钢材：正反馈进入验证期 国外市场较为关键

钢材市场分析

核心观点：8月钢价开启反弹，主要受海外宏观情绪好转、煤炭现货供应紧张及市场对旺季需求改善的正反馈预期驱动。9月国内需求预计逐步改善，但关键在于海外钢价表现。若海外钢价顺利上涨，中国出口高位持稳，内外共振下煤炭成本将向下传导，高炉开工随旺季增加，正反馈预期兑现，钢价存在继续上涨空间；反之，若海外钢价涨幅受限，中国钢价上涨受出口压制，煤炭成本难向下传导，钢厂盈利承压，减产意愿将上升，黑色商品将转向负反馈交易。9月钢价提防冲高回落风险，螺纹运行区间关注3000-3200元，热卷关注3200-3450元。

关键数据：

• 8月国内钢材现货价格涨跌不一，热卷涨幅超2%，出口及海外价格涨跌不一，多数地区涨幅低于中国，出口利润及内外价差均收窄。
• 钢厂利润改善，后期焦炭提涨可能再次侵蚀利润。
• 钢材库存同比增幅收窄，但仍处于历年高位。
• 1-7月生铁产量同比下降10.5%，表需同比减4.5%。
• 7月隐含GDP增速降至4.1%，政策宽松预期上升。
• 制造业利润增速回落，不同行业分化较大，“AI+有色”利润单月同比涨幅再度扩大至107%。
• 后续基建预计低位反弹，背后是财政支持可能加快。
• 地产宽松政策密集出台，效果有待跟踪，年内仍难乐观。
• 国内制造业需求增速持稳，新兴产业偏强，补贴类行业偏弱。
• 外需目前仍存在韧性支撑钢材总需求，7月钢材间接出口增幅收窄，下游家电回落，其他多数仍偏强。
• 制造业PMI显示海外需求存在韧性，但消费仍较弱。
• 利率走高可能限制海外制造业继续上行空间。
• 黑色商品沉淀资金小幅增加，钢材成交持仓比维持低位。

研究结论：

• 9-11月建材需求大概率环比好转，但需求高点难乐观，正反馈预期交易能否持续甚至强化倾向于看外需及海外钢价表现。
• 海外钢价若能顺利上涨，正反馈预期兑现，钢价存在继续上涨空间；反之，海外钢价涨幅受限，黑色商品将转向负反馈交易。
• 从能源价格及供应冲击程度看，海外钢价出现类似3-4月涨幅的难度较大，国内钢价上涨空间也受限，煤炭现货上涨难以完全向下游传导，高炉开工率承压，正反馈交易在旺季可能受阻。
• 9月钢价提防冲高回落风险。

铁矿石市场分析

核心观点：铁矿8月跟随商品及黑色板块走强，目前主要是被动跟随，自身基本面缺乏明确的多空驱动。9月开始，海外发运正常情况下将逐步增加，国内高炉复产情况存疑。后续如果国外钢价能顺利上涨，则中国出口压力不大之下，成本能向下传导，高炉开工将持稳甚至随季节性增加，铁矿石则跟随需求改善有继续补涨可能；反之海外需求若也难承接较高价格，则国内钢材出口将面临走弱压力，届时国内供应压力加大，钢厂减产意愿也会上升，施压铁矿需求，四季度西芒杜供应放量的概率较大，铁矿供需宽松预期兑现，同时煤炭现货供应紧张情况缓解前，在钢厂低利润背景下，对铁矿石的压制将会加大。在此轮跟涨后，后续供应端若无意外扰动，整体偏向于逢高空。

关键数据：

• 8月铁矿石跟随板块整体反弹，反弹高度受至于钢厂目前低利润及煤炭现货紧张的压制。
• 8月前3周，Mysteel口径全球铁矿石发运量环比略增0.6%，增幅低于过去3年同期均值6%。
• 7月以来非主流矿发运高位回落，8月低位运行，同比增幅低于前期。
• 西芒杜8月发运加快，超过5月高点，10月后几内亚雨季影响减弱发运理论将继续增加。
• 今年以来，全球发运截至目前增加超4000万吨，非四大矿贡献绝对增量。
• 国内精粉产量低位波动，矿山库存偏低。
• 2026年1-7月，WSA口径下，全球生铁产量累计同比下降1.9%。
• 8月国内47港铁矿石库存环比略降，钢厂库存小幅增加。
• 高品澳粉库存走势分化，低品澳粉库存增加。
• Mysteel口径铁矿石全年发运量预计+5000万吨，中国到港量预计增3400万吨。
• 年底47港口库存可能增至1.9亿吨。

研究结论：

• 铁矿石长期价格中枢面临持续下移。
• 9-10月，一旦煤炭现货继续偏强，挤压钢厂盈利，而国内钢材需求未有超季节性表现，特别是海外钢价涨幅也受限的话，届时钢厂减产力度可能加大，铁矿在发运增加后，供需将明显走弱，价格下跌压力将加大，可能创年内新低。
• 后续在跟随板块整体上涨后，建议逢高空配。