申万宏源家电华帝股份：厨电老将韧性与成长潜力分析

发布时间：2026-08-29 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 华帝股份是1992年成立、2004年上市的老牌厨电龙头，产品线覆盖烟灶、热水器、集成灶等，核心收入占比近90%。 2. 业绩受地产下行、疫情、国补退坡影响，2025年营收50.65亿元（同比降11%）、净利润3亿元左右，2026年上半年营收24.6亿元（同比降12%）、净利润1.73亿元（同比降36%）。 3. 2025年毛利率逆势升1.8个百分点至42.5%，净利率5.3%，经营性现金流5.36亿元，资产负债率45.5%，财务健康。 4. 对比同行，传统厨电抗跌性强于集成灶企业，2025年线下烟灶市占率分别为8.84%、10.49%，均同比提升，是头部三家内唯一/提升幅度最大的企业，超薄低吸油烟机、自清洁油烟机市占率居行业第一。 二、行业与竞争 1. 2025年中国厨卫市场零售额1613亿元（同比降8.5%），进入存量更新+结构升级阶段，2026年以旧换新补贴仅保留热水器，传统厨电补贴退出。 2. 传统烟灶格局稳定，头部集中度高；集成灶赛道经历洗牌，多数企业营收业绩腰斩或亏损，供给侧出清明显。3. 行业增量来自存量换新、品类扩张、出海，国内厨电企业境外收入占比普遍较低，出海空间大。三、公司优势与看点 1. 品牌积淀深厚，是奥运火炬制造商，覆盖高中低端市场。2. 细分产品力突出，多项细分品类市占率领先。3. 渠道覆盖广，实现线上线下、城市乡镇全覆盖。4. 看点包括高端化转型（当前终端售价远低于老板、方太，有提价空间）、套系化销售（厨电套餐线上销量同比翻倍增长）、海外扩张（境外收入占比低，增速快）。四、风险与关注 1. 地产周期波动、国补退坡持续影响行业需求。2. 竞争加剧，行业利润空间受挤压。3. 海外业务体量小，拓展存在不确定性。五、投资总结 1. 估值12-13倍，股息率超4%，财务干净，长期成长逻辑未改，适合追求安全边际的投资者逢低跟踪。2. 短期业绩或受周期影响，需关注地产政策、厨电换新需求变化。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加申万宏源家电华帝股份穿越周期，厨电老将韧性凸显，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。请参会人员务必注意本次电话会议交流内容，仅限参会人员内部参考任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方式索要泄露散布转发电话会议纪要任何泄露电话会 议纪要等。信息的行为均为侵权行为申万红颜研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 哎好嘞，各位投资者大大家晚上好，欢迎来到我们这次穿越周期啊，龙头领航啊，家电深度报告群里电话会，那我是本次的主讲人刘嘉玲那我非常高兴跟大家在线上啊，去做一个这个本次深度报告的这样的一个巡讲。那今天我们聚焦的话是一家有着三十多年历史的老牌专业厨电的老龙头华帝股份啊，因为很多朋友可能他并不陌生，他是国内的厨电行业的第一呃上市第一股那么04年的话就在深交所有挂牌了。 那我们看到整体的话，这个公司的一个历程，那华帝股份是成立于92年，那它深耕整个呃厨电领域30多多载，那么是位于这个呃广。广东中山市的小榄镇那么04年9月1号在深交所上市，也是我们刚刚提到这个a股的厨电行业第一股那公司主要这个经营的是燃气用具，然后厨房电器的这个研发生产跟销售，那么整体的产品线是覆盖了吸油烟机啊，燃气灶燃气水器啊，集成灶洗碗机蒸烤箱等。那我们先看看公司整体的一个财务指标，那么从营收整体表现来看的话呢？ 跟很多的呃地产惠州系的这个公司是一样啊，在18年之前，其实还是整体受益于这个地产的蓬勃发展，那收入的话有一个非常快速的一个增长，那么18年，我们看到公司整体的一个收入水平是达到了61亿元，但是后续随着这个呃地产周期一个下行包括叠加到20年左右这样的一个疫情的扰动，那么看到公司整体在2020年的一个收入规模是有一个比较大幅的回落是到百分之呃，是到了这个44亿元。 那么21年之后呢，公司的整体的营收有逐步的一个恢复，那么基本上这个收入始终是保持每年个位数左右这样的一个增长，那么像去年25年公司整体实现营收50。6.5亿元那么同比是有11%这样的一个下滑，那么这个的话主要还是因为25年国补开始是逐步退坡，那么包括像到了四季度，那么24年的四季度是有这样的，一个同期比较高的一个基数，在那么这些因素的叠加啊，导致这个公司在25年整体的一个表现，其实是啊，比较平平的。 那么今年来看的话呢，公司整体的营收规模基本上是在啊50多亿到60多亿这个区间去进行到一个震荡的一个波动。那我们再看到业绩端的话，其实这个波动的幅度相较于零售会更加剧烈1点。那么同样在20年之前，其实整体还是受益于地产这个发展，那么呃厨电企业日子也比较好过，相对来说，这个厨电行业的竞争都不是特别的激烈，那我们看到公司19年规模净利润大约在7.5亿元，那这个的话也是一个峰值的水平。 那么到了20年之后呢啊，也是有受到这个疫情啊，包括地产客户换账计提的这些因素的影响，那我们看到20年到22年这3年期间，基本上这个业绩每1年都是有30~50%下滑的，一个幅度不等，那么到24年的话，其实开始就逐步有一些恢复，那么当年的一个业绩大概是4.85亿元。那么到25年的话，其实业绩也是啊，受到这个收入方面的一些影响，包括整个行业在国补的这个啊背景下竞争有所加剧啊，那我们看到这个25年整体的一个业绩端的表现大概在三个亿左右，那么这个核心我们刚老师也提到就是行业竞争加剧叠加到啊，包括有1些这个国补期间的企业是有滋补的啊，所以说，对于整个利润这块还是有一个拖累，那么同时就是从华帝的一个角度来说的话，这个政府的补助和税务退税啊，相较于24年，同期是减少了将近9000万元，那这块的话也是啊，对这个公司25年这个业绩表现有一定的这个拖累的一个作用。 那么整体可以看到公司的这个周期性还是比较强的，那这个营业弹性也比较大，那么像二一年到二二年的话，基本上是处于一个这个地产风险的一个初清期，那么到二四二五的话其实是有一定的这个修复上行，那么再到二五年呃重新进入到这个行业的这样的一个调整驻地。那么整个这个26年这个中报的一个最新的一个财报， 我们看到啊，公司这个今年上半年是实现营收24.6亿元，同比下滑12%，那么规模净利润的话是1.73亿元，同比下滑36%，那么整体的收入跟业绩看来的话就是表现还是比较承压的。 那么一方面呢？是因为进入到26年了之后，这个国格政策开始是退坡，那么可能像之前这个大厨电里面有一些烟道啊，这个呃洗碗机啊，这些品类其实都还是能在25年获补的，但是26年的话，其实整个对于大厨电的补贴的范围是有所收窄，那么仅仅只有热水器啊是能够获得补贴，那么所以说一方面还是觉得跟国补退坡之后，那么行业整体都有承压有相关那么另方另外一方面的话也是受到一些像呃原材料成本的上涨，包括公司有一定海外业务，可能这块有一些汇兑的因素啊，所造成的一些负面的1个拖累。 那么在看到这个呃公司整体的盈利能力和现金现金流的一个情况来看的话呢，好像25年这个毛利率的话，大概是42.5%，那么逆势提升了1.8个百分点，那么在整个营收啊，有下滑的一个背景下，那毛利率还能创新高，那这个是跟公司一直以来践行的这个新品推出。啊，然后产品的高端化以及结构优化啊，这块有密不可分的一个关系，那么同时啊，公司也是在持续推进到公司内部的这样的一个降本增效，那这块的话也是对于公司毛利的提升有一定的贡献。 那么25年整体的一个净利率的话，大概是5.3个点左右啊，那么经营性现金流净额也是5.36亿元，那么连续多年还是保持着一个啊？这个正流入那么资产负债率的话，大概在45.5左右，也是属于一个相对来说比较健康的水平。那么跟同行去进行对比的话呢？那华帝在整个厨电的上市公司里面，那这个微规模其实还是位居到行业前列的那可能跟绝对的龙头，那像这个老板电器相比可能规模上还是有一定的差距，那我们可以拿最近的这个呃像25年全年的这样的一个年报的呃，这样一个数据去做直观对比。 我们可以看到那首先第一个呃华帝的营收规模，大概是这个呃老板电器的，这个一半大概多一点，但是两者同样都是承压承压于这个地产的下行。那么25年来看的话呢，老板也是一个差不多十个点左右这样的一个营收下滑，那么滑地的话大概是11个点左右，那说明这个是行业性和周期性，这样的一个问题也不单是某一家公司这样的一个原因啊，那么第二个的话就是跟这个集成灶的一些企业去进行一个对比，那么集成灶里面像这个创始人美大，然后包括像这个发展手表迅猛的。 之前啊，这个火星人玉田啊，其实我们就看到华帝作为这个传统烟造的这个龙头，它的一个抗跌性啊，显著还是更强一些的，那么像一些集成灶企业我们看到或多或少那么25年的这个营收普遍都是有一个腰斩的一个水平，那么集体可能都是啊，逐步出现了一些亏损啊这样的一个状态，那么华帝呢依然是在这个行业相对来说竞争比较激烈啊，大家这个日子过得比较难的，这样的一个基础上啊，还是保持了三个亿左右这样的一个业绩和一个正向的现金流，那我们看到这个就是传统厨电老牌的一个龙头跟赛道黑马的一个区别。 那包括我们看到今年上半年这个最新的这个财报，看到华帝的话，其实整体的营收也是下降了12个百分点，那么利润的话下降36%，那么老板的话其实今年整个上半年的话，这个收入端也是有百分之接近14%这样的一个下滑，那么规模的话规模净利润应该也是差不多19个点左右这样的一个下滑，所以说，两家同企业其实今年上半年。表现跟我们了解到的这个行业厨电整个大盘的一个整体的趋势，相对来说是比较匹配的。 那么在看到这个公司整体一个业务结构的一个情况，那么公司的这个吸油烟机的收入大概占比43%，那么燃气灶的话大概26%出头一些，那么两大这个烟灶核心的产品加起来啊，共同撑起了公司将近70%这样的一个收入，那这个比例的话，跟老板也是基本上是一致的。那么第二块的话就是这个热水器，这块儿，因为热水 器的话也是以这个尤其是燃气热水器，它是以这个燃气去作为一个技术的迁移那本身这个产品的这个呃底层的技术啊，以及逻辑。 就是跟这个燃气灶会比较类似一点，那么华帝的话其实是将这个热水器作为公司一个非常重点的拳头产品去进行发展。那么看到整体25年的热水器的一个收入大概是在十个亿左右，那么整个在公司的收入里面的占比是接近18%，那这些其实加起来的话已经快接近90%，这样的一个收入占比了。所以说我们看到华帝的一个整体的呃，产品的结构还是以传统厨电为主，那么新兴厨电的话像这个洗碗机啊，还有一体机，这些其实都是有布局，那么新型厨电新兴厨电，这边我们看的话也是一个啊，持续推进这样的一个状态。 那么内外销情况看的话呢？华帝就是多数的这样的一些竹建企业，还是以国内市场为主的，包括像华帝，我们看到25年年报的话，境内的收入大概是48.3亿元，同比呃，这个占比大概是在百分之呃85.5，那么境外的收入的话是7.18亿元啊，那个占比大概是在13%，那么海外的话其实是公司近年这个我们能看到就是发力的一个方向吧，因为公司整体对于海外这块的业务的话，还是坚持到一个高端品牌龙头化的一个战略也是积极的，去拓展了一些这个新的大客户。 我们像产品的话也是出口到了多个国家和呃区域，但是目前整体这个海外这块业务的一个体量还不是特别大，但如果从操作上来看的话呢，发现这个近几年公司的海外业务的一个增速啊，表现显著是要这个快于国内市场的，那这个的话，我们看也是未来的呃，一个业务的残缺所在。那么整体股权的话公司其实股权的结构还是比较清晰的啊？是一家比较典型的这个家族控股，然后自然人这个实际控制的民营企业，那么实际控制人的话也是公司董事长潘叶江先生，那么他的话大概是直接持股百分之啊，10.25那么从福建整个大行业去看的话呢？ 这个市场呃市场规模的一个情况啊，那整个根据2025年这个奥运旺的一个数据来看，那么中国家电市场的话，全渠道零售额大概是在8931亿元，同比下滑4.3个百分点。那么其中厨卫市场那包括像捷制造，那全渠道的这个零售额大概是在1613。3亿元那么同比下滑8.5%，那么整体一个厨位的一个市场的表现是跑