能源：需求边际转弱，地缘风险尚未出清

核心观点

• 地缘政治仍是油市核心驱动：美伊矛盾反复，霍尔木兹海峡扰动持续，影响原油供给。
• 需求边际转弱：欧美消费旺季步入尾声，国内金九银十需求开启，但整体需求边际转弱。
• 库存缓冲空间压缩：全球原油库存处于近五年偏低位置，安全缓冲垫明显压缩，油价向上弹性更大。

供给分析

• 中东地缘冲击显著：5月海湾国家原油产能关闭超1000万桶/日，预计三季度受损657万桶/日、四季度420万桶/日。
• OPEC+产量环比回升：但受美伊僵局后续存在回落压力。
• 美国原油产量维持高位：EIA预计2026年增产20万桶/日。
• 俄罗斯石油出口下降：7月成品油出口同比大降125万桶/日。
• 美国封锁下伊朗原油对华出口显著下滑。
• 委内瑞拉产量小幅释放：约20万桶/日。

需求分析

• 机构下调全球石油需求增长预期：EIA、IEA、OPEC分别将2026年全球原油需求增长下调至‑125、‑155、58万桶/日。
• 欧美夏季消费旺季临近尾声。
• 国内金九银十需求开启：山东地炼开工回升至58.5%，需求端整体边际转弱。

库存分析

• 全球原油库存持续消耗：整体库存处于近五年偏低位置，安全缓冲垫明显压缩。
• IEA第一批战略原油储备已释放80%左右。
• 美国战略原油储备处于1980年以来低位。

风险分析

• 上行风险：美伊冲突升级，中东地缘风险扩散至曼德海峡。
• 下行风险：美伊达成全面协议、中东产能快速修复、全球经济衰退大幅削弱油品需求、SPR持续大量投放。

策略建议

• 单边：关注逢低多配机会。
• 期权：卖出虚值看跌或买入虚值看涨。

燃料油分析

• 行情高度锚定原油成本：自身供需放大波动。
• 高硫燃料油外发量收缩：俄罗斯炼厂受损叠加中东航道扰动。
• 季节性需求支撑：夏季中东、南亚发电叠加航运脱硫。
• 库存仍处在年内偏低区间：随着夏季发电旺季临近尾声，需求端边际支撑逐步减弱。

沥青分析

• 供需双弱、库存低位、成本支撑偏强：整体表现为上有顶、下有底、矛盾不大的震荡态势。
• 供给端压力逐渐回升：成为压制价格上行的主要驱动。
• 需求端对价格的驱动相对有限：高价抑制、刚需为主、旺季待兑现。
• 库存持续去化、处于季节性低位：对价格形成底部支撑。

后市展望

• 原油：地缘供给风险溢价大于现实需求，潜在风险集中在谈判较难达成一致。
• 燃料油：跟随原油维持偏多思路，期权以卖出虚值看跌期权为主。
• 沥青：走势跟随成本端油价，期价在4400-4750元/吨区间震荡，策略上震荡思路，关注支撑位逢低多配，期权可考虑买入看涨期权应对地缘向上弹性。