2026年第二季度财报显示成本控制得到加强

2026年第二季度财报显示成本控制得到加强 维持买入评级。我们认为，尽管收入拖累和资产减值损失增加导致比亚迪2026年第二季度的净利润表现不及预期，但其盈利能力依然稳健。我们认为，通过加强成本控制——例如稳定2026年上半年的研发支出并放缓商誉及无形资产摊销（D&A）的增长——凸显了其长期利润率的韧性，这种韧性得益于卓越的规模效应和垂直整合优势。 2026年第二季度GPM超出期；由于收入和减值，净利润未达预期。比亚迪2026年第二季度营收同比下滑3.2%至1950亿元人民币，较此前预期低8.6%。GPM环比提升0.1个百分点至18.9%，为2025年第二季度以来最高水平，较预期高0.5个百分点。销售、一般及行政费用（SG&A）和研发费用基本符合预期，而减值损失较预期高约11亿元人民币。净利润同比激增30%至82亿元人民币，但仍较预期低15%。剔除减值影响后，单车净利润约为8900元人民币（较预期低300元）。 中国汽车 更严格成本控制释放了盈利增长潜力。2026年上半年研发总投入同比下滑6.5%，显示成本趋于稳定，而研发资本化率则从2025年上半年的4%提升至2026年上半年的19%。2026年上半年折旧与摊销总额同比仅增长5%，为2020年上半年以来最慢增速。随着比亚迪的生产能力、销售网络及研发资源在中国已建立完善基础，我们预计未来几年成本削减措施将愈发显著。我们认为比亚迪凭借规模经济和垂直整合优势，有望获得比多数同行更稳健的盈利能力，其2026年上半年强劲的毛利率便为此佐证。 2H26及FY27展望。我们维持对FY26E销售量的预测，预计为450万件，海外市场贡献40%。鉴于第二季度26 ASP未达预期，我们下调了FY26E收入预测1%，但上调了FY26E毛利率0.2个百分点，并削减了研发支出9%。据此，我们将FY26E净利润上调3%，至361亿元人民币。我们预计FY27E销售量将同比增长11%，达到500万件，这得益于海外市场。我们预计严格的成本削减将延续至FY27E，因此我们将FY27E净利润上调5%，至441亿元人民币。 来源：FactSet 估值/主要风险。我们维持买入评级及H股目标价125.00港元，仍基于我们修正后的2027年预期市盈率22倍。我们维持不变的A股目标价是基于当前A/H溢价18%。我们评级和目标价的主要风险包括销量或利润率低于预期，以及行业估值下调。 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容的主要责任人——研究分析师——特此证明，就本报告涵盖的证券或发行人而言：(1)其表达的所有观点均准确反映了他/她对相关证券或发行人 的个人看法；以及(2)他/她的任何薪酬部分均未直接或间接地与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，该分析师确认，在报告发布日前30个自然日内，该分析师及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）均未交易本研究报告所涵盖的股票；在报告发布日后3个营业日内，该分析师及其关联方亦不会交易本研究报告所涵盖的股票；该分析师未担任本报告中任何香港上市公司的任何职务；且该分析师及其关联方对本报告中任何香港上市公司均无任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票未获CMBIGM评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800。中银国际全球市场有限公司（“中银国际全球市场有限公司”，下称“中银国际”）是中国银国际资本控股有限公司（中国 Merchants Bank 全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。中银国际（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者 的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。中银国际建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由中银国际编制，仅供中银国际的客户提供信息之目的使用。 或其附属机构。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有不同于本报告的信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告中提到的公司进行交易，为自己和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需了解更多关于推荐证券的信息，请随时提出要求。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广令》(不时修订)第19(5)条的人员（“该令”），或(二)属于该令第49(2)(a)至(d)条（《高净值公司、非法人协会等》）的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的收件人CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未 在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义见美国1934年《证券交易法》（修订案）第15a-6条，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每一家主要美国机构投资者均代表并同意，其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收者，应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是根据《新加坡金融顾问法》（第110章）定义的豁免型 金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，CMBISG可以分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给《证券及期货条例》（第289章）中定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅对向该等人员提供的报告内容承担法律要求范围内的法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。