铜早报：短期紧缺格局不变，中期复产预期不改

走势评级：短期——震荡偏强，中期——偏空回落

盘面

• 沪铜主力合约收盘价108570元/吨，涨跌幅-0.30%，成交量57753手，减少15649手。

供应

• 矿端：全球铜精矿供应仍偏紧。南美天气扰动导致港口发运阶段性下滑，虽出港量回补，但受船期滞后及南美冬季天气影响，中国铜精矿到港恢复偏慢。主要扰动矿山逐步恢复，Cobre Panama审计报告显示矿区整体合规率接近88%，大规模产能恢复大概率在第四季度兑现。
• 废铜：部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应边际改善，但合规票额约束下补充规模有限。
• 冶炼端：低TC持续压缩铜精矿冶炼利润，但主要影响为重塑下一年度长单定价和冶炼利润分配，而非立即导致精炼铜大规模减产。年底长单谈判将成为观察2027年冶炼端供给弹性的关键窗口。

需求

• 国内：总量承接不足，结构有韧性。电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，体现电力和地产需求季节性兑现。铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造对铜消费形成结构性支撑，已接近满产状态，上涨空间有限。
• 美国：前期精炼铜关税预期影响下，海外铜资源加速流入美国，COMEX库存持续累积。当前库存水平已对未来需求形成较强缓冲，部分未来进口需求被提前释放，囤铜需求将呈小幅阶段性波动。只要精炼铜关税政策未最终落地，COMEX-LME价差仍存在事件驱动型交易机会。

库存

• 全球显性库存变动（-0.33万吨），国内社会库存（-0.47万吨），LME（-0.13万吨），COMEX(+0.25万吨)。

结论

• 短期：铜精矿供应偏紧，叠加低库存及9-10月旺季预期，价格弹性较大，铜价下方支撑较强。
• 中期：10月后，部分矿山逐步恢复、国内需求增量趋弱以及美国囤铜需求边际下降，铜价支撑边际减弱。
• 长期：全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行使未来1-2年供给弹性偏低，而电网、储能、新能源及配套基础设施、AI数据中心等新兴需求仍处于扩张周期。

策略建议

• 单边：建议10底前逢低轻仓做多，10月后谨慎观望。
• 套利：建议做多comex-lme价差，交易关税预期升温。

风险提示

• 突发矿端扰动、传统需求超预期增长、美国精炼铜关税。