13%， 1-7月累计组件产量247.42GW，同比下滑29.4% 。 终端电网投资加码，国家电网1-7月铝交货量同比+9.5% 2026年1-7月全国电网工程建设完成投资3026.89亿元，同比增长4.0%。国家电网宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，年均投资规模达8000亿元；南方电网披露2026年投资规模为1800亿元。 国家电网1-7月铝交货量78.81万吨，累积同比+9.5%。 铝土矿7月进口同比-4.7%，几内亚贡献78.1%进口占比 据中国海关总署，2026年7月中国进口铝土矿1904.4万吨，环比减少6.3%，同比减少4.7%。2026年1-7月，中国累计进口铝土矿14012.3万吨，同比增加13.9%。 7月份，中国自几内亚进口1487.9万吨，环比减少6.0%，同比减少6.2%。几内亚铝土矿发运受政策预期及雨季影响回落，预计8月进口量维持下滑态势。 7月份，中国自澳大利亚进口395.3万吨，同比增加26.3%。25年以来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额。 据SMM，2026年7月中国铝土矿产量479.0万吨，环比增加0.8%，同比减少11.9%。 铝土矿8月几内亚CIF矿价上涨0.5美金/吨，预计9月CIF运行区间69.5-73美金/干吨 8月进口铝土矿CIF价格小幅上涨，截止8月28日几内亚铝土矿报价71.5美金/干吨，较7月底上涨美金/干吨；FOB矿价持平于40美元/干吨。考虑氧化铝厂采购意愿有所提升叠加几内亚政策不确定性，短期价格预计继续维持震荡，9月几内亚CIF矿价运行区间69.5-73美金/干吨。 铝土矿7月氧化铝厂铝土矿库存环比增加124万吨 库存方面，据钢联数据，2026年7月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存月度累库约124万吨；截至8月21日，钢联统计国内港口铝土矿库存总量3354.0万吨，较上周+40万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局。 氧化铝7月氧化铝产量环比+2.1%，同比-2.5% 根据SMM数据显示，7月中国冶金级氧化铝产量746.0万吨，环比+2.1%，同比-2.5%，月度供应受部分地区氧化铝厂检修和广西地区新产能释放影响。截至7月末，全国建成产能约为11842万吨，环比持平。8月国内新产能基本爬坡完毕，产量增长预计明显放缓。 截止8月27日，国内氧化铝周度产量增长1.5万吨，主要系广西地区氧化铝厂检修完毕复产所致。 氧化铝7月全行业平均现金成本约为2465元/吨，平均完全成本2605元/吨 电解铝7月产量同比增长1.6%，铝水比例环比上涨1.1% 据SMM统计，2026年7月国内电解铝产量387.4万吨，同比+1.6%，环比+3.5%。随着铝价高位回落需求释放，当月铝水比例环比回升1.1个百分点至78.3%。预期8月随着内外价差收窄下游企业加工利润回落，叠加国内消费淡季，需求或边际走弱，铝水比例预计小幅走低。 电解铝7月运行产能增长6.4万吨至4561.4万吨 截至7月底，全国电解铝建成产能约4628.9万吨，运行产能约4561.4万吨，月环比增长6.4万吨，其中，云南、青海、新疆等地区均出现小幅增长。 电解铝7月原铝进口同比减少25.2%，当前进口亏损在2800-3000元/吨 据海关总署数据显示，2026年7月份国内原铝进口量约18.5万吨，环比增加10.8%，同比减少25.2%；国内原铝出口量约为3.2万吨，环比减少17.9%，同比减少23.2%。 目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，本周进口亏损较上周回升至2800-3000元/吨，叠加目前国内需求偏弱，海外发往中国的积极性减弱，预计8月电解铝净进口将维持低位。 电解铝海外铝锭供应紧张局势有所缓解，8月日本MJP现货升水下跌17美金/吨 近期铝价震荡偏强，淡季市场成交冷清，华东及中原地区铝锭现货升贴水维持区间震荡；华南地区受贸易商积极采购影响，升水出现明显抬升。 8月海外铝锭供应紧张格局有所缓解，日本MJP现货升水较7月底下跌17美金/吨至292.5美金/吨，预计短期升贴水或维持高位震荡。 电解铝8月铝材开工分化，其中型材开工下滑1.4%，板带、箔材开工上升0.2/0.1% 电解铝7月出口铝材及铝制品（含轮毂）用铝同比上升20.2% 铝合金7月废铝产量同比-1.1%，国内合规废铝紧缺价格易涨难跌 铝合金7月再生铝产量同比-9.05万吨，“反开”政策趋严市场供需双弱 7月国内再生铝合金锭产量53.43万吨，同比减少9.05万吨，环比增加3.99万吨。分地区来看，前期反开政策趋严导致部分地区合金厂出现大规模减停产，其中安徽、湖北、江西等地受影响较为严重，进入7月税收政策边际转松，安徽地区产量小幅回升，但市场仍处供需双弱，预计8月再生铝合金行业开工率环比持平。 截至8月27日再生铝合金行业开工率为50.3%，较7月底回升0.9%。 铝合金7月进口同比减少14.4%，预计8月净进口环比有所增长 据海关总署，2026年7月未锻轧铝合金进口量5.99万吨，同比减少14.4%，环比增加8.7%。未锻轧铝合金出口量5.86万吨，同比增加135.3%，环比减少12.8%。出口数据明显增长，主要系海外铝资源紧缺。 本周再生铝合金进口窗口关闭，进口亏损环比收窄至800-900元/吨，预计8月进口量或维持低位，但较7月或有小幅增长。 截止8月28日，国内再生铝合金社会库存1.34万吨，较7月底累库0.4万吨；厂内库存累库0.31万吨至2.08万吨；上期所仓单库存量2.16万吨，月度累库0.39万吨。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发